La Carte
Même horloge, même montre… Une seule question : quelle valeur boursière technologique est la meilleure pour l’année 2026 – BigBear.ai (NYSE: BBAI) ou Texas Instruments (NASDAQ: TXN) ? Les deux actions commencent à leur prix de clôture du 14 août 2026. Selon les données d’Ainvest, BBAI commence à 3,27 $, avec une capitalisation boursière de 1,568 milliard de dollars ; TXN commence à 279,58 $, avec une capitalisation boursière de 255,3 milliards de dollars. La date de clôture officielle est le 31 décembre 2026. Le vainqueur est déterminé par le rendement total : variation des prix plus dividendes réinvestis, sans utilisation de leviers, sans substitution de titres, et sans modifications de règles rétroactives.
Les chances de départ : TXN est le favori avec un handicap de 70/30. Ce handicap n’est pas une simple opinion personnelle. Il reflète à la fois une reprise cyclique qui génère des profits, et une croissance de l’IA pour la défense, sans profits, grâce aux investissements financiers. Les chances peuvent changer sur le marché, sans que notre carte ne soit modifiée.
Les deux concurrents sont gelés. Le protocole d’exécution est le suivant : si l’un des titres est suspendu, retiré de la liste des titres échangés, ou s’il subit une action corporative qui modifie son identité (fusion, changement de code de titre, division), le protocole évalue le nouveau instrument au prix du prochain moment de trading disponible, et le registre enregistre cette décision. L’offre d’actions de BBAI et l’acquisition en cours de TXN de Silicon Labs sont tous deux prédéclarés et pris en compte dans le score de compétition.
Faire valoir les arguments de BBAI en premier.
Le concurrent entre en jeu avec des progrès réels dans ses activités. Les revenus pour le deuxième trimestre 2026 étaient…36,7 millions de dollars, soit une augmentation de 13 % par rapport à l’année précédente.Animé par la plateforme Ask Sage GenAI, le taux de marge brute a augmenté de 781 points de base, pour atteindre 32,8 %. C’est un signe que le modèle est enfin en train de progresser sur la courbe de performance. Le backlog a augmenté de 9 %, atteignant 269,6 millions de dollars entre décembre 2025 et juin 2026. La direction a également signé plus de 20 nouveaux contrats au cours de ce trimestre. Les dettes à long terme ont été éliminées, passant de 90,5 millions de dollars à la fin de l’année 2025, soit zéro. À la date du 30 juin 2026, le bilan comprenait 409,8 millions de dollars en liquidités et investissements.
La thèse est simple : il s’agit d’une entreprise spécialisée dans l’intelligence artificielle pour la défense, avec une valeur boursière de 1,5 milliard de dollars. Son produit de génie de l’intelligence artificielle se développe progressivement. Le bilan financier est solide, et son clientèle est structurellement indépendante des cycles du marché des logiciels commerciaux. Si Ask Sage réalise des gains de valeur et que les contrats obtenus se transforment en revenus à un taux de croissance de 17 %, comme l’a prévu le PDG Kevin McAleenan, BBAI réussira à atteindre ce multiple par des moyens difficiles.
C’est la version la plus forte de ce cas. Cependant, le tableau de scores commence déjà à remettre en question cette affirmation.
Faire valoir les arguments de TXN
Le dirigeant actuel entre dans une phase de reprise cyclique à base large. Les revenus du deuxième trimestre 2026 ont été…5,46 milliards de dollars, soit une augmentation de 23 % par an.Et 13 % de croissance sur la période suivante. Le bénéfice par action s’est élevé à 2,14 $, soit une hausse de 52 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge brute a atteint 61 %, avec une augmentation de 340 points de base sur la période suivante, grâce aux avantages liés aux coûts de fabrication des wafers de 300 millions de dollars, ainsi qu’à une charge de production plus élevée. Les revenus liés aux produits analogiques ont augmenté de 26 % pour atteindre 4,37 milliards de dollars ; les revenus liés au traitement intégré ont augmenté de 16 % pour atteindre 788 millions de dollars.
La composition du marché final est ce qui permet une reprise durable, et non une situation où les chiffres restent stables pendant un quart d’année.Les revenus industriels ont augmenté d’environ 30 % par an.Les revenus du centre de données ont presque doublé, grâce aux architectures de alimentation à 800 volts qui permettent d’augmenter le contenu en puissance des puces par système. Le secteur automobile a retrouvé une croissance de la mi-dizième année. En ce qui concerne les prix, ils restent constants jusqu’à la fin du premier semestre 2026. Des augmentations de prix par client commencent au deuxième trimestre, et se poursuivront jusqu’au quatrième trimestre et jusqu’à l’année fiscale 2027.
Le retour en capitaux est la preuve que il s’agit d’une entreprise qui génère des revenus, et non d’une entreprise basée sur les bénéfices. Le flux de trésorerie net sur 12 mois est de 6,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 271 % par rapport à l’année précédente, et représente 33,6 % des revenus. TI5,8 milliards de dollars ont été remboursés aux propriétaires au cours des 12 derniers mois.— 5,1 milliards de dollars en dividendes et 707 millions de dollars en rachats d’actions — et l’entreprise a augmenté ses dividendes pendant 22 ans consécutifs, avec un rendement sur le temps actualisé de 2,02 %. C’est là le niveau de récompense que le conseil d’administration est conçu pour offrir.
Dévoilez le handicap
L’asymétrie de la valeur est ce qui fait que c’est un concours digne d’être joué, plutôt qu’une défaite facile. TXN n’est pas bon marché. Selon les données d’Ainvest, le titre se négocie à un ratio de 42,2x des bénéfices récents, 51,9x des bénéfices prévisionnels, 13,1x des ventes récentes, 14,2x du bilan, et 27,7x EV/EBITDA. Le titre a déjà augmenté de 61,15% sur la période écoulée, et de 43,7% sur l’année dernière. Cela indique que la plupart des signes de reprise cyclique sont déjà présents avant la fin du marché.
La valeur de BBAI est plus intéressante en termes de critères importants. Son ratio P/E est négatif (-18,3x sur les données récentes) ; son ratio EV/EBITDA est indéfini, car le BEBITDA est négatif. De plus, la valeur boursière de BBAI est de 11,9x par rapport aux ventes récentes, alors que les revenus diminuent également sur une période de 12 mois (–13,72% en glissement annuel, selon les données d’Ainvest). Un ratio P/S de 11,9x pour des revenus en diminution sur le temps de référence représente donc une valeur plus spéculative. Bien que le ratio P/B de BBAI soit de 2,04, ce qui semble moins élevé que celui de TXN, qui est de 14,18, l’écart P/B reflète les pertes accumulées qui ont déjà affecté la valeur comptable de BBAI. Ce n’est donc pas un prix à prendre en compte.
BBAI est non rentable et son chiffre d’affaires diminue selon tous les indicateurs TTM (marge brute, marge opérationnelle, croissance des revenus par rapport à l’année précédente, marge du flux de trésorerie). En revanche, TXN présente une performance positive dans tous les domaines.
| Ticker | Marge brute (%) | Marge d’exploitation (%) | Croissance des revenus par rapport à l’année précédente (%) | Marge FCF (%) |
|---|---|---|---|---|
| BBAI | 25.76 | -170.4 | -13.72 | -44.25 |
| TXN | 57.32 | 35.29 | 16.66 | 20.18 |
L’image en face à face permet de voir clairement cette asymétrie. Le taux de marge opérationnelle de TXN est de 35,29 % ; celui de BBAI est de -170,4 %. Le ROIC de TXN est de 20,47 % ; celui de BBAI est de -23,08 %. Le taux de marge FCF de TXN est de 20,18 % ; celui de BBAI est de -44,25 %. En ce qui concerne les quatre indicateurs qui déterminent si une entreprise génère des profits ou consomme des capitaux, TXN est positif et en augmentation sur toutes les lignes ; BBAI est négatif sur toutes les lignes. L’augmentation de 13 % des revenus au deuxième trimestre pour BBAI est réelle, mais la tendance globale indique encore l’inverse. Cette différence n’est pas due à des erreurs de calcul – c’est plutôt la différence entre une entreprise qui génère des profits et une entreprise qui consomme des capitaux.
Contexte de Peer : La récupération de TXN est-elle déjà prise en compte dans le prix ?
Par rapport aux concurrents semi-conducteurs, TXN semble sous-évalué, plutôt que surévalué, selon les indicateurs sur lesquels repose la thèse cyclique. Parmi TXN, NVDA, AMD, AMAT et LRCX, TXN présente le ratio EV/EBITDA le plus bas, à 27,7 fois. C’est le seul actif de ce groupe dont le rendement est supérieur à 2 %, soit 2,02 % en cours du trimestre, contre 0,12 % pour NVDA, 0,38 % pour AMAT et 0,31 % pour LRCX. AMD ne paie pas de dividendes.
Ce que montre ce ratio entre pairs indique que le marché ne paie pas de prime élevée pour la reprise de TXN par rapport à ses concurrents du secteur des semi-conducteurs. NVDA est cotée à 32,5x EV/EBITDA en raison de la croissance de son activité dans l’infrastructure liée à l’IA ; AMD, quant à elle, est cotée à 87,2x EV/EBITDA, car sa reprise est plus prometteuse qu’elle ne l’est réellement. Le ratio de 27,7x pour TXN est le seul dans le groupe qui est soutenu par des économies de coûts de 300 millions de dollars, qui continuent d’augmenter, ainsi que par des financements accordés par le CHIPS Act. De plus, TXN dispose d’un pouvoir de fixation des prix qui commence tout juste à se renforcer. La hausse de 61% au cours du trimestre ne a pas comblé cette différence – elle l’a plutôt réduite.
Le mécanisme TXN : Comment les composés de récupération fonctionnent
Le mécanisme de développement pour TXN est une chaîne industrielle, et non une simple histoire. Les processus de réduction des stocks dans l’industrie se sont terminés, et la demande se reconstitue dans les marchés industriels, automobile et des centres de données. La capacité de 300 mm que TI avait auparavant sous-utilisée – le Sherman SM1 en production, le Lehi LFAB1 en phase de montée en production, le Richardson RFAB2 en cours de développement – est maintenant utilisée pleinement, ce qui permet d’augmenter le taux d’utilisation des usines. L’avantage coûts de 300 mm, ajouté à un volume de production plus élevé, permet d’augmenter les bénéfices totaux. À mesure que l’utilisation des capacités diminue et que les délais de production s’allongent (environ 13 semaines), TI retrouve son pouvoir de fixation des prix, avec des augmentations de prix par client, principalement dans les produits analogiques et embarqués.
L’application de la loi CHIPS fait en sorte que ce cycle devienne un accélérateur de flux de trésorerie gratuits. TI prévoit jusqu’à…160 millions de dollars de financement direct dans le cadre de la loi CHIPSEt une estimation de 6 à 8 milliards de dollars en crédits d’impôt pour investissements manufacturiers américains qualifiés. En seul second trimestre 2026, 549 millions de dollars ont été versés en forme de crédits d’impôt. Ces incitations ont permis que les dépenses de capitaux soient quasi nulles au premier semestre 2026. C’est pourquoi le flux de trésorerie libre a augmenté de 271 %, atteignant 6,5 milliards de dollars, même si les dépenses de capital se sont élevées à 3,3 milliards de dollars. Ce flux de trésorerie libre permet de financer la série de dividendes de 22 ans et les rachats d’actions – ce qui est un avantage que BBAI ne peut pas égaler.
Le60 milliards de dollars pour un plan de fabrication aux États-Unis, sur sept usines de production de 300 mm.Les Sherman SM1 à SM4, ainsi que les Lehi LFAB1 et LFAB2, et le Richardson RFAB2 constituent le socle qui renforce cette avantage jusqu’en 2029. Les partenariats avec des clients tels qu’Apple, Ford, Medtronic, NVIDIA et SpaceX permettent de sécuriser la demande avant que celle-ci ne augmente. Il s’agit d’une reprise économique, avec une usine qui soutient ce processus.
Le mécanisme BBAI : le circuit de dilution
Le mécanisme de BBAI fonctionne dans la direction opposée. Les pertes conformes aux normes GAAP et les valeurs négatives de l’EBITDA ajusté entraînent une dépense en liquidités. Pour financer l’acquisition de Sage, d’une valeur de 250 millions de dollars, ainsi que les activités en cours, les actionnaires…89 % des voix ont été données au secteur autorisé, contre 10 % pour doubler les actions autorisées.De 500 millions à 1 milliard. L’entreprise a lancé…Offre d’actions de 100 millions de actions au marché, à un prix de 2,83 dollars par action.Le nombre de parts détenues a augmenté, passant de 320,6 millions en Q2 2025 à 479,1 millions en Q2 2026 – soit une dilution d’environ 49 % par rapport à l’année précédente.
Les 409,8 millions de dollars en liquidités et investissements figurant sur le bilan sont réels. L’élimination de la dette à long terme constitue également une amélioration réelle du bilan. Mais l’excédent de capital n’est pas résolu. L’action cotée à 2,83 dollars par action, avec un volume de 100 millions d’actions, se trouve en dessous du prix actuel de 3,27 dollars. Si elle est exercée, cela entraînerait une augmentation d’environ 21 % des actions en circulation par rapport à la base du second trimestre 2026, ce qui diluerait davantage les indicateurs par action. Toute future acquisition ou déficit opérationnel nécessitera davantage d’émission de capital. Jusqu’à ce que le EBITDA ajusté devienne positif, le cycle de dilution reste le mécanisme principal, et non un effet secondaire.
C’est là le point de désaccord fondamental sur lequel se déroule cette compétition. Le mécanisme de TXN consiste à transformer l’argent en rachats et en dividendes. Le mécanisme de BBAI, quant à lui, consiste à transformer les actions en acquisitions et en pertes d’exploitation. Il s’agit de la même situation, mais avec des directions opposées sur le tableau de scores par action.
Le chemin vers la rentabilité
Le chemin menant à la rentabilité de BBAI est la variable qui peut changer la situation. La perte nette du deuxième trimestre est passée de 228,6 millions de dollars à 25,7 millions de dollars – ce qui représente une amélioration significative. Mais la plupart des gains proviennent de éléments non monétaires : une diminution de 135,3 millions de dollars dans les pertes liées aux valeurs juste des instruments financiers, une diminution de 70,6 millions de dollars en termes de pertes liées au goodwill, ainsi qu’une réduction des charges d’intérêt. L’EBITDA ajusté, qui représente la mesure opérationnelle la plus sûre, est en réalité…La situation s’est aggravée, passant de -8,5 millions de dollars au deuxième trimestre 2025 à -11,6 millions de dollars.En Q2 2026, cela est dû à une augmentation de 10,4 millions de dollars pour les coûts administratifs et de commercialisation, due à l'amortissement des actifs intangibles liés à Ask Sage, aux dépenses liées aux représentants légaux, ainsi qu aux dépenses de vente et de marketing.
Lisez cela attentivement. La perte conforme aux normes GAAP s’est atténuée, car les coûts non monétaires ne se reproduisent plus. L’explosion des coûts opérationnels s’est aggravée, car la base de coûts a augmenté plus rapidement que le bénéfice brut. L’augmentation du taux de rentabilité est réelle et structurelle ; la rentabilité, en revanche, n’est pas aussi significative. La direction n’a pas indiqué une date précise pour atteindre l’équilibre budgétaire après ajustement. Les prévisions pour les revenus sur l’année 2026 se situent entre 135 et 165 millions de dollars, soit environ 150 millions de dollars au milieu. Cela signifie que les revenus pour le second semestre seront d’environ 79 millions de dollars, contre 71,2 millions de dollars pour le premier semestre. Cette accélération correspond à la trajectoire observée au deuxième trimestre, mais cela n’est pas encore confirmé.
Risques et signaux de surveillance
Les conditions de défaillance de la thèse d’TXN sont cycliques, et non structurelles. Une récession plus profonde – surtout si la demande industrielle s’arrête après la reconstitution des stocks – entraînerait une compression tant des revenus que du pouvoir de fixation des prix qui avait commencé à augmenter au deuxième trimestre. La faiblesse des prix en Chine, où les contrôles d’exportation et les cycles de demande ont des effets négatifs, est une exposition non quantifiée dans les données disponibles. Le projet de construction de 60 milliards de dollars représente une charge de CAPEX qui pourrait entraver les résultats si l’utilisation des capacités n’est pas suffisante. L’acquisition de Silicon Labs, qui se fera à la fin du premier semestre 2027, introduit un risque d’intégration, et cette acquisition est financée par des dettes. La valeur actuelle élevée – 42x sur le cours historique, 52x sur le cours futur – signifie que les actions sont prises en compte comme étant prêtes pour une reprise sans interruption.
Les conditions de défaillance théorique de BBAI sont existentielles. La dilution est le principal problème : l’ATM de 100 millions d’actions à un prix de 2,83 dollars, ainsi que l’autorisation de vendre deux fois plus de actions, soit 1 milliard, sont prêts à être émis. La concentration des clients parmi les entreprises fédérales fait partie intégrante de l’orientation stratégique de l’entreprise ; une seule perte de contrat pourrait avoir un impact significatif sur les revenus, sur une base de 150 millions de dollars. L’entreprise cite les mesures de réduction des dépenses publiques, les fermetures gouvernementales et les réexaminations des dépenses liées au DOGE comme risques futurs. Un ralentissement de la rentabilité – avec une détérioration plutôt qu’une amélioration de l’EBITDA ajusté – entraînerait une nouvelle émission d’actions, ce qui réduirait encore la dilution. La dynamique des contrats est un indicateur important : il est essentiel que le volume de contrats en cours de transformation et les nouveaux contrats supérieurs à 20 par trimestre continuent d’augmenter.
Les signaux de la montre de TXN : les prévisions pour le troisième trimestre 2026, soit entre 5,65 et 6,15 milliards de dollars en chiffre d’affaires, et entre 2,23 et 2,57 dollars par action, constituent le prochain point de contrôle. Une croissance industrielle stable d’environ 30 % en glissement annuel, une augmentation du nombre de centres de données, ainsi que des augmentations des prix qui se prolongent jusqu’au quatrième trimestre, confirment ce mécanisme. Tout trimestre où la croissance industrielle diminue ou où les prix analogiques baissent est un facteur important qui peut entraîner des changements dans les prévisions.
Final Bell : TXN est une bonne opportunité pour l’achat en 2026.
Sous la règle de retour total gelé, TXN est une meilleure choix pour 2026. Le classement favorise TXN sur tous les indicateurs qui influencent la valeur par action : le taux de marge d’exploitation est de 35,3 %, contre -170,4 % ; le ROIC est de 20,5 %, contre -23,1 % ; la marge des FCF est de 20,2 %, contre -44,3 % ; et le rendement des dividendes est de 2,02 %, contre zéro. Le classement favorise également TXN en ce qui concerne les facteurs importants : la capacité de production de 300 millions de unités, l’offset des dépenses de construction liées au CHIPS Act, l’accélération des FCF, et les retours en capital. En revanche, le classement oppose TXN aux mécanismes de dilution et d’acquisition de BBAI. La valeur actuelle est élevée, à 42 fois les bénéfices récents, mais elle est élevée en raison des bénéfices en augmentation, et non en raison des revenus en diminution. Le multiple de 11,9x P/S de BBAI, avec des revenus en diminution, est donc un multiple plus spéculatif dans cette comparaison.
Le contrepoint honnête : les progrès opérationnels de BBAI au deuxième trimestre sont réels. Une augmentation du bénéfice net de 781 points de base, une augmentation des commandes de 9 %, plus de 20 nouveaux contrats signés, et un bilan sans dettes… Ce n’est pas rien. Si la plateforme Sage GenAI se développe et que la direction atteint l’objectif de croissance de 17 %, BBAI pourrait être reclassée dans une catégorie plus élevée. Mais cette reclassification nécessite que le cycle de dilution s’arrête – que le BEBITDA ajusté atteigne un niveau de rentabilité équivalente, que les actions ATM soient retirées ou non utilisées, que le nombre d’actions reste stable. Or, les preuves ne montrent pas encore que cela se produira. Une perte juste est plus utile qu’une victoire obtenue grâce à un avantage invisible ; la perte de BBAI provient d’un inconvénient évident.
Le concept de design pour le prochain concours : lorsqu’un participant rapporte 5,8 milliards de dollars en capitaux sur les 12 derniers mois, et que l’autre participant émet 49 % plus de actions par an, la charge de preuve n’est pas symétrique. Une reprise cyclique du rendement financier est donc une meilleure opportunité d’achat en 2026. Prochain point de contrôle : les rapports pour le troisième trimestre 2026. La variable clé pour TXN est l’affaiblissement de l’industrie ou le retrait des prix analogiques ; pour BBAI, c’est la situation de break-even du EBITDA ajusté. Les deux conditions doivent se réaliser avant la fin du concours pour que la situation puisse être inversée.
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