« Bear Market Is Over » rencontre la carte bancaire : le retour de 12 765 ETH du whale de F2Pool représente une transaction à double sens.

« Le marché à la baisse est terminé » : le retour de 12,765 ETH du Whale de F2Pool représente en réalité un tournant positif dans ce processus.

Le 20 août, à deux heures du matin, heure de Pékin, Wang Chun – cofondateur de F2Pool, l’un des plus grands puits de minage de Bitcoin – a publié cela.Le marché à bas prix est terminé.Des jours plus tard, les outils de surveillance sur la blockchain ont détecté une adresse liée à Wang Chun qui a transféré environ 12 765 ETH, soit environ 30,8 millions de dollars aux prix actuels. Il s’agissait d’une transaction qui semblait viser à réduire le levier utilisé dans le trade. En apparence, ces deux événements sont contradictoires : l’homme qui a annoncé le changement de stratégie, envoie discrètement ses actifs vers une bourse. Il vaut mieux analyser les faits avant de tirer des conclusions, car « aller vers une bourse » ne signifie pas « vendre », et « réduire le levier » ne signifie pas « pessimiste ». Il faut plutôt examiner le registre des transactions.

Décomposer la position

Commencez par savoir d’où vient ce livre. En juin, Ethereum était en pleine baisse, atteignant un niveau inférieur à son plus bas niveau sur 52 semaines, soit environ 1 507 dollars. Il reste donc en baisse de près de 11 % en termes de valeur relative, et à peu près la moitié de son plus haut niveau sur 52 semaines, soit 4 796 dollars. Cela, malgré une forte reprise récente, qui a permis au prix de l’actif de dépasser les 2 415 dollars, soit une augmentation de près de 26 % en cinq jours et de 49 % en 60 jours, selon les données du marché AInvest. Dans cette situation, Wang Chun fut l’un des principaux acteurs de la baisse du marché. Les outils de suivi sur le chaine indiquent que l’accumulation de crypto-monnaies en juin était…environ 70 600 ETHEnviron 117 millions de dollars, soit un coût moyen d’environ 1 657 dollars par token. De plus, il y a environ 966 tokens WBTC – bitcoins tokenisés qui peuvent servir de garantie dans les projets DeFi – d’une valeur d’environ 60 millions de dollars. Un seul rapport de juin montrait…54 500 ETH, soit environ 93 millions de dollars.laissant Binance dans sa direction.

La destination indique la structure du message. Ce ETH n’a pas été stocké dans des entrepôts froids ; il a été utilisé pour des prêts dans le domaine DeFi. Dès mars, l’attribution des ETH sur la chaîne de blocs montre que des adresses liées à Wang Chun détenaient ces ETH.Environ 150 millions d’ETH ont été déposés chez Aave.Le plus grand protocole de prêts. Jusqu’à la fin du printemps, ce flux se poursuivit, et le lieu de prêt choisi était Spark, un protocole de prêts où l’ETH engagé emprunte des USDS, sa stablecoin :7 461 ETH ont été transférés directement de Binance vers Spark le 9 mai.Et encore 9 719 ETH ont suivi le même chemin le 5 juin.

La mécanique de ce routage est importante pour tout ce qui suit. Vous déposez du ETH en garantie, empruntez des USDS, achetez plus d’ETH avec ces USDS, puis vous rédeposez à nouveau… C’est un cycle continu. Le 19 juinEncore 7,650 ETH et 124 WBTC sont passés dans Spark.Un autre échelon sur la même échelle. C’est pourquoi le terme “baisse de levier” existe : le titre de juin était une position à haut levier, basée sur des stablecoins empruntées, et non une simple acquisition spot.

Le trajet aller-retour

Maintenant, le flux s’inverse. Pendant la période de rebond en juillet, Wang Chun a envoyé des cryptos dans la direction opposée : les traceurs sur la chaîne blockchain ont compté environ 36 600 ETH et 160 WBTC qui sont retournés à Binance pendant juillet. Selon une estimation largement répandue, ce retrait a généré un profit d’environ 3,4 millions de dollars. Les environ 12 765 ETH identifiés cette semaine constituent la dernière partie de cet échange. En ajoutant ces deux lots, on obtient environ 49 400 ETH qui sont retournés sur les exchanges en dix semaines – ce qui représente près de neuf dixièmes des environ 54 500 ETH qui ont quitté Binance en juin. L’article de presse du mois de juin, qui parlait d’un « mineur ayant accumulé 93 millions de dollars en ETH », est donc à nouveau en place.

Le chiffre le plus révélateur n’est pas le volume, mais les bénéfices. Sur le livre de comptes de juin, la valeur moyenne des transactions était d’environ 1 657 dollars. Ainsi, avec un prix actuel de 2 415 dollars, l’ensemble du bilan représente environ 45 % de plus. Cependant, les bénéfices réels liés aux environ 36 600 ETH revenus en juillet ont été estimés à quelques millions de dollars. Même à des prix de sortie conservateurs, cette quantité d’ETH génère des bénéfices de plusieurs millions de dollars. Le montant réel des bénéfices est donc bien inférieur. Cette différence montre clairement comment se déroule le processus lorsque l’on vend des actifs garantis : les fonds obtenus sont utilisés pour rembourser les dettes, et les bénéfices ne sont constatés qu’à la fin. Un rapport faible entre les bénéfices réels et le volume d’actifs garantis est exactement ce que ressemble un bilan financé par des leviers, lors du processus de liquidation.

La même géométrie se retrouve dans toute la cohorte, et non seulement dans ce portefeuille. Une baleine suivie dans les mêmes données a effectué le même cycle de manière réelle à la mi-août : elle a emprunté 30 millions de dollars américains auprès de Spark, avec des ETH garantis. Elle a acheté 18 212 ETH pour 1 647 $, puis vendu 15 993 ETH pour 1 889 $. Le prêt a ensuite été remboursé.Environ 4,3 millions de dollars ont été déposés sur la partie pivote.Même protocole, même niveau de prix en juin, mêmes calculs… C’est un phénomène structurel parmi ceux qui cherchent à profiter des baisses de prix en juin, et non une situation exceptionnelle.

Lire honnêtement

Alors, que faire face à cette contradiction entre le tweet et le portefeuille ? La version moins favorable est que quelqu’un qui connaît les détails de la situation a diffusé dans le message une idée selon laquelle “le marché baisse ne s’arrête pas”, tout en réduisant discrètement sa propre exposition aux actifs. Les preuves soutiennent une interprétation plus restrictive : il a conservé les actifs essentiels. Même après l’action signalée cette semaine, environ 20 000 ETH (soit environ 70 600 ETH achetés en juin, moins les 49 400 ETH qui ont été revendus) plus quelques centaines d’WBTC restent hors exchange. Personne qui quitte une position ne prend simplement le dernier actif – 12 765 ETH – et garde le reste. Une sortie de position ressemble plutôt à une liquidation, et non à une réduction du risque. Le tweet concerne les deux prochains trimestres ; le portefeuille, quant à lui, reflète le bilan financier qu’il gère réellement. Vendre des actifs pour un prix de 2 400–2 500 dollars, transformer les actifs empruntés en actifs propres, tout en maintenant une position longue… C’est ce que représente une prise de profit informée, de la part du acheteur qui dispose de l’information la plus importante dans ce cycle.

Le marché local n’a presque pas réagi. Cela est également intéressant. Le flux de transactions en ETH sur Binance est resté positif tout au long de la semaine (l’argent quitte l’exchange ; plus de 150 millions de dollars ont été sortis le 21 août, selon les données fournies). Ce qui signifie que les environ 30 millions de dollars qu’il a déposés ont été absorbés par ce flux positif – c’est comme si des acheteurs absorbaient les vendeurs… C’est pourquoi le prix n’a pas chuté. Il s’agit donc d’un ajustement des positions, et non d’un événement lié à une distribution.

Quoi regarder ensuite ?

Quatre observables permettent de distinguer le résultat bénin du résultat lié à la distribution, au cours des prochaines semaines :

1. Routage des 12 765 ETH marqués.Le fait de retourner les prêts garantis via Spark/Aave pour rembourser ses dettes (le solde des dettes diminue, l’exposition nette reste à peu près constante, le levier diminue) est une situation ; mais lorsque ces montants sont convertis en stablecoins ou mis sur le livre d’ordres des CEX, c’est là une véritable offre de ressources. Au moment de l’écriture de cet article, le processus de routage du portefeuille n’avait pas encore été entièrement confirmé – c’est donc une information inconnue et d’une valeur importante.
2. Le solde emprunté de USDS du portefeuille lié sur Spark/Aave.Un solde d’emprunts en diminution confirme le processus de déleverage. Un solde d’emprunts constant, tandis que l’ETH augmente, signifie qu’il est en train de changer les actifs utilisés comme garantie… C’est une situation différente.
3. La signature du cycle.Son plan pour le mois de juin consistait à accumuler de l’argent dans la zone des prix les plus bas sur 52 semaines, en retirant de l’argent hors des plateformes de trading. Si le même portefeuille, ou le groupe avec lequel il fait des transactions, commence à retirer de l’ETH des plateformes de trading à nouveau, vers des prix inférieurs à 2 000 dollars, alors ce cycle de pertes se répète, plutôt que de s’arrêter.
4. flux net de ETH sur Binance.Ses flux restent encore en minorité par rapport au flux net total. Le signal de distribution indique une reprise continue du flux net vers les entrées de flux – c’est le moment où son comportement cesse d’être une simple manière de rééquilibrer les choses, et devient un phénomène collectif.

Le portefeuille est le narrateur plus fiable. Un investisseur qui a utilisé une levée de capital pour profiter des fluctuations du marché, et dont la levée totale est d’environ 2 400 $, a bien déterminé son opinion : l’Ethereum vaut la peine d’être conservé sur le long terme, mais il ne vaut pas la peine d’être acheté à ce niveau actuellement. Il reste à voir si le reste du marché est d’accord avec cette opinion.