Barrick Mining : Le marché a mal interprété les résultats et l’accord avec Newmont. Je maintiens mon avis positif.

Barrick Mining reste extrêmement sous-évaluée. La baisse de 6 % après les résultats du deuxième trimestre ne fait qu’élargir l’écart entre les revenus réels de cette entreprise et le prix auquel le marché est prêt à la payer.

Depuis plusieurs années, j’affirme que la combinaison d’un coût de production bas, d’une base de production en croissance et d’un bilan financier sain fait de Barrick le plus intéressant des grands producteurs d’or sur le marché. Les résultats trimestriels récents confirment cette opinion, bien que Wall Street se soit concentré sur le manque à gagner en EPS, ainsi que sur l’accord de 1,95 milliard de dollars entre les parties concernées. Le marché a interprété cet accord comme une concession, alors qu’il s’agit en réalité d’un apport de 1,95 milliard de dollars en liquidités, ainsi que de l’élimination d’un obstacle stratégique.

Permettez-moi de commencer par les résultats d’exploitation, car c’est là que le marché s’est trompé. Barrick a enregistré des revenus pour le deuxième trimestre de 5,29 milliards de dollars, soit une augmentation de 44 % par rapport au trimestre précédent. Les bénéfices nets ont augmenté de 50 %, atteignant 1,2 milliard de dollars. Le EBITDA ajusté, qui constitue une approximation des flux de trésorerie avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, a augmenté de 51 % pour atteindre 2,43 milliards de dollars, avec un taux de marge de 59 %. La production d’or est également élevée…796 000 onces, ce qui dépasse la fourchette de référence.Entre 730 000 et 770 000 onces. La production de cuivre s’élevait à 56 000 tonnes, avec des marges comparables à celles du secteur de l’or.

Ce ne sont pas les chiffres d’une entreprise dont les fondamentaux se détériorent. La réaction du marché semble être motivée par un EPS ajusté de 0,82 $.Manque la estimation unanime de l’analyste, soit 0,94 $.Et en raison de l’augmentation des coûts de soutien – la métrique qui représente les coûts monétaires totaux plus le capital nécessaire pour assurer le fonctionnement continu du système – ces coûts ont augmenté de 11 %.1 866 dollars par once, contre 1 654 dollars paronce l’année précédente.L’augmentation des coûts est due à une diminution des qualités de production à Carlin, Cortez et North Mara, aux coûts de carburant plus élevés, ainsi qu’aux redevances supplémentaires liées aux prix plus élevés de l’or. Il s’agit donc d’un problème opérationnel, et non d’un problème structurel.Prix du gold réel : 4 417 dollars US par onceLe marge par once reste à peu près de 2 550 dollars, et le coût total de production de l’entreprise est toujours parmi les plus bas au sein de son groupe de concurrents.

Maintenant, parlons de ce que les données relatives au flux de trésorerie nous disent vraiment. Le flux de trésorerie net attribuable depuis le début de l’année était…1,4 milliard de dollars, soit plus que le chiffre de l’année précédente à ce stade.Les chiffres de flux de trésorerie gratuits trimestriels semblaient plus faibles par rapport à l’année précédente, uniquement en raison d’un paiement ponctuel de 400 millions de dollars lié à l’opération Loulo-Gounkito en Afrique de l’Ouest. En excluant cet élément, les flux de trésorerie gratuits trimestriels auraient été plus de 60 % supérieurs. La perspective sur la période totale de l’année est plus pertinente, car elle évite les éléments ponctuels et montre la tendance réelle : la génération de trésorerie s’accélère rapidement.

Sur le bilan financier, Barrick a terminé le trimestre avec 1,2 milliard de dollars en liquidités nettes, une capacité de crédit rotatif de 3 milliards de dollars non utilisés, et aucune échéance de remboursement significative avant 2033. C’est une entreprise dont la stabilité financière est comparable à celle d’un titre de dette de grade AAA. Dans le secteur minier, la qualité du bilan financier permet de distinguer les entreprises qui survivent des entreprises qui tombent dans l’impasse lorsque les prix des matières premières changent.

L’accord conclu avec Newmont, annoncé en même temps que les résultats financiers, mérite une attention particulière. Cet accord est le facteur clé qui influence le réajustement de la valeur actuelle de la société. Newmont paiera Barrick…1,95 milliard de dollars en espèces dans les 30 joursEn retour, Barrick intègre le projet Fourmile dans la joint-venture Nevada Gold Mines. Il s’agit d’une découverte de haute qualité, avec environ 2,6 millions d’once indicés, et un rendement de près de 18 grammes par tonne. Une évaluation économique préliminaire indique que le projet pourrait générer entre 600 000 et 750 000 onces par an, sur une période de plus de 25 ans. Newmont contribue également avec ses projets Fiberline et Mike. L’accord résout ainsi tous les différends de gouvernance entre les deux entreprises.

Ce que le marché ne possède pas, c’est la conséquence stratégique de cet accord. Ce deal permet à Newmont d’obtenir l’accord formel de Barrick pour l’IPO de ses actifs en or en Amérique du Nord. Cela élimine ainsi le principal obstacle à la restructuration que le président de Barrick s’efforce depuis des années de réaliser. Cette IPO, prévue à la fin de l’année, permettra de séparer les activités haut de gamme de Barrick en Amérique du Nord de ses activités plus risquées en Afrique, au Moyen-Orient et au Pakistan. Le marché devrait donc attribuer une valeur supérieure à la plateforme américaine, tout comme il le fait déjà pour des entreprises spécialisées dans leur domaine, comme Agnico Eagle.

Certains analystesLes coûts estimés pour Newmont étaient de 4,2 milliards de dollars américains.Les 1,95 milliard de dollars convenus, après déduction des actifs que Newmont apporte, semblent être des conditions avantageuses pour l’acheteur. Les principaux actionnaires, dont Van Eck Associates, Mackenzie Financial et Franklin Equity Group, s’opposent à cette séparation. La réaction du marché initiale – les actions de Barrick ont chuté de plus de 6 % sur la bourse de Toronto – indique que certains investisseurs considèrent que le prix est trop bas par rapport aux contributions de Fourmile. C’est une discussion justifiée concernant les termes du accord, mais cela ne change pas la direction de cette décision stratégique. Séparer la plateforme nord-américaine des juridictions à risque plus élevé est la bonne démarche pour libérer de la valeur, même si la contrepartie en espèces à court terme est inférieure au cas optimiste.

Du point de vue de la valeur actuelle, Barrick est le producteur d’or de taille importante le moins cher du marché. Le titre se négocie à un ratio d’environ 10,8 fois les résultats précédents, contre 14,9 fois pour Newmont et 16,4 fois pour Agnico Eagle. En termes de ratio EV/EBITDA – c’est-à-dire la valeur entière relative aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représente le multiple standard pour les mines à forte intensité de capital – Barrick se situe à un ratio de 5,2 fois, contre 8,5 fois pour Newmont et 8,9 fois pour Agnico Eagle. Barrick se négocie donc à environ 40 % de réduction par rapport à ses concurrents sur ce critère.

Cet abattement existe malgré le fait que Barrick obtient un rendement de 21 % sur son capital investi, avec des marges opérationnelles supérieures à 52 % et des marges de flux de trésorerie libre proches de 27 %. Le taux de dividende, de 2,2 %, double le taux de distribution des deux entreprises : Newmont et Agnico Eagle. Le ratio de distribution, d’environ 23 %, laisse donc une grande marge pour assurer la sécurité financière et favoriser la croissance future. La politique de dividendes – une base trimestrielle de 0,175 $ par action, plus une augmentation à la fin de l’année représentant 50 % du flux de trésorerie libre attribuable – permet de déterminer un seuil qui s’ajuste en fonction des performances de l’entreprise.

Cependant, les risques sont réels. Le portefeuille de Barrick est concentré dans des régions à risque élevé : l’Afrique de l’Ouest, le Moyen-Orient et le Pakistan. Ces régions présentent des risques politiques, réglementaires et monétaires que les concurrents basés uniquement en Amérique du Nord ne subissent pas. L’inflation des coûts est également un problème majeur : le coût d’investissement a augmenté de 11 % par rapport à l’année précédente. Le programme d’investissement de l’entreprise pour l’année 2026 s’élève à 3,8 à 4,2 milliards de dollars. La mise en bourse planifiée en Amérique du Nord entraîne également des risques liés à l’exécution des transactions et à la dilution de la valeur actionnelle. Quant au marché mondial de l’or, bien qu’il ait augmenté de plus de 31 % depuis le début de l’année, il a chuté d’environ 21 % au cours des quatre derniers mois. Cela montre que les sentiments concernant les matières premières peuvent changer rapidement.

Même si tous ces risques se réalisent à certaine échelle, le décalage de valeur créé par ce risque offre une marge de sécurité qui rend le rapport risque/bénéfice attrayant. Avec un ratio EV/EBITDA de 5,2, Barrick est valorisée comme si sa croissance des flux de trésorerie était temporaire, et que le risque lié aux régions où elle opère était permanent. Les données montrent autre chose : les flux de trésorerie libres ont plus que doublé depuis le début de l’année, la production dépasse les prévisions, le bilan est en équilibre net, et le processus stratégique d’introduction en bourse permettra d’obtenir un prix supérieur pour la plateforme nord-américaine.

Bien que les termes de l’accord avec Newmont soient sujets à discussion, je pense que 1,95 milliard de dollars en liquidités – en plus de la résolution stratégique – ne constitue pas une concession. C’est plutôt un paiement qui augmente immédiatement la position en liquidités nette de Barrick, tout en ouvrant la voie à une restructuration qui a toujours été une source importante de baisse de valeur de l’entreprise.

Par rapport à Agnico Eagle et Newmont, le multiple EV/EBITDA de Barrick signifie une augmentation de prix de l’ordre de 60 à 70 % si l’action atteint simplement les moyennes des actions du secteur. Une telle hausse ne nécessite pas que le prix de l’or augmente davantage, que la production s’accélère au-delà du rythme déjà élevé, ou que les coûts diminuent. Il suffit que le marché reconnaisse la qualité des flux de trésorerie de Barrick et les améliorations stratégiques résultant du processus d’introduction en bourse.

En somme, les flux de trésorerie d’exploitation s’accélèrent, le bilan financier est en excellent état, le catalyseur stratégique lié au processus d’IPO en Amérique du Nord se déroule bien, et la différence de valeur par rapport aux concurrents reste à des niveaux historiques. Je maintiens mon avis positif sur l’action.