Les BDCs ont été touchés par une crise de liquidité – pourquoi la résilience du crédit privé pourrait être sous-évaluée.

L’état de stress du BDC semble concentré, et non systémique.

La liquidation récente de BDC peut indiquer plus sur l’état d’esprit concernant la liquidité, que ce n’est pas le cas pour un modèle de crédit privé qui a échoué.

C’est le erreur que les investisseurs peuvent commettre.L’indice Cliffwater BDC a diminué de 4,29 % en un an.Et 30 sur les 46 BDC cotés en bourse ont enregistré des rendements négatifs au cours des 12 derniers mois. Un tel niveau de perte peut pousser les investisseurs à considérer les entreprises les moins performantes comme représentatives de l’ensemble du secteur.

Les remboursements ont accéléré cette préférence.Récupération élevée provenant de instruments de crédit privé semi-liquidesCela reflétait un changement dans les sentiments au sein de différentes parties du secteur de la richesse, mais il n’y avait pas de preuves claires d’une faillite généralisée des emprunteurs. En autres termes, les problèmes de liquidité ressemblaient beaucoup aux risques de crédit.

Les BDCs amplifient cette dynamique. La plupart des crédits privés…Obstacle pour les investisseurs et les décideurs politiquesMais les BDCs constituent une exception : les documents d’enregistrement déposés auprès de la SEC permettent aux investisseurs d’avoir une idée claire de cette partie du marché. Cette transparence facilite le contrôle, mais elle rend également chaque annonce concernant des actions non accréditées, des réductions ou des rachats plus immédiates.

C’est pourquoi le débat est si intense. Les Bears considèrent la faiblesse du BDC comme un signal d’alarme précoce. Les Bears, quant à eux, voient en cela une vente de valeurs due à une insuffisance de liquidité, ce qui offre une opportunité de réévaluation des prix. En particulier, l’état de crise sur les crédits reste encore localisé, et non systémique.

L’image sombre reste liée à la pression réelle sur le crédit.

La baisse des actions de BDC peut être considérée comme étant due à des facteurs psychologiques, mais seulement si les conditions de crédit se sont réellement stabilisées. L’analyse négative reste digne de respect, car une certaine pression se manifeste également dans les flux de trésorerie, et non seulement dans le cours des actions.

L’utilisation de PIK et les impayés liés aux prêts empruntés importent.

Une vente sur le marché peut être irrationnelle. Un aumente du nombre de transactions non récurrentes, en revanche, ne l’est généralement pas. À la fin de l’an dernier, les investisseurs…Échecs de paiement liés à des prêts dérivés de haute visibilitéCes facteurs étaient difficiles à rationaliser. En même temps, les prêteurs directs ont constaté une augmentation de l’utilisation des paiements en nature. Cela indique que certains emprunteurs ont besoin d’une aide pour rester en règle avec leurs obligations.

Ce mécanisme est plus important que n’importe quel titre de presse. Lorsqu’une entreprise ne peut pas payer les intérêts en espèces, elle n’est pas immédiatement en défaut ; elle peut utiliser plutôt les coupons en tant que moyen de paiement. C’est pourquoi l’utilisation de la méthode PIK est importante.Augmentation constante depuis 2022Dans le cadre des prêts BDC, en termes simples, certains emprunteurs maintiennent leurs paiements en consommant davantage de liquidité, et non parce que leur situation économique s’est améliorée.

La transparence BDC peut nuire aux sentiments des gens.

C’est aussi pour cette raison que les BDCs ne constituent pas toujours une source fiable de crédit privé dans son ensemble. Les rapports déposés auprès de la SEC sont certes une caractéristique des BDCs, mais ils peuvent également transformer les faiblesses spécifiques du secteur en soupçons qui affectent tout le secteur. Dans les parties moins transparentes du marché, les prix retardés peuvent faire paraître les portefeuilles plus propres que la réalité économique sous-jacente. Les analystes spéculatifs affirment que, chez les BDCs, le marché identifie souvent les problèmes bien avant.

Il existe encore une contrepartie, bien que cela ne devrait pas être exagéré. Même en tenant compte de la pression récente, les données de Cliffwater permettent de se rassurer : l’accélération généralisée des défauts n’est pas encore la principale tendance du marché. Cela ne prouve pas pour autant que le stress des emprunteurs, la normalisation des valeurs boursières ou les difficultés de flux de trésorerie soient terminés. Si ces indicateurs continuent d’améliorer, la situation devient plus favorable pour les acheteurs. Mais si le PIK reste élevé et si de nouveaux défauts apparaissent, le marché pourrait estimer que la résilience du titre est sous-estimée.

Pourquoi le marché peut-il généraliser de manière excessive à partir d’un seul point de stress limité

L’erreur actuel est de supposer qu’il existe du stress. En réalité, on suppose que le concept de stress est très large.

La liquidation des actions combinait la faiblesse des actions avec la pression de remboursement.

La vente récente a créé des conditions idéales pour une généralisation excessive. Les investisseurs étaient déjà en train de traiter les données…Une réévaluation radicale dans certains secteurs du logicielEnsuite, les remboursements élevés provenant des instruments de crédit privé semi-liquides ont atteint un niveau record. Les BDC, grâce à leur transparence, sont devenus un endroit facile pour stocker cette anxiété.

Mais cela risque de représenter une erreur d’échantillonnage.L’ensemble de l’univers BDC, en comptant les actifs listés et ceux qui ne sont pas négociés, ne représente que environ 500 milliards de dollars.Alors que l’ensemble des opportunités liées aux crédits privés est estimé à des dizaines de billions de dollars. En d’autres termes, le marché peut utiliser une zone de risque étroite et transparente pour évaluer une classe d’actifs beaucoup plus grande et plus diversifiée.

Les fondamentaux des crédits sont encore plus stables.

Ce n’est pas une recommandation optimiste générale pour tous les produits financiers, fonds ou stratégies liés aux BDC qui subissent des pressions liées aux retraits d’argent. La sélectivité reste donc très importante.

Ce qui doit changer, c’est la manière de lire les données financières. Même avec le bruit récent, les fondamentaux du crédit restent remarquablement résilients : les indicateurs de risque de défaut restent inférieurs à leur niveau maximal de 2024, les taux d’endettement augmentent légèrement, et les ratios de leverage restent stables. Cela indique plutôt une situation de concentration de risques que une rupture systémique. Avec des prix plus faibles, les spreads à terme deviennent également plus attrayants.

Indications à surveiller au cours des prochains trimestres

• Stress isolé vs. stress plus général :La faiblesse reste-elle concentrée dans les sous-segments BDC déjà vulnérables, ou se propage-t-elle davantage ?
• Comportement PIK :L’utilisation de paiements en nature restera-elle élevée ou continuera-t-elle à augmenter ?
• Visibilité par défaut :Des erreurs de crédit encore plus notables apparaissent en dehors des zones de stress actuelles ?
• Pression de rachat :L’élimination de la friction peut-elle améliorer la situation, ou continuera-t-elle à confondre le stress lié à la liquidité avec le déclin du crédit ?

L’opportunité est sélective, pas générale.

La approche pratique est sélective plutôt que générale. Les BDCs sont en cours de négociation.Un instrument financier réglementé, permettant aux investisseurs d’accéder au marché du crédit privé.Avec une liquidité mentionnée après la baisse récente. L’avantage est que le réajustement des prix et toute hausse du sentiment se fait via un instrument public, sans prendre de risque lié au retrait des fonds.

Cela ne fonctionne que si l’exposition est diversifiée et si la discipline financière est visible. Muzinich dit que…Le potentiel de retour futur est plus attrayant.Car les spreads se sont élargis, tandis que les fondamentaux des emprunteurs restent stables et que la demande de financement augmente. En termes simples, le marché incite les investisseurs à attendre… Mais l’opportunité la plus intéressante vient probablement pour ceux qui achètent les bonnes actions avant que la peur ne se transforme en confiance.