Le baril que l’Amérique ne peut pas taxer

Valero, Marathon, Phillips 66 et PBF, les quatre plus grands raffinateurs des États-Unis, ont chacun doublé de valeur au cours de l’année dernière. Le marché dans son ensemble est bien en retard par rapport à eux. Leurs produits ne sont pas particulièrement intéressants : c’est l’essence, le diesel et le kérosène que les conducteurs américains, les camions et les compagnies aériennes achètent chaque jour. Une industrie qui réalise des profits record, tandis que ses clients subissent des prix élevés aux stations-service… C’est à la fois un fait politique et un fait financier. Il s’agit aussi de deux histoires distinctes qui se mélangent, et l’investisseur qui ne peut les distinguer est celui qui paie pour l’erreur.

Un marché, deux barils

La première histoire concerne la guerre commerciale. Depuis mars 2025, l’administration a imposé des tarifs sur les énergies importées.10 % sur le pétrole brut et le gaz naturel canadien, 25 % sur celui mexicain.L’interprétation superficielle est que de tels devoirs affectent les étrangers. L’interprétation structurelle est l’inverse. Le Canada fournit environ…63 % des importations brutes de l’AmériqueEt l’Amérique achète environ neuf dixièmes des exportations de pétrole brut du Canada ; la côte du Golfe et le Midwest forment un marché intégré. Les raffineries américaines sont construites pour fonctionner avec le bitume lourd provenant de l’Alberta. En revanche, la révolution du schiste a introduit dans le pays du pétrole brut doux et facile à traiter, que ces installations ne peuvent pas traiter efficacement. Aucune des deux parties ne peut se débarrasser de ses dettes à bon prix. Dans toute dispute fiscale, la partie ayant moins d’alternatives paie généralement. Les chercheurs de la Réserve fédérale, en examinant le programme tarifaire dans son ensemble, constatent que…90 % de son fardeau économique repose sur les entreprises et les consommateurs américains.plutôt que à l’étranger ; une estimation estime queSeuls les coûts liés aux taxes énergétiques pour la première année s’élèvent à environ 6,5 milliards de dollars..

Le baril qui a échappé du mur

L’administration semble avoir remarqué cela. À la fin du mois d’août, une mesure a été imposée.Tarif de 50 % sur une grande variété de produits canadiens– Meubles, produits laitiers, panneaux de bois composite, produits électriques… Les exclusions sont clairement indiquées. Les partisans de l’économie libre et ceux qui soutiennent une politique protectionniste peuvent discuter de cette liste. Mais l’exemption est le signe le plus important : pour chaque baril que les États-Unis doivent effectivement acheter, le tarif est considéré comme un coût que Washington paie à lui-même. C’est cette concession qui montre toute la nature de cette politique.

La guerre, pas le commerce

Cependant, les tarifs représentent seulement une partie mineure de cette histoire. Ce ne sont pas eux qui ont permis aux raffineurs de s’enrichir. Les marges record en 2026 sont le résultat de l’économie de guerre. La différence entre ce que les raffineurs paient pour le pétrole brut et ce qu’ils vendent en carburant est devenue extrêmement élevée : environ…70 dollars le baril pour la réception standard de carburant à base d’essence et de diesel.Cet été, et plus que…100 dollars seulement pour le diesel au début du mois de septembre.Le problème vient de la rareté des produits raffinés, et non des matières premières.Une guerre avec l’Iran a perturbé les transports maritime par le détroit d’Hormuz.Les drones ukrainiens ont interrompu les activités des raffineries russes, et la Russie a interdit les exportations de carburant. La Chine, quant à elle, a retenu les livraisons de produits. Le monde a perdu…1,5 mètre cube de diesel par jourEnviron 5 % de la demande mondiale, tandis que le stockage des distillats américains est à des niveaux historiquement bas.

Lorsque les stocks sont si faibles, le prix n’est pas déterminé par l’unité marginale de capacité de raffinage, mais par…Disponibilité de paiement marginale du acheteurLes chiffres le montrent : Valero a reçu 12,54 dollars par action au deuxième trimestre 2026, contre 4,22 dollars au premier trimestre ; PBF, qui était en perte au début de l’année, a reçu 6,22 dollars. Les ironies se multiplient. Un gouvernement qui s’est engagé pour des énergies moins chères dirige maintenant une situation où les carburants sont plus chers avant les élections de mi-saison. Les raffinateurs, qui ont été soumis à un taux d’imposition réduit, sont les principaux bénéficiaires de cette pénurie que le gouvernement n’a pas créée.

Les alliés s’enfuient.

L’ambition de faire payer les alliés s’oppose également à la voie de sortie des alliés. L’expansion du Canada…Le pipeline Trans Mountain transporte le pétrole brut d’Alberta vers le Pacifique depuis 2024., aLe partage du pétrole canadien qui n’a plus besoin d’un acheteur américain a été triplé.Chaque baril qui trouve un autre marché est un baril pour lequel les tarifs ne peuvent plus être collectés en écrasant le vendeur.

Il y a donc deux augmentations de prix qui se produisent simultanément. Il est donc préférable pour l’investisseur de les séparer. L’une d’elles est une taxe liée à la politique monétaire : une taxe qui ne peut être remplacée par rien d’autre. Cette taxe est persistante, généralisée et supportée par les consommateurs. Elle entraîne une inflation qui oblige la Réserve fédérale à rester prudente. Cela affecte tout le marché, et aucun secteur ne peut en assumer la responsabilité. L’autre augmentation de prix est due à des circonstances cycliques : une hausse des prix des carburants raffinés. Ces hausses ont permis aux entreprises de raffinerie de réaliser des profits triplés en un an. Les hausses de prix exceptionnelles se normalisent souvent après un certain temps, mais elles se normalisent également grâce au mécanisme que les investisseurs craignent le plus : une baisse de la demande, souvent équivalente à celle d’une récession. L’exemption concernant le pétrole brut fait partie du régime tarifaire légitime ; les profits excessifs liés à la raffinage, en revanche, sont trop importants pour durer. Taxez le pétrole brut que l’Amérique ne peut pas remplacer, et vous obtenez des prix plus élevés. Si vous supprimez l’offre mondiale de diesel, vous obtenez des marges supplémentaires. L’une est un coût durable que l’on peut ajuster ; l’autre est une fortune qui ne devrait pas être confondue avec un avantage concurrentiel.