La batterie est bloquée sans cette boîte à bobine en cuivre.

Les États-Unis ont installé un record.3,3 gigawatts de capacité de batterie au premier trimestre 2026, soit une augmentation de 54 %.Comparé au premier trimestre de l’année précédente, les stockages à grande échelle, pour usage commercial et résidentiel ont tous atteint des records.

Mais les batteries ne produisent pas d’électricité. Elles stockent simplement cette électricité. Il faut donc qu’elles soient connectées au réseau électrique pour que cette énergie stockée puisse être utilisée.

Chaque système de batterie doit passer par une étape peu attrayante avant de pouvoir générer ses premiers revenus : un grand transformateur électrique qui augmente ou diminue la tension, afin que le stockage puisse être connecté au réseau de transmission ou de distribution. Ce transformateur, situé dans un site extérieur, à côté de des rangées de cellules lithium-ion, ne peut pas être commandé directement sur le marché.

Les délais de traitement pour les transformateurs électriques de grande puissance – 100 MVA et plus – sont…Elle a plus que doublé depuis avant la pandémie, passant d’environ deux ans à jusqu’à cinq ans.Unités qui coûtentDe 1,5 à 2 millions de dollars avant 2020 ; actuellement, la somme varie entre 2,5 et 3,5 millions de dollars ou plus. C’est une augmentation de 75 % à 80 %.Même avant de compter l’argent perdu à cause des retards dans les revenus.

Le produit célèbre fait l’honneur d’être mis en avant dans les titres de presse. Ce détail détermine le nombre de produits qui peuvent être expédiés.

Et la seule grande entreprise publique qui se trouve juste à cet endroit, c’est GE Vernova.

Le boom de l’énergie stockée aux États-Unis est réel. Les cellules batterie sont devenues moins chères. L’énergie solaire est également devenue plus abordable. Les avantages économiques liés au stockage de l’énergie produite en plein jour et à sa décharge au crépuscule fonctionnent désormais au Texas, en Californie, en Arizona, au Michigan et en Géorgie – des États qui traditionnellement comptaient sur des entreprises d’énergie verticalement intégrées. L’association Solar Energy Industries Association a rapporté…9,7 GWh de stockage neuve au premier trimestre 2026 – le meilleur premier trimestre jamais enregistré..

Mais un gigawatt de batteries qui ne peut pas être connectées représente un gigawatt de capital inutilisé.

Une analyse révisée par des pairs publiée en avril 2026 a montré que les équipements nécessaires au fonctionnement du réseau électrique – transformateurs, convertisseurs, inversateurs, systèmes de conversion d’énergie – constituent le facteur physique qui limite toute transition énergétique. Dans des scénarios de croissance élevée…La demande non satisfaite deviendra de 107 gigaampères d’ici 2030.Et le manque d’équipement de transformation est encore plus grave :83 % de la demande en électronique liée aux fournitures est insatisfaite.Le cuivre, qui est présent dans tous les transformateurs et inverters, atteindra une utilisation de 100 % de sa capacité à partir de 2027.

Le point de blocage est mesuré en années, et non en adjectifs.

GE Vernova, qui a été séparée de GE en 2024, produit les équipements industriels lourds sur lesquels fonctionne le réseau électrique : turbines à gaz, turbines éoliennes et transformateurs. C’est le plus grand fabricant de transformateurs au monde, loin devant Hitachi Energy et Siemens Energy.

Voici à quoi ressemble GE Vernova financièrement aujourd’hui :

• Marge brute : 20.2%
• Marge d’exploitation : 4.3%
• Retour sur capitaux investis : 26.6%
• Fluide de trésorerie libre :12,4 milliards de dollars sur douze mois, soit une augmentation de près de 360 % par rapport à l’année précédente.
• Croissance des revenus :13 % en glissement annuel
• Capitale boursière :239 milliards
• Prix de l’action :En hausse de 37 % sur l’année, à environ 898 dollars par action.

L’entreprise a une dette de 67,7 milliards de dollars, contre 13,1 milliards de dollars en liquidités et 13,1 milliards de dollars en actifs propres – ce qui représente un bilan très endetté après la scission. Mais l’industrie des liquidités fonctionne bien. Le taux de marge de flux de trésorerie libre est de 30 %, et les flux de trésorerie d’exploitation de 14,1 milliards de dollars suffisent à couvrir les dépenses de capital de 1,7 milliard de dollars.

Être nécessaire vous donne des ordres. Être rare détermine qui garde l’argent.

Le directeur général des transformateurs de Hitachi Energy a déclaré que…L’industrie entre dans un « supercycle de fabrication », et Hitachi lui-même a investi 1,5 milliard de dollars pour développer la production de transformateurs.GE Vernova s’étend également… mais la fabrication de transformateurs n’est pas un secteur où l’on peut agrandir rapidement les activités. Chaque unité est fabriquée sur mesure autour d’un noyau en acier, avec des milliers de mètres de fil de cuivre. Elle est testée sous charge maximale, et expédiée avec des poids qui nécessitent un transport spécial par train ou bateau. Il n’y a pas de possibilité de réaménagement de l’usine en 18 mois. Il n’y a pas non plus de possibilité de remplacer cet produit par un fournisseur moins cher à l’étranger. Les contraintes sont le travail physique, le cuivre brut, et les connaissances techniques accumulées au fil des décennies.

Comparez maintenant GE Vernova avec le concurrent évident en matière de stockage d’énergie : Fluence Energy, une coentreprise entre Siemens et AES qui a été cotée en bourse en 2021.

Fluence est l’exemple parfait de société spécialisée dans l’stockage d’énergie des batteries. Elle conçoit, fabrique et intègre des systèmes de stockage d’énergie des batteries. Son stock de commandes atteint…Un record de 6,4 milliards de dollars en juin 2026Ordres reçus au troisième trimestre de la période financière 2026Le chiffre a dépassé 1,44 milliard de dollars, soit près du triple que pour la même période l’an dernier.Au cours du trimestre, il a reçu environ 850 millions de dollars en contrats relatifs aux centres de données.

Cependant, les revenus racontent une histoire différente.

Les revenus financiers de Fluence pour le troisième trimestre 2026 se sont élevés à650 millions de dollars, soit environ 90 millions de dollars en dessous des attentes, en raison des retards dans la production.Son marge brute ajustéeElle est passée de 15,4 % au quatrième trimestre de l’année précédente à 5,9 %.L’entreprise a publié un…44 millions de pertes nettes, contre 6,9 millions de bénéfices nets l’année précédenteCette diminution reflète un retard dans la reconnaissance des revenus, les coûts initiaux liés à un accord de fourniture de cellules batterie à long terme, ainsi que les dépenses liées au lancement de nouveaux produits.

L’action de Fluence a chuté.47 % en cours de l’année, avec un prix d’achat d’environ 10 dollars par action, et une capitalisation boursière de 1,9 milliard de dollars.Il se négocie à moins d’une fois les ventes récentes, mais génère des bénéfices négatifs et un flux de trésorerie libre négatif.

Voici la différence : Fluence assemble et intègre des systèmes, où la composante la plus coûteuse – les cellules de batteries à lithium-ion – est une matière première dont les prix diminuent. GE Vernova fabrique des transformateurs, où le cuivre est à son niveau maximal de production ; les délais de livraison sont de cinq ans, et les clients ne peuvent pas comparer les prix entre différents fournisseurs.

Une entreprise est un bénéficiaire de volume qui bénéficie d’une diminution des coûts des intrants. L’autre est un bénéficiaire de prix, qui est confronté à des contraintes physiques. Les deux font partie de l’essor de l’accumulation de batteries. Seule une d’entre elles tire profit de la rareté des ressources.

Les règles du FEOC ajoutent une couche réglementaire à ce point de congestion. À partir de 2026, les projets de stockage des batteries doivent respecter les restrictions liées aux entités étrangères concernées afin de pouvoir bénéficier du crédit fiscal d’investissement. Les cellules de batterie représentent…Environ 52 % du coût total des BESS. Les cellules conformes aux normes FEOC constituent le point de blocage qui limite la croissance de l’accumulation d’énergie aux États-Unis dans les deux à quatre prochaines années..

Cela est important pour les deux entreprises. En tant qu’intégrateur, Fluence doit obtenir des cellules conformes aux exigences de FEOC afin de permettre à ses clients d’accéder aux avantages fiscaux. C’est pourquoi un nouvel accord de fourniture de cellules à long terme a été conclu, ce qui a affecté ses bénéfices au cours du trimestre en cours. Le secteur des transformateurs de GE Vernova est principalement national ; il est donc indépendant des règles de FEOC qui concernent les cellules de batteries et leurs chaînes d’approvisionnement.

Le problème ne vient pas seulement du point de blocage physique. C’est le point de blocage réglementaire qui favorise les fabricants d’équipements plutôt que les intégrateurs.

Mais toute pénurie attire le capital. La question pour GE Vernova n’est pas de savoir si la demande continuera à exister – c’est plutôt de savoir si l’avantage de marge restera.

La capacité de transformation s’accroît. Hitachi a investi 1,5 milliard de dollars. GE elle-même construira également des installations de ce type. Le fabricant indien Waaree Energies…Acheté une participation majoritaire dans Kotsons, et a changé son nom en Waaree Transpower.Le développeur solaire SUNOTEC a acquis une participation majoritaire dans le constructeur de stations électriques allemand Kaufmann Electric. Ce ne sont pas des investissements mineurs, et cela indique que les clients sont suffisamment déterminés pour vouloir résoudre ce problème de congestion.

La qualification représente en fait un retard. Les entreprises de services publics ne acceptent pas simplement un nouveau transformateur provenant d’un fabricant nouvellement acquis. Les tests de type, les certifications et l’approbation des opérateurs de réseau peuvent prendre deux à trois ans, même après que le fabricant a commencé à produire. De plus, le cuivre, qui est déjà utilisé à 100 % dans des scénarios de croissance rapide, pourrait se rendre encore plus rare, car chaque nouvelle usine de transformation nécessite davantage de fil.

La période durant laquelle GE Vernova dispose de pouvoir de tarification est probablement de trois à cinq ans à partir d’aujourd’hui. Cette période est limitée par le temps nécessaire aux nouveaux concurrents pour se développer, se qualifier et augmenter leur capacité de production. C’est suffisamment de temps pour que l’entreprise puisse générer des flux de trésorerie libres suffisants pour rembourser ses dettes et réinvestir les fonds. Mais cette situation n’est pas permanente.

Les signaux à surveiller pour confirmer cette situation : les délais de livraison des transformateurs et la profondeur du livre d’ordres. Tant que les délais de livraison restent de deux ans ou plus, et que les prix continuent à augmenter, le “rente de rareté” va vers GE Vernova.

Le signal de pause : les délais de production se réduisent en dessous de 18 mois, et de nouveaux concurrents expédient des unités qualifiées en grande quantité. Lorsque cela se produit, le « supercycle » redevient un cycle normal… Et GE Vernova retourne à être une entreprise à capital intensif, avec des marges cycliques.

GE Vernova est évaluée à un P/E de 25, soit environ 5,8 fois les ventes, et à 102 fois le EV/EBITDA. Pour une entreprise avec un taux de marge brute de 20 % et un taux de marge des flux de trésorerie de 30 %, c’est vraiment peu cher. Le marché anticipe donc un cycle économique en hausse.

Mais le surcycle est réel. La contrainte est physique. Le cuivre ne se dilate pas du jour au lendemain, la capacité des noyaux en acier ne double pas en un trimestre, et les entreprises de services publics ne risqueront pas la stabilité du réseau avec des transformateurs inadaptés provenant d’une filiale solaire d’hier.

On parle de une explosion du stockage de l’énergie électrique à l’échelle gigawatt. Le véritable obstacle est lié aux délais de fabrication des transformateurs. Suivez cette chaîne de production jusqu’au niveau suivant : en dehors des cellules et des rangées de batteries, vers la boîte en cuivre qui attend son tour sur la ligne de production.

C’est là que se trouve GE Vernova. Le fait que cette position soit justifiée par les multiples actuels dépend du nombre d’années de pénurie que le marché a déjà pris en compte… Et aussi de savoir si la nouvelle capacité de transformation électrique arrive plus rapidement que le cuivre et le main-d’œuvre qualifié peuvent la soutenir.