La Banque de Russie gaspille sa crédibilité.

La Banque de Russie gaspille sa crédibilité.

La banque centrale de Russie réduit les taux d’intérêt, même si les ménages s’attendent à une inflation plus rapide. L’indépendance est donc compromise.

Le chiffre le plus préoccupant dans l’économie russe n’est pas le taux d’inflation. C’est ce que les Russes attendent en termes d’inflation. En juillet, les ménages ont déclaré aux enquêteurs de la banque centrale qu’ils…On s’attend à ce que les prix augmentent de 14,7 % au cours de l’année à venir.C’est la plus haute lecture depuis les semaines de panique qui ont suivi l’invasion de 2022. Quelques jours plus tard, la Banque de Russie a réagi non pas par une détermination, mais en baissant de un quart le taux d’intérêt principal – le taux que elle utilise pour guider l’économie – à 14 %. Cette situation n’est pas un paradoxe. C’est ce qui se passe lorsque l’État mène une guerre avec des fonds empruntés, et que le chef du pays décide que les taux d’intérêt sont une question de politique d’État.

Considérons l’anatomie de la décision. Elle a connu un tournant remarquable : la banque avait déjà…Coupé neuf fois de suiteDepuis le début de l’amélioration, à la mi-2025…un record de 21 %La réduction de juillet a fait que le chiffre atteignit dix. Cela s’est produit contrairement aux prévisions de la plupart des analystes, qui s’attendaient à ce que la direction reste indépendante, en raison de l’augmentation des prix du carburant.

Cependant, le conseil d’administration a effectué des réductions… et puis a fait quelque chose de surprenant. Il a mis en place des mesures plus strictes, en affaiblissant les politiques actuelles, tout en établissant un plan prévisionnel pour les années à venir.Elle a augmenté sa prévision de l’inflation pour cette année à 6–7%.De 4,5 à 5,5 %, ses prévisions de croissance ont été réduites à pas plus de 1 %. Cela signifie que l’économie ne pourra probablement pas croître du tout en 2026. De plus, il a admis que l’objectif de 4 % ne sera atteint qu’en 2027. C’est le genre de compromis auquel un conseil d’administration arrive lorsqu’il ne peut pas vraiment décider quelles sont les volontés des différentes parties concernées.

La différence qui compte est entre les prix réels et ce que les gens attendent. Les prix des biens de consommation sont…croissance annuelle de 6 %L’inflation est supérieure à l’objectif de 4 % fixé par la banque, ce qui est inférieur aux normes de son passé. L’approche basée sur les objectifs d’inflation est en réalité un stratagème pour créer de la confiance : la promesse de 4 % ne fonctionne que si les ménages et les entreprises croient que la banque peut et va respecter cet objectif. La confiance influence alors les salaires et les prix ; les attentes concernant l’inflation, une fois formées, finissent par devenir le résultat. Dans un système sain, l’écart entre l’inflation attendue et l’inflation réelle se réduit à mesure que la crédibilité de la banque augmente. En Russie, c’est devenu une caractéristique permanente. Les attentes concernant l’inflation ont constamment fluctué entre 12,4 % et 13,4 % tout au long de l’année.tombant à 12,4 % en juinAvant de connaître une hausse de plus de deux points en juillet, ce taux était de 14,7 %. Un citoyen qui croit que les prix vont augmenter à cette vitesse accumule des biens ou de la monnaie forte, demande un salaire plus élevé… et ainsi contribue à réaliser cette croyance. Même un déposant qui peut gagner le taux d’intérêt de l’assurance, soit 14 %, espère perdre environ trois quarts de point de pouvoir d’achat chaque année.

Le problème plus grave est que l’État est la source de beaucoup de l’inflation qu’il déplore. Les dépenses militaires ont atteint environ 16 billions de roubles en 2025.environ 7,5 % du PIB, et au premier trimestre 2026Près de la moitié de tous les dépenses du budget fédéral est allée aux forces armées.L’autorité monétaire peut augmenter les taux d’intérêt, mais elle ne peut pas neutraliser un gouvernement qui est en même temps le plus grand dépenseur et le plus grand emprunteur de l’économie. L’offre de monnaie croît déjà plus rapidement que prévu, principalement par le biais des politiques budgétaires. Les déficits devraient persister au moins jusqu’en 2028. Plus le trésor public a besoin de prêts bon marché pour financer la guerre, plus il souhaite des taux d’intérêt plus bas – et plus il veut que la banque centrale reste indifférente à cela.

Les pigeons ont un cas réel. L’inflation annuelle, quiÀ plus de 10 % au début de 2025Il est maintenant de 6 % ; l’indicateur utilisé par la banque pour mesurer la pression des prix se situe autour de 4–5 %. Une grande partie de l’augmentation des prix pendant l’été est due à la guerre : les drones ukrainiens attaquent les raffineries de pétrole. Seuls les prix du pétrole représentent une part importante de cette augmentation.croissance de 25,9 % par anEt les files d’attente ont réapparu aux stations-service. Un choc d’approvisionnement qui devrait se résorber, une économie au ralentissement, des entreprises qui demandent que les taux élevés provoquent des faillites en automne… En temps normal, ce seraient des arguments pour une politique plus douce, mise en œuvre progressivement, selon le calendrier défini par la banque elle-même.

Ce ne sont pas des temps normaux, et le calendrier n’est pas autonome. Dans deux semaines, en juillet, Vladimir Poutine – qui, pendant des années, a fait semblant de ne pas intervenir dans la politique monétaire et a soutenu le gouverneur…Il a signalé deux fois que le taux de clé devrait diminuer.Le ministre des Finances, qui était autrefois un allié de la banque centrale, a également adopté cette position. Jours avant la décision, M. Poutine a déclaré que les taux d’intérêt plus bas étaient nécessaires.Cela devrait être et sera un processus naturel.À l’intérieur de la banque, cette proposition a été acceptée avec une marge très faible, malgré les objections du personnel. On a supposé que les raffineries endommagées pourraient être réparées d’ici la fin de l’année. La banque a même suspendu ses prévisions futures, ce qui était un signal clair indiquant sa position. Selon des personnes familières avec ses décisions, le gouverneur a accepté une “flexibilité temporaire” concernant l’objectif de 4 %. Un dépassement d’un ou deux points était, selon les rapports, comme ouvrir le couvercle d’une casserole en ébullition.

Chaque ingrédient est défendable ; mais la recette ne l’est pas. L’indépendance n’est pas le fait de prendre une décision juste. C’est plutôt le fait de prendre des décisions sans tenir compte de ceux qui souhaitent une réponse contraire. Une banque centrale qui change ses prévisions, en contradiction avec les conseils de son personnel, dans la même semaine où les attentes augmentent tandis que son président exige des taux d’intérêt plus bas, n’est plus dirigée par elle-même. Elle est dirigée par d’autres. La conséquence habituelle est celle d’un marché émergent : les épargnants fuient un taux d’intérêt qui ne peut pas surpasser leurs attentes, la monnaie s’affaiblit, les prix des importations augmentent, et l’inflation que la banque espérait atténuer se transforme en problème plus grave.

Le test décisif est proche. En septembre, le gouvernement devra annoncer ses paramètres budgétaires, et la banque devra mettre à jour ses prévisions. Un ancien vice-gouverneur de la banque a qualifié ce mois de décisif, avertissant que les données sur l’inflation ne seront pas encourageantes. Si le budget indique une situation où les besoins en fonds sont plus importants que la croissance économique, la pression pour faire des concessions s’intensifiera. La banque doit choisir entre maintenir les taux d’intérêt actuels et freiner une économie déjà en stagnation, ou céder et assumer les conséquences ultérieurement.

Aucune des deux options n’est attrayante ; c’est ce qui est important. Une banque centrale qui suit des objectifs d’inflation est aussi bonne que les promesses qu’elle est capable de tenir. Mais aucune promesse ne survit face à un président qui la modifie publiquement, ou face à un ministère des finances dont les déficits doivent être financés par des moyens externes. La Banque de Russie a passé une décennie à construire sa crédibilité, ce qui lui a permis de surmonter la crise du rouble en 2014 et les sanctions de 2022. Cette année, elle commence à dépenser cet argent, 25 points basique à la fois. Les prix pourraient revenir à 4 % en 2027, comme l’indique son propre prévision. La question difficile est de savoir si quelqu’un croirara à ce chiffre lorsqu’il sera annoncé. Les Russes s’attendent déjà à une augmentation des prix de plus de trois fois et demi par rapport aux objectifs fixés. Sur ce critère, le combat est déjà perdu.