Le trimestre écoulé pour le Bank of Nova Scotia a comblé l’écart de valeur, bien plus que ne le laissent entendre les médias.

Lorsque la Banque de Nova Scotia a publié ses résultats du troisième trimestre le 25 août,L’action a augmenté de 7,1 % en une seule journée.Et la réaction est venue naturellement : un chiffre d’affaires net record, des bénéfices supérieurs de près de 9 % par rapport aux attentes du consensus, et un rendement sur les actifs qui a finalement dépassé l’objectif à moyen terme de 14 % fixé par la banque elle-même. Le marché a ignoré ces chiffres clés. La question que les investisseurs devraient se poser est plus précise que « la BNS est-elle sous-évaluée ? » – c’est de savoir si ce trimestre record permet à la banque de combler son écart par rapport aux concurrents et à sa valeur intrinsèque, ou si cette hausse de valorisation ne fait que retirer une grande partie de l’argent facilement disponible.

Commencez par les flux de trésorerie, car c’est là que tout commerce bancaire commence ou se termine. Les bénéfices dilués par action rapportés étaient…C$2.28En hausse de 21 % par rapport à l’année précédente, avec un revenu net d’environ 3 milliards de dollars canadiens – un record trimestriel. Les revenus ont augmenté de 16 %, les revenus d’intérêts nets ont augmenté de 12 % et les revenus liés aux frais ont augmenté de 21 %.Le rendement ajusté du capital-actions a atteint 14,2 %L’économie de 14 % que la banque avait poursuivi pendant des années est maintenant atteinte. C’est une performance réelle, et non un phénomène comptable. Les revenus bancaires au Canada ont augmenté de 12 %, tandis que le ROE du secteur atteignit 19,4 %. Le domaine de la gestion du patrimoine mondial a augmenté de 23 %. La banque de marchés mondiaux a progressé de 37 %. Quant à la banque internationale – qui, pendant des années, a entraîné la dégradation de toutes les performances de la banque –,…a augmenté de 6 % en devises constantesLa transformation en Amérique latine que Scott Thomson a été engagé à mettre en œuvre se manifeste dans les chiffres du secteur.

C’est la partie de l’histoire que les analystes ont bien reconnue. Les banques canadiennes ont entré dans ce cycle en tant que les plus bon marché et les moins respectées parmi les grandes banques du pays. Une amélioration durable du taux de rendement sur les capitaux propres est justement ce genre de changement qui justifie une réévaluation des valeurs boursières. Ce que le trimestre records ne vous dit pas, c’est si le marché a déjà payé pour cela.

C’est là que l’appellation de « sous-évalué » doit être examinée de près. En termes de ratio prix/valeur boursière, BNS est toujours vendu à environ 1,8 fois la valeur boursière, contre environ 2,8 fois pour Royal Bank, 2,2 fois pour TD et 2,0 fois pour Bank of Montreal. De plus, BNS offre le taux de dividende le plus élevé du groupe, soit environ 3,4 %. Ainsi, selon les deux critères que les investisseurs en valeur boursière utilisent le plus pour évaluer les banques – le ratio prix/valeur boursière et le taux de dividende – BNS reste la moins chère parmi les cinq grandes banques. Mais l’action a augmenté d’environ 27 % sur la période écoulée, et près de 47 % au cours des douze derniers mois. De plus, son multiple P/E d’environ 17 ne semble plus aussi bas. Canadian Imperial, avec un multiple P/E d’environ 15, est maintenant considéré comme une bonne affaire. La différence par rapport aux autres banques qui ont fait de BNS une cible intéressante il y a un an s’est considérablement réduite. L’idée que BNS soit encore la moins chère en termes de valeur boursière et que son taux de dividende soit élevé est une affirmation relative, et ces affirmations relatives s’atténuent lorsque le prix augmente.

La discipline qui compte maintenant n’est pas le nombre de fois, mais la marge de sécurité. Et cette marge de sécurité repose sur le crédit. Dans le même trimestre,Les provisions pour pertes de crédit ont augmenté à environ 1,1 milliard de dollars canadiens., Les prêts endommagés ont augmenté par rapport au trimestre précédent., et la banqueDes impayés de prêts hypothécaires élevés ont été signalés dans certaines régions du Canada.Aucun de ces facteurs individuellement ne suffit pour créer une situation particulièrement intéressante – le taux de provision d’environ 56 points de base est un niveau que toute banque canadienne saine peut supporter – mais c’est justement ce équilibre qui peut transformer un niveau “record” en un niveau optimal. La banque restitue également des capitaux, en rachetant ses propres actions…Payer un dividende de 1,14 $ par trimestrequi a poussé sonLe ratio du capital de niveau commun Tier 1 est tombé à 13,1 %.Un tampon de capital plus faible, associé à des provisions croissantes, est la combinaison qui peut transformer une attitude de complaisance envers les bénéfices en un problème réel, si le consommateur canadien ou les marchés latino-américains se détériorent.

Donc, une lecture honnête est complexe, et cette distinction est importante pour ceux qui décident de poursuivre cette démarche. La situation s’améliore réellement, et les chiffres d’exploitation le confirment. BNS n’est plus la banque qui semblait être dans une situation difficile en raison de ses activités internationales. Elle reste cependant la banque la plus rentable, avec un ratio entre bénéfices et capital propres les plus élevés parmi ses concurrents. Mais après une performance de 47 %, le prix que le marché paie pour les risques liés aux activités internationales et aux risques de crédit s’est réduit. Le seuil de sécurité doit donc venir de la qualité des prêts, plutôt que d’une valeur sous-évaluée. La banque elle-même assume…Les revenus augmentent de 8,3 % par an, pour atteindre 43,5 milliards de dollars canadiens.Et des revenus de 12 milliards de dollars canadiens d’ici 2029 – c’est un plan raisonnable. Mais les prévisions ne représentent pas des flux de trésorerie.

Pour un investisseur qui prend sa décision aujourd’hui, la question a changé. Il y a six mois, BNS était une opportunité simple : un prix suffisamment bas pour pouvoir supporter un trimestre défavorable tout en protégeant l’acheteur. Après ce trimestre record et cette hausse des valeurs, il s’agit maintenant d’une situation plus claire, avec un prix encore élevé mais en diminution. La protection offerte par BNS est désormais liée au cycle de crédit plutôt qu’au prix du titre. Les bénéfices record étaient réels, et la tendance est positive. La question est de savoir si le surplus de prix par rapport à la tendance des prêts endommagés vaut toujours la peine d’être payé.