Les banques qui ont interdit les taux d’après-titres stables veulent maintenant émettre des après-titres stables.

Cette semaine, les personnes qui ont passé un an à essayer de créer des stablecoins qui ne vous donnent rien ont annoncé qu’elles voulaient émettre des stablecoins. Un consortium…39 associations bancaires d’État représentant environ 3 283 banques, avec des actifs s’élevant à 21,8 billions de dollars.Des plans dévoilés pour un réseau de blockchain contrôlé par la banque – incluant des stablecoins et des dépôts tokenisés – sont prévus pour être mis en service au premier semestre 2027. JPMorgan…Le PDG de cette entreprise a passé le printemps à lutter publiquement contre les problèmes liés aux yields des stablecoins., Il a évalué si il valait la peine de lancer sa propre monnaie ; une porte-parole a souligné que la banque n’a aucun produit en développement.Et le marché a réagi comme si un concurrent venait de faire son entrée sur le marché. Circle (CRCL) a chuté d’environ 7,5 %, tandis que Coinbase (COIN) a diminué d’environ 6 % ce matin, lors des transactions.Les deux chiffres ont chacun diminué de plus de 3 % lorsque les rapports ont été publiés pendant la semaine..

Pour comprendre pourquoi c’est une mauvaise nouvelle pour ces deux actions, il faut connaître le facteur qui explique toute cette situation : une stablecoin est un dollar qui fonctionne sur une blockchain. La question de savoir qui peut vous verser des intérêts sur celle-ci représente en réalité toute la guerre en cours.La loi GENIUS, adoptée en juillet 2025Il a créé le premier cadre fédéral pour les « stablecoins de paiement ». C’est là ce que le lobby bancaire a lutté le plus fortement pour obtenir.Interdire les émetteurs de payer des intérêts ou des rendements à quiconque en raison du fait de détenir un titre.La loi CLARITY, qui constitue un projet de loi plus large concernant la structure du marché des actifs numériques, actuellement bloqué au Sénat, a renforcé cette règle : le texte de compromis publié en mai permet aux entreprises de cryptomonnaies de recevoir des récompenses pour l’utilisation effective d’une stablecoin – commerce, dépenses, staking… mais cela interdit…Intérêts similaires à ceux d’une compte d’épargne, en raison du fait de détenir passivement un titre..

Il y a une économie réelle derrière cette interdiction : il s’agit des banques. Un token en dollars qui offre un rendement serait, en réalité, un dépôt bancaire sans la banque elle-même : pas de règles liées au capital, pas de primes FDIC, pas de exigences de réserve… Il s’agit simplement d’une plateforme financière qui collecte vos économies et vous rend les intérêts des obligations T-bill. L’industrie bancaire a calculé les chiffres et était terrifiée. Selon une estimation de Standard Chartered, une stablecoin qui offre un rendement pourrait avoir un impact important…Environ 500 milliards de dollars en dépôts dans le système bancaire d’ici 2028Le lobby des banques communautaires parle de…1,3 trillion de dépôts au fil du temps, et 850 milliards de dollars de crédits locaux perdus..

Maintenant, la logique derrière les actions des banques devient claire. En retirant les intérêts, une stablecoin ne devient plus un moyen de voler des dépôts, mais plutôt un outil pour transférer des dollars rapidement, de manière programmée, avec une garantie égale à celle des billets du Trésor américain. C’est exactement la classification que les banques exigent… On peut presque entendre leur argument en deux étapes : les fintechs disent : « C’est un paiement, pas un dépôt. » Les banques répondent : « Parfait, donc pas d’intérêts. » Puis, discrètement : « Et maintenant, puisque c’est clairement un paiement, nous allons l’émettre nous-mêmes. »La loi CLARITY est repoussée au septembre.Et il manque les voix nécessaires pour que la loi soit adoptée. Mais les banques continuent à construire ces systèmes, car elles n’ont plus besoin de la loi pour savoir ce qu’est une stablecoin.

Et ce qu’est une stablecoin émise par une banque, mécaniquement parlant, c’est le plus ancien produit financier au monde qui porte une “costume” : il s’agit d’un dépôt de demande dont le registre se trouve sur une blockchain. La loi place ces deux éléments en positions opposées. Un dépôt tokenisé reste dans le bilan de la banque, est assuré et peut payer des intérêts légalement ; une stablecoin de paiement, quant à elle, fait partie des réserves en devises, n’est pas assurée et ne peut pas payer des intérêts. Cette ligne est essentielle, et elle est tracée exactement là où les banques le souhaitent. Elles ont toujours eu le droit de gérer le côté des dépôts. Ce qui a changé, c’est que les banques ont décidé que le côté des paiements valait également la peine d’être géré par elles.

Maintenant, la logique des vendeurs est claire. Circle est une entreprise qui exploite les fonds déposés en USDC : elle achète des obligations américaines à court terme et garde la plupart des intérêts. Au deuxième trimestre…Le montant des USDC en circulation était de 73,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente.Et les revenus de réserve s’élevaient à 668 millions de dollars, sur un chiffre d’affaires total de 701 millions de dollars – soit plus de neuf dixièmes des revenus de l’entreprise. Ces revenus proviennent littéralement du montant que les autres personnes ont prêté à l’entreprise en détenant ces tokens. Une grande partie de ces revenus est remboursée aux clients qui ont acheté ces tokens. Coinbase est son plus grand distributeur.Reçoit 50 % des revenus résiduels de la réserve USDC de Circle., Sous un accord renouvelé jusqu'en 2029Et les revenus liés aux stablecoins représentent environ un cinquième du chiffre d’affaires total de Coinbase.

C’est là l’aspect inconfortable pour Circle : la version bancaire de ce produit existe dès que le client est déjà impliqué dans l’opération. La banque possède déjà vos dollars, sait comment les gérer, dispose du département de conformité, de la marque, ainsi qu’une réseau de toutes les autres banques du monde. Elle n’a pas besoin d’acquérir des distributeurs – elle possède déjà ceux-ci. Son produit concurrent se démarque des termes sans intérêt sous lesquels Circle concourt actuellement ; il dispose de 21,8 billions de dollars en bilan, et n’a pas besoin de partager son prix avec une banque centrale.

Coinbase voit la même situation à un niveau plus intense. Un réseau contrôlé par une banque est en réalité comme un jardin fermé : l’objectif du projet BankChain est que l’argent ne quitte jamais le système bancaire. C’est là l’un des avantages de ce système, car cela empêche complètement l’interaction avec les exchanges. Coinbase a déjà remarqué ce phénomène : fin juin, elle s’est associée à Stripe, BlackRock et plus de 140 autres entreprises pour soutenir le réseau de stablecoins Open USD.Les détenteurs de titres de participation ont perdu 17 % en une journée à cause des nouvelles.Lorsque tout le monde, depuis votre plus grand partenaire jusqu’aux banques les plus grandes, est contre l’idée que un seul émetteur puisse contrôler tout le marché, la question n’est pas de savoir s’il y a concurrence… mais de savoir qui paiera les frais liés à cette situation.

La réponse du Circle aux banques a été, essentiellement, de « devenir une banque ». En juillet…A obtenu l’approbation de la OCC pour exploiter une banque nationale de fiducie.— Circle National Trust — afin de pouvoir gérer ses propres réserves en USDC, plutôt que de les déposer auprès de tiers. Les actions ont augmenté de 14 % à la suite de cette nouvelle. C’est le reflet exact d’une banque qui émet des stablecoins : les deux côtés de l’industrie se trouvent sur le même chemin, mais dans des directions opposées. C’est également le résultat que les banques communautaires essaient maintenant d’éliminer dans la loi CLARITY : elles veulent fermer ce qu’elles appellent la “fente” liée au statut de banque fiduciaire, afin qu’un émetteur de stablecoins ayant un statut bancaire ne puisse pas rétablir discrètement le système de dépôts que la loi a donné aux banques.

Compte tenu de tout cela, comparé à ce qu’il ne s’agit pas d’un produit fini… Le réseau BankChain est encore en phase de demande de propositions. Les banques ont été invitées à devenir des propriétaires, plutôt que de simplement participer à cette initiative. Aucun partenaire en capital ou en technologie n’a été mentionné. Les recherches menées par JPMorgan sont encore préliminaires. La porte-parole de JPMorgan a également laissé la porte ouverte. Quant à Circle, elle a déjà enregistré des chiffres positifs dans les deux sens sur chaque document et chaque événement lié à cette histoire cette année.Une baisse de 20 % lorsque le texte de proposition de mars interdit les rendements passifs.Le taux de croissance a été de 16 % lorsque le compromis de mai a maintenu les récompenses basées sur l’utilisation des services, de 14 % pour le contrat, et de -17 % pour Open USD. Chacun de ces chiffres correspondait à un communiqué de presse, et non à une perte de revenus en dollars.

Il y a cependant une tendance constante dans les prix. La Circle vaut environ 22 milliards de dollars, soit environ 7,6 fois le chiffre d’affaires récent. Cette estimation suppose que USDC conserve sa part d’un marché en croissance, et non une estimation qui suppose que 3 283 banques participent à ce marché. Coinbase, quant à elle, vaut environ 47 milliards de dollars, soit environ 16 fois les bénéfices futurs. Sa valeur dépend davantage du volume des transactions, qui augmente indépendamment de ceux qui émettent le token. Mais son rôle dans l’écosystème des stablecoins est précisément celui qui est attaqué.

Le point essentiel est que l’investissement dans les stablecoins et la loi relative aux stablecoins étaient en réalité une même stratégie. Les investisseurs voulaient avoir de la clarté : que le gouvernement définisse une fois pour toutes ce qu’est un token d’une valeur de 1 dollar. Cette semaine, cette clarté se manifeste du côté de l’émetteur : une règle qui déclare que les stablecoins ne sont que des moyens de paiement. C’est exactement le message que les meilleurs opérateurs de systèmes de paiement doivent transmettre aux autres. Circle et Coinbase ont obtenu la légitimité qu’ils cherchaient. Les banques ont compris le message.