Becton Dickinson a ignoré les tarifs hier. Que cela soit une sage décision ou une erreur de jugement, cela dépend de ce que vous achetez.

BDX a récemment publié les résultats du troisième trimestre de l’année fiscale 2026. Les chiffres sont positifs :Revenus de 5,0 milliards de dollars+4,4 % sur une base non affectée par les devises étrangères ;EPS ajusté de 3,23 $+4,9 % par an. L’entreprise a augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année.Le EPS ajusté est maintenant estimé entre 12,52 et 12,72 dollars.Le flux de trésorerie libre sur neuf mois a augmenté de 44,6 %, atteignant 1,7 milliard de dollars.

Mais les marges ont subi une diminution. La marge opérationnelle a chuté de 130 points de base à 24,9 %. Les tarifs individuels représentent environ 110 de ces points de base.

Et pourtant, le cours de l’action a augmenté. Il est passé de 16,4 % au cours des 20 jours de marché écoulés. À ce jour, son cours se situe à 176,86 $, soit 5,6 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 187,35 $.

Le message du marché est clair : les contraintes tarifaires n’ont pas empêché les offres de se faire. La question que je dois répondre est de savoir si elles devraient être acceptées.

L’argument de la route de taxe

Le BD est une route à péage destinée aux soins de santé. Elle fournit les fournitures, les équipements et les systèmes de livraison dont les hôpitaux et les entreprises pharmaceutiques ont besoin pour fonctionner. Des seringues, des cathéters intraveineux, des moniteurs pour les patients, des pistolets de distribution de médicaments de type GLP-1… Ce n’est pas du FANG. C’est ce que je qualifie d’infrastructure pour l’économie réelle – un type de dispositif essentiel qui compte le plus lorsque les pressions d’inflation et les problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement ne disparaissent pas.

Si ma thèse concernant une inflation structurellement plus élevée est correcte – et je pense que oui, car la déglobalisation, les données démographiques, le passage vers une économie basée sur l’énergie et le pouvoir budgétaire exercent tous une pression sur le vieux régime de 2 % – alors le pouvoir de tarification est le filtre le plus important que l’on puisse utiliser. BD passe.

L’équipe de gestion a confirmé lors de la réunion du troisième trimestre qu’elle mettait en œuvre des mesures de tarification pour compenser l’inflation des coûts de production, en particulier pour les résines et plastiques à base d’huile, qui représentent environ 5 % des coûts de vente. Lorsque le prix de l’huile a dépassé 100 dollars début cette année, l’entreprise a estimé que cela entraînerait une perte de 60 à 70 millions de dollars sur les coûts de vente. Elle a donc mis en place des mesures de tarification pour atténuer cette situation. C’est ce genre de réaction opérationnelle qui distingue les entreprises solides des entreprises dont les marges sont réduites.

Ce que le troisième trimestre a vraiment montré

La croissance des revenus était diversifiée. Plus de 90 % du portefeuille a connu une croissance de deux chiffres. Advanced Patient Monitoring a connu une croissance de deux chiffres. BioPharma Systems a connu une croissance de 5,2 % en général, et une croissance de près de 15 % pour les produits médicaux, à l’exception des vaccins – ce qui est dû aux produits biologiques et aux accords avec environ 100 clients. Il y a également une collaboration pour la livraison de semaglutide, utilisant le dispositif Vystra pen de BD. PureWick, la marque de cathétères urinaires de BD, a connu une croissance de deux chiffres pendant 37 trimestres consécutifs. Le segment interventionnel a continué à progresser au cours du deuxième trimestre.

Ce n’est pas simplement l’impulsion d’un seul produit. Il s’agit d’une mise en œuvre à l’échelle de l’ensemble du portefeuille, couvrant quatre secteurs. La société a dérivé son activité dans le domaine des sciences de la biologie et des solutions de diagnostic en février, puis l’a fusionnée avec Waters Corporation. Le premier trimestre sous le nom de « New BD » a montré une entreprise de MedTech plus claire et plus ciblée. Le marché semble apprécier cette nouvelle structure.

Le flux de trésorerie qui compte

Depuis le début de l’année, le flux de trésorerie libre a augmenté de 44,6 %, pour atteindre 1,7 milliard de dollars. Au cours des douze derniers mois, le flux de trésorerie libre s’est élevé à 3,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 54,3 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie d’exploitation pour la même période est de 3,96 milliards de dollars. Ce type de génération de trésorerie est important, car il permet de financer les dividendes, les rachats d’actions et la réduction de la dette.

Au cours des neuf premiers mois de l’exercice 2026, 3,1 milliards de dollars ont été restitués aux actionnaires : 2,3 milliards de dollars en rachats d’actions et 0,9 milliard de dollars en dividendes. L’entreprise a également…Retrait de 2,1 milliards de dollars de dettes.

Maintenant, parlons de ce qui me perturbe la nuit.

Le problème du taux de versement – et pourquoi il n’est pas ce qu’il semble être

Les données sur les douze derniers mois montrent que le ratio de distribution des dividendes de BD est de 104,9 %. En apparence, on ne voudrait pas posséder une action à dividendes qui verse plus que ce qu’elle gagne.

Mais le contexte est important. Ce chiffre est exagéré en raison des coûts liés à la restructuration, aux pertes et aux départs de personnel liés au processus de scission de Waters, ainsi que aux coûts liés à l’initiative “Excellence Unleashed”. Sur base du flux de trésorerie libre, les 3,2 milliards de dollars de FCF, par rapport aux dividendes annuels d’environ 4,35 dollars par action – soit environ 1,55 milliard de dollars sur une capitalisation boursière de 48 milliards de dollars – donnent une image plus réaliste. Le flux de trésorerie libre couvre les dividendes plus de deux fois.

L’évolution future est également prometteuse. Avec des prévisions de bénéfices par action ajustées entre 12,62 et 12,72 dollars pour l’ensemble de l’année, et un taux de dividende annuel d’environ 4,20 dollars, le ratio de distribution des bénéfices se situe dans la fourchette de 30 à 35 %. C’est une fourchette stable et pouvant se composer sur le long terme.

Le bilan comptable : fonctionnel, mais pas parfait.

Le montant total de la dette s’élève à 26,3 milliards de dollars, contre 24,4 milliards de dollars d’actifs propres. Ce qui donne un ratio dette/actifs propres de 68,8 %. Le levier net est d’environ 2,9x ; les dirigeants visent un levier de 2,5x à long terme. Il s’agit donc d’un levier résiduel issu de l’opération de séparation de Waters. L’entreprise a déjà remboursé 2,1 milliards de dollars de dettes au cours du trimestre en cours, et a effectué une reprise accélérée de actions d’une valeur de 2,0 milliards de dollars au second trimestre. Ainsi, la tendance à réduire la dette est réelle.

Le ratio actuel de 86,5 % est inférieur à un, ce qui est normal pour une entreprise disposant d’un fonds de roulement efficace. Cependant, il est utile de surveiller la situation si une récession survenait et affectait les dépenses des hôpitaux.

La question de la valeur

C’est ici que vous devez ralentir. BD a un multiple de valorisation par bénéfices de 51,1 fois pour les bénéfices récents, et environ 30,5 fois pour les bénéfices futurs. Son multiple EV/EBITDA de 13,6 est inférieur à celui de Stryker (20,9) et d’Abbott (19,8). Cependant, le multiple de valeur actuelle des actions de BD semble trop élevé par rapport aux deux concurrents. Le multiple futur est plus raisonnable – même si il reste dans la plupart des cas une valeur élevée pour une entreprise qui anticipe une croissance des revenus à un niveau faible, en dessous d’un chiffre unique.

C’est la différence entre la qualité du produit et le prix de vente. La qualité du produit s’améliore. Le prix reflète cette amélioration. Tout dépend du fait que le prix reflète bien cette amélioration ou non… C’est ce qui distingue la patience de l’impatience.

L’équilibre tarifaire

Les 110 points de base liés à l’impact du marge en troisième trimestre sont réels. Ce chiffre est intégré dans les prévisions de marge opérationnelle annuelle d’environ 25 %. La direction espère pouvoir compenser la hausse des coûts grâce aux actions de tarification et à l’amélioration de la productivité au sein du département commercial, ce qui permettra une augmentation de la productivité brute de environ 8 % par trimestre.

En dehors des tarifs, Alaris – la franchise de pompes à perfusion d’BD – entraînera une tendance négative de 200 points de base en 2027, car le programme de remédiation diminue les comparaisons avec les équipements de capital. Cette tendance négative disparaîtra en 2028. La Chine, qui était autrefois un moteur de croissance important, représente maintenant seulement 3–4 % des revenus de New BD. L’entreprise se met donc effectivement à éviter les risques liés au marché géographique difficile.

Les tarifs réduisent les marges à court terme. Le pouvoir de fixation des prix et la productivité opérationnelle, quant à eux, permettent d’augmenter les marges sur le long terme. C’est le compromis que vous devrez accepter.

Le cas de composition

BD n’est pas un titre que l’on achète uniquement pour son rendement. Avec un rendement d’intérêt de 2,46 %, le rendement des dividendes actuel ne vous permettra pas de devenir riche. Mais il se multiplie avec le temps. Vingt-cinq années consécutives de hausse des dividendes, avec 24 ans de croissance. Si BD maintient même des hausses de dividendes faibles mais continues, et si son parcours commercial reste stable, un rendement de 2,5 % se multipliera au fil des dix ans pour atteindre un niveau significativement plus élevé.

C’est là la courbe des rendements du capital-actions en action : un rendement modéré, une croissance durable, des entreprises de qualité. C’est le bon équilibre.

Je ne pense pas que le prix actuel représente le point optimal en termes de risque/rendement pour une nouvelle position. La hausse de 16 % sur 20 jours a réduit le seuil d’entrée nécessaire. Mais l’activité elle-même – le pouvoir de tarification, les flux de trésorerie, la position stratégique essentielle, l’élan lié aux GLP-1, l’amélioration du bilan financier – permettent de justifier un niveau plus élevé de confiance dans cette entreprise.

Je n’ai pas besoin que les droits de douane disparaissent pour que cette structure soit viable. Du point de vue des revenus et du rapport risque/rendement, l’attrait réside dans le fait que les revenus proviennent de 3,2 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, un bilan qui se délève activement, et une entreprise qui vend des produits dont les hôpitaux ne peuvent pas fonctionner sans.

L’action a pu surmonter les taxes hier, car le marché comprend bien ce que BD est vraiment : une entreprise de santé qui possède un pouvoir de tarification, des flux de trésorerie en augmentation, et des dividendes croissants. La question est de savoir si le prix actuel reflète bien cela. Mais le casier commercial de l’entreprise s’est renforcé, plutôt que détérioré, et cela mérite d’être reconnu.

Ce n’est pas un produit destiné aux traders qui cherchent à maximiser les rendements ou aux investisseurs à court terme. Il fait partie d’un portefeuille qui cherche à générer des revenus de manière stable, en attendant des opportunités plus favorables, tout en résistant aux fluctuations macroéconomiques. En effet, dans un monde où l’inflation ne disparaît pas facilement, seuls les entreprises ayant un pouvoir de tarification peuvent survivre.

Comme toujours, cette analyse reflète un cadre et un horizon temporel particuliers. La concentration et la conviction ne conviennent pas à tous les investisseurs. Choisissez la taille des positions en fonction de votre compréhension, de votre tolérance au risque, et du rôle que cette position doit jouer dans votre portefeuille.