Basilea continue de battre et de croître, mais le marché continue de évaluer Cresemba Cliff comme s’il avait subi un coup dur.

Basilea continue de battre et de croître, mais le marché continue de évaluer Cresemba Cliff comme s’il avait été touché.

Basilea Pharmaceutica a publié ses résultats pour le semestre à l’aube de ce jour. Selon les normes habituelles, il s’agit de chiffres qui justifient une reévaluation des actions : les revenus ont augmenté de 14 % pour atteindre 118,99 millions de francs suisses ; les bénéfices d’exploitation ont augmenté de 32 % pour atteindre 31,6 millions de francs suisses ; les bénéfices nets ont augmenté de 77 %.27,95 millions de CHFou 2,13 CHF par action diluée contre 1,26 CHF l’année précédente. Ensuite, la direction a de nouveau augmenté les prévisions pour l’ensemble de l’année, ce qui a entraîné…La croissance du bénéfice d’exploitation est d’environ 40 %En tenant compte d’une estimation précédente de 20 %, la croissance des revenus devrait atteindre environ 15 % par rapport à 10 %.

Les actionsenviron 4 % de croissanceDans les premiers échanges, c’est le marché qui dit « d’accord », et non « revaloriser ».

La raison pour laquelle les applaudissements sont faibles est liée à une narration, et non à un chiffre. Basilea est considérée comme une entreprise spécialisée dans un seul produit : le antifongique Cresemba (isavuconazole). Ce produit est protégé par un brevet dont l’expiration est proche. Ainsi, le marché évalue les actions de cette entreprise en supposant que les revenus atteignent leur maximum immédiatement, ce qui fait que le reste du modèle économique n’a pas d’importance. La variable sur laquelle le marché mise est donc l’expiration du brevet. La variable qui peut vraiment influencer ces actions au cours des deux prochaines années, c’est si le reste des activités de l’entreprise continue de se développer, pendant que le marché attend.

Quelques éléments du rapport modifient la manière dont cette mise en compétition se présente.

Le navire phare ne est pas en déclin ; il continue de progresser.Les ventes de Cresemba sur le marché mondial par ses partenaires ont augmenté de 27 % pour atteindre 782 millions de dollars américains au cours des douze mois jusqu’à mars. Les revenus liés aux royalties – c’est-à-dire la part des ventes réalisées avec les partenaires qui retourne à Basel – ont également augmenté de 11 % pour atteindre 57,8 millions de francs suisses au cours du premier trimestre. La seule catégorie dont les chiffres sont en baisse est celle des revenus liés aux produits ; cela s’explique par l’expiration d’un accord de fourniture avec Pfizer. Il s’agit donc d’un effet temporaire lié à un contrat, et non d’une diminution de la demande. Une franchise qui croît de 27 % sur le marché n’est pas donc un actif mature et rentable comme le suppose le ratio de valorisation.

2. Le pipeline est financé par les gouvernements, et non par les actionnaires.Les autres revenus de 26,7 millions de francs suisses au cours du premier trimestre comprennent 22,3 millions de francs suisses provenant de financements contractuels de la part de BARDA, l’agence de recherche biomédicale du gouvernement américain. De plus, environ 330 millions de dollars américains de financements potentiels pour la recherche et le développement restent disponibles selon les accords existants. Lorsque le marché constate une augmentation de 20 % des dépenses en recherche et développement, cela signifie que les coûts augmentent. En réalité, il s’agit d’une espérance de revenus financés par des contrats préalables.

Le bilan financier ne ressemble en rien à celui d’une entreprise de biotechnologie qui est sur le point de se diluer.Le cash net a doublé pour atteindre 105,3 millions de CHF. Le total des liquidités et des liquidités restreintes s’élève à 176 millions de CHF. Les dettes financières ont été réduites d’environ 150 millions de CHF depuis le début de l’année 2022. L’administration prévoit une production cumulée d’environ 600 millions de CHF provenant de Cresemba et Zevtera au cours des cinq prochaines années. Il s’agit donc d’une entreprise qui produit du cash sans jamais en imposer aux autres.

4. Les prix multiples avant indiquent qu’une collision n’a pas encore commencé.Le bénéfice d’exploitation pour l’année entière 2025 s’est élevé à 51,5 millions de CHF ; les prévisions révisées font état d’un bénéfice d’environ 72 millions de CHF en 2026.Capitale boursière d’environ 880 millions de dollarsIl s’agit d’environ 0,78 milliard de CHF ; la couverture est faible, et même les résultats financiers du dernier trimestre diffèrent de deux chiffres. Seul le demi-année a donné un EPS dilué de 2,13 milliard de CHF. L’ensemble de l’année se situera autour de 4,50 milliard de CHF. Cela signifie que le titre est à un multiple de 13 fois les bénéfices futurs, avec une croissance des profits opérationnels de 40 %. Le multiple ajusté à la croissance est environ un tiers de la vitesse de croissance. En retirant les 105 millions de CHF en liquidités nettes et les coûts opérationnels qui sont plus de dix fois le revenu opérationnel prévu pour l’année prochaine… Les quelques analystes qui continuent à évaluer cette action…Objectif de consensus près de 99 CHF, bien au-dessus du niveau où les actions sont négociées.

Maintenant, le chiffre qui détermine l’ensemble du marché. La somme des valeurs de chaque actif, selon les études de recherche d’Edison Investment Research, indique que Cresemba représente environ 54 % de ces 1 448 millions de CHF.118 CHF par actionÉvaluation de la valeur des actions. L’ensemble de l’entreprise est évaluée à près de 0,78 milliard de CHF ; c’est essentiellement le prix que paye une seule société de recherche pour ce seul médicament antifongique. Avec cette arrangement, le marché offre gratuitement un autre médicament commercial (Zevtera, l’antibiotique contre le MRSA), un produit soutenu par BARDA, ainsi que 105 millions de CHF en liquidités nettes.

L’objection évidente mérite une réponse claire : le canyon est bien réel, mais il n’est pas situé de la manière dont le prix le suggère. Les directives propres à Basel le montrent également.Momentum solide des États-UnisPendant au moins le quatrième trimestre de l’année 2027, la franchise européenne devrait continuer à exister jusqu’à la seconde moitié de l’année 2028. Cela signifie que l’entrée de produits génériques aux États-Unis se fera plus tard que prévu, ce qui représente une opportunité intéressante.

La protection juridique est établie à cet égard. Formulation américaineLa protection des brevets se termine en mai 2030.Et l’exclusivité du marché pour les enfants – une période pendant laquelle aucun médicament générique ne peut entrer en compétition pour ces indications.sept ans et six moisCela protège une partie de la franchise jusqu’en 2031. Aucune date de lancement confirmée pour les produits génériques aux États-Unis n’a été fixée à la fin de l’année 2024. Le problème prévu entre 2027 et 2030 est évalué comme s’il s’était produit hier. Mais cette situation présente des risques : le contrat avec BARDA est instable, et une valeur d’évaluation pour une seule maison correspond exactement au modèle utilisé pour cette maison.

Le catalyseur qui détermine le nouveau classement est 2028. Fosmanogepix, un antifongique de premier plan dans un grand programme de phase 3, est sur la voie d’obtenir les données nécessaires et de soumettre les documents réglementaires cette année. Les ventes de Edison atteindront près de 820 millions de dollars, avec une probabilité de 70 %. Quant à Zevtera, ses victoires sur le marché américain l’amèneront à contribuer de manière significative plus tôt. La question est de savoir si cette évolution ultérieure, incluant les antibiotiques ceftibuteen-laborbactam obtenus par licence et la base de royalties mondiale, permettra de surmonter cette phase de stagnation. C’est là la condition essentielle pour réussir. Et cela se fera dans deux ans, et non dans deux jours.

Basilea n’est pas une société sûre pour investir. Le risque est grand, et l’indicateur de 2028 est en mode binaire. Mais le marché a vu cette entreprise réussir à augmenter ses profits deux fois de suite. Les prix du titre sont alors près de 13 fois les bénéfices futurs, avec une croissance de 40 %, des liquidités nettes, et une phase 3 financée sans problème. Les calculs sont donc plus justes que les descriptions narratives. Avec ce ratio, le titre ne prend pas en compte ce qui se passera après 2027 – ou ce qui se trouve déjà dans les comptes de l’entreprise aujourd’hui.