Les résultats de Barrick Mining au deuxième trimestre sont des faux – les flux de trésorerie et le prix de vente par rapport aux concurrents racontent une autre histoire.

Les actions de Barrick Mining ont chuté de 6,4 % lundi, entraînant une perte d’environ 4,4 milliards de dollars dans la capitalisation boursière, qui se situe maintenant à 68,5 milliards de dollars. La raison en est le bénéfice net ajusté pour le deuxième trimestre.0,82 $, soit deux centimes en dessous de la moyenne des prévisions de Wall Street, qui est de 0,84 $.Les revenus de 5,29 milliards de dollars se sont également situés en dessous du chiffre prévu de 5,67 milliards de dollars. Les prévisions n’ont donc été démenties. La réaction immédiate du marché a été une baisse des valeurs.

Deux centimes. C’est là toute la justification pour le réajustement des prix. Mais cela ignore complètement les flux de trésorerie, la situation du bilan, les résultats de production, le décalage de valeur comparé aux concurrents, ainsi que l’apport de 1,95 milliard de dollars de Newmont, qui se fait effectuer dans les trente jours.

Laissez-moi vous raconter ce qui s’est vraiment passé.

Barrick a généré 1,70 milliard de dollars en flux de trésorerie opérationnel pour le trimestre, soit une augmentation de 28 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel qui revient aux actionnaires de Barrick, après que les partenaires de coentreprise ont reçu leur part, s’est élevé à 1,12 milliard de dollars. Sur base annuelle, le flux de trésorerie opérationnel s’élève à 9,03 milliards de dollars, et le flux de trésorerie libre a presque triplé, atteignant 5,07 milliards de dollars, soit une augmentation de 205 % par rapport à l’an dernier. Les revenus ont augmenté de 44 %, atteignant 5,29 milliards de dollars. Les bénéfices nets ajustés ont augmenté de 74 %, atteignant 1,36 milliard de dollars, soit 0,82 dollar par action. L’entreprise a produit 796 000 onces d’or durant le trimestre, bien au-delà de la fourchette de prévision de 730 000 à 770 000 onces.

C’était le travail de Barrick.Troisième trimestre consécutif de performances opérationnelles et financières solidesLes flux de trésorerie s’accélèrent. La production dépasse les prévisions. L’or, la seule variable importante dans l’économie d’un mineur, est cotée à…4 051 dollars l’once, selon les données de la semaine dernière – en hausse de 688 dollars par rapport à l’année précédente.Dans ce contexte, la discipline budgétaire de Barrick est très importante. Les coûts totaux de production et de maintenance (la mesure utilisée dans l’industrie pour déterminer le coût de production et de maintenance d’une once d’or) s’élevaient à 1 866 dollars par once. Cela représente une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente, en raison des taux de qualité plus faibles et des coûts de carburant plus élevés. Mais cela reste bien inférieur au prix de l’or. Le bénéfice par once dépasse donc les 2 100 dollars.

Étant donné que c’est là que Barrick se distingue des autres entreprises du secteur, parlons maintenant du bilan financier. L’entreprise possède 5,93 milliards de dollars en liquidités et équivalents, contre un endettement total de 4,68 milliards de dollars, ce qui fait un endettement net négatif de 1,25 milliard de dollars. Sur une base sur les douze derniers mois, les données montrent que les liquidités nettes s’élèvent à 2,4 milliards de dollars, avec un ratio actif de 306 % et un ratio dette/actifs de seulement 12,9 %. C’est donc une entreprise minière qui dispose de liquidités suffisantes. Dans un secteur où l’endettement peut entraîner la faillite des producteurs en période de baisse des prix des matières premières, Barrick dispose de plus de liquidités que la plupart des mineurs d’or de niveau intermédiaire. La question de la survie de l’entreprise ne se pose même pas.

Du point de vue de l’allocation des capitaux, Barrick a remboursé 1,5 milliard de dollars aux actionnaires au cours du trimestre, sous forme de dividende de 0,175 dollar par action – c’est la treizième année consécutive où il verse un dividende. De plus, il a également racheté 1,21 milliard de dollars d’actions. Les retours totaux pour les actionnaires ont augmenté de 242 % par rapport à l’année précédente. Le taux de rendement des dividendes est de 2,26 %, et le ratio de distribution des bénéfices est seulement de 23 %. Il y a donc de nombreuses opportunités pour augmenter les dividendes ou continuer à racheter des actions à des prix bas. Les dividendes ne sont pas en danger ; ils sont bien couverts, avec un flux de trésorerie libre supérieur à cinq fois le montant des obligations de dividende annuelles.

Bien que ce soit vrai que le marché a réagi negativement à cette perte de 2 cents par action, la nouvelle importante de ce trimestre est l’accord conclu avec Newmont qui résout tous les différends en suspens concernant la joint-venture des mines d’or de Nevada. Newmont accepte que Barrick procède à l’offre publique de ses actifs en or en Amérique du Nord, ce qui devrait se faire à la fin de l’année 2026. Dans le cadre de cet accord, Newmont vend ses propriétés Mike et Fiberline à la joint-venture, tandis que Barrick ajoute Fourmile. Le complexe minier de Nevada comptera près de 100 millions de once d’or. Et dans trente jours, Newmont paiera à Barrick 1,95 milliard de dollars en espèces.

Cette somme de 1,95 milliard de dollars constitue un élément important pour trois raisons. Elle renforce le bilan en liquidités déjà existant. Elle fournit également des ressources pour la levée de fonds lors de l’IPO nord-américaine, ce qui permettra de séparer les actifs américains à marge élevée de Barrick en une entreprise spécialisée dans l’or – une structure qui, historiquement, se négocie à un prix plus élevé que ceux des autres mineurs diversifiés. De plus, cela élimine les incertitudes réglementaires et de gouvernance qui ont pesé sur la valeur de Barrick pendant des mois.

Tout cela conduit à la question qui devrait être la plus importante pour un investisseur : à quel prix est Barrick en ce moment ?

Barrick est cotée à un multiple EV/EBITDA de 5,76x sur les données des douze derniers mois. Newmont, son concurrent le plus proche, est cotée à 8,24x. Agnico Eagle, considérée comme la meilleure entreprise productrice d’or au monde, est cotée à 8,38x. Cela signifie que Barrick est cotée à environ 30% en dessous de ses deux principaux concurrents en termes de multiple de valeur d’exploitation minière. Cependant, Barrick connaît une croissance des revenus plus rapide (44%, contre une croissance à un chiffre seulement pour les deux concurrents). De plus, Barrick dispose d’une accélération du flux de trésorerie nete de 205% par rapport à l’année précédente. En revanche, ses concurrents ont une dette importante.

En termes de ratio cours/bénéfices, Barrick se situe à 11,2 fois le bénéfice récent, contre 14,4 fois pour Newmont et 15,6 fois pour Agnico. En termes de ratio cours flux de trésorerie, le cours est de seulement 7,6 fois ce flux, ce qui signifie qu’il y a un rendement sur les bénéfices bien supérieur à celui des obligations de grade gouvernemental ou d’investissement comparables. Le ratio PEG (cours/bénéfices multiplié par le taux de croissance des bénéfices) est de 0,06, bien en dessous du seuil de 1,0 que les investisseurs de valeur utilisent comme critère pour évaluer la performance des actions à un prix raisonnable.

Bien que ce soit vrai que Barrick encourt des risques opérationnels – son portefeuille d’actifs s’étend à différentes juridictions, de la République dominicaine au Mali et en Zambie – et que les risques politiques sont réels, la stabilité des flux de trésorerie, la situation en termes de liquidités nette, ainsi que l’apport imminent de 1,95 milliard de dollars créent une marge de sécurité que le marché ne prend pas en compte. Même si le prix de l’or diminue par rapport à son niveau actuel de 4 051 dollars l’once, la structure de coûts de Barrick permet de maintenir une marge importante par once, même lorsque le prix de l’or est bien inférieur à celui d’aujourd’hui. Une baisse vers 3 000 dollars l’once ne laisse toujours qu’une marge de plus de 1 100 dollars l’once après déduction des coûts de production d’acier inoxydable. L’entreprise peut donc continuer à fonctionner et à générer des liquidités, même en cas de baisse significative du prix de l’or.

Il existe également un mécanisme de réévaluation qui va au-delà du prix de l’or. Si la levée de fonds en Amérique du Nord se déroule comme prévu à la fin de l’année, cela permettra de créer une entreprise américaine pure spécialisée dans la production d’or, qui devrait être cotée à un prix supérieur au multiple actuel de Barrick. La société mère conservera son portefeuille international et son bilan en liquidités, qui seront maintenant augmentés par le paiement de Newmont. Les deux structures devraient donc être cotées à un multiple plus élevé que celui de la société holding actuelle.

En somme, le profil de flux de trésorerie de Barrick s’accélère, son bilan financier est renforcé, ses dividendes sont bien couverts par les investissements effectués. La production a dépassé les attentes pour le troisième trimestre consécutif. De plus, l’action est vendue à un prix 30 % inférieur à celui des concurrents qui génèrent moins de croissance et qui ont plus de dettes. Le manque de revenus de 2 centimes représente simplement une erreur de calcul, dans le contexte d’une croissance des revenus ajustés de 74 % et d’une croissance du flux de trésorerie opérationnel de 28 %.

Je réaffirme mon avis positif concernant Barrick Mining. Le marché offre aux investisseurs l’opportunité d’acheter l’un des plus grands producteurs de or au monde, à un prix bien inférieur à celui des concurrents. De plus, Barrick Mining dispose d’une forte capacité de trésorerie, avec un catalyseur de valeur de 1,95 milliard de dollars dans les prochains mois, et un potentiel de re-révision de notation lié à l’IPO en Amérique du Nord qui est en cours. C’est exactement ce genre de situation où les sentiments et les données coïncident… C’est ce que les investisseurs de valeur apprécient vraiment.