La révolution silencieuse de la Banque du Japon

La Banque du JaponRencontre le 17-18 septembreEt il n’y a rien à décider. Les marchés estiment qu’une augmentation de 25 points de base du taux de politique monétaire à 1,25 %…près de 98 %, selon PolymarketEt environ 97 % pour la banque du marché monétaire Tokyo Tanshi. Ce qui est intéressant, c’est que l’augmentation des taux n’arrivera pas. En réalité, le marché a déjà commencé à évoluer avant même que la banque centrale ne prenne une mesure – le yen a augmenté de environ 4,5 % en une semaine, et le rendement des obligations gouvernementales japonaises à dix ans…Se situe près d’un niveau record de 30 ans.Une réunion de petits pays situés à l’autre bout du Pacifique ne représente qu’un bruit de fond pour un investisseur en ligne américain. C’est plus proche d’une zone de rupture tectonique.

Comprendre ce qui est en jeu. Pour une génération, le Japon était la source la moins chère de capitaux au monde. Les taux d’intérêt étaient proches de zéro ; donc les investisseurs empruntaient des yens, les convertissaient en dollars, et achetaient des obligations américaines, des actions américaines, ou tout ce qui rapportait plus d’argent. C’est ce qu’on appelle le « carry trade » en yens. Ce mécanisme a atteint une taille considérable : les emprunts transfrontaliers en yens ont atteint…Un record de 360 billions de yens (environ 2,35 billions de dollars) au mois de mars.Il s’agit de la plus grande accumulation de devises étrangères en trois décennies, selon une analyse de Jefferies basée sur les données du BIS. Chaque dollar collecté était en réalité une mise à risque : on espérait que les taux d’intérêt japonais resteraient proches de zéro et que le yen resterait faible.

Cette mise en jeu est terminée, et la réunion de septembre marque la date officielle de cette rupture. La BOJ a déjà…Les taux d’intérêt ont augmenté cinq fois depuis la sortie.Son époque de monnaie ultra-lâche, en passant à1,0 % en juin, son niveau le plus élevé depuis 1995La justification pour ajouter encore 25 bp est simple. L’inflation réelle approche enfin la cible de 2 %, après trente ans sans atteindre cette cible ; un yen faible – il a atteint un niveau bas depuis 40 ans avant…Rare intervention américano-japonaise en juillet— Cela entraîne une augmentation des coûts pour les consommateurs ; et l’estimation que la banque fait du taux neutre, c’est-à-dire le niveau qui ne stimule ni ne freine pas l’économie, varie de…1,1 % à 2,5 %À un taux de 1,25 %, le taux d’intérêt de l’assurance emprunterait toujours la partie basse de cette plage, ce qui laisse beaucoup de marge à la banque centrale. La direction des choses n’est pas en question.

Une fermeture qui a dépassé les attentes de son créateur

Le problème est que les certitudes du marché disent plus sur le marché lui-même que sur la Banque. La hausse du yen se produit avant même que le comité ne vote. Cela crée une surprise à double face autour d’un événement qui est considéré comme un fait accompli. Si la BOJ annonce exactement les 25 points baisse attendues, le yen pourrait bien perdre ses gains – “vendre les nouvelles”, comme on dit – ce qui atténuerait la pression sur les coûts d’importation qui justifiaient cette décision. Si elle déçoit, ou si elle semble plus prudente que le marché, la correction pourrait être violente, car tant de spéculations se portent déjà d’un côté. Le service de vente de Citi a déjà prévenu que les attentes sont trop élevées, et qu’il est peu probable que la banque veuille répéter l’choc de marché de l’été 2024. Kenneth Goh de UOB Kay Hian souligne que le jeu a changé : l’argent n’a plus besoin de quitter le Japon pour gagner de l’argent, donc un yen vraiment réévalué change complètement la situation des actifs mondiaux.

Rappelons ce qui s’est passé la dernière fois. En août 2024, une légère action de la Banque de Japan, combinée à des taux d’intérêt plus bas pour l’argent américain, a provoqué un effondrement brutal du marché des transactions à court terme. Cela a affecté le Nikkei et les marchés à risque dans le monde entier. Les structures financières sont maintenant plus importantes. Même après l’intervention de la banque centrale, les analystes de Tokyo estimaient que les chances d’une action en octobre étaient de 27 %, et celles d’un action en décembre de 61 %. Cela signifie que l’automne est une période de réajustement des prix, et non une période de stabilité. Les positions spéculatives sur la valeur baissante du yên ont diminué de près de 138 000 contrats à la fin du mois de juin à environ 59 526 au milieu du mois d’août. Mais la troisième phase de cette tendance – les 360 000 milliards de yên empruntés par les investisseurs à long terme – se déplace plus lentement et devient plus importante lorsqu’elle se produit. Le scénario qui se produit est celui où une valeur élevée du yên pousse les investisseurs à acheter du yên afin de rembourser leurs prêts, ce qui fait encore augmenter la valeur du yên. C’est ce scénario qui empêche les gestionnaires de fonds mondiaux de dormir.

Les calculs fiscaux lient la banque.

Il y a une raison pour laquelle la banque ne peut pas simplement augmenter le taux d’intérêt jusqu’au milieu de sa plage neutre et en finir. Le Japon porte…La charge de la dette publique la plus lourde dans les pays développésEt chaque augmentation des taux rend cette montagne plus coûteuse à transporter. Le ministère des Finances a fixé un chiffre record.36,6 billions de dollars (environ 230 billions de dollars) de coûts de service de la dettePour l’année fiscale à venir, cela va augmenter fortement, car le taux d’intérêt appliqué aux dettes publiques a augmenté.3,0 % à 3,8 %Le taux de rendement sur dix ans qui se rapproche de 3 % n’est pas une curiosité ; c’est simplement le prix que le marché des obligations estime, en raison de cette collision entre une banque centrale qui cherche à se normaliser et un État qui ne peut pas se permettre de vivre avec cette situation.

Donc, le chiffre de septembre est presque certain, mais presque près de la vérité. La banque remet en question l’hypothèse selon laquelle toute une génération d’investisseurs mondiaux a construit leurs actifs sur le principe que l’argent japonais est libre et que le yen est faible. Cette hypothèse est invalidée à tous les niveaux : dans le niveau du yen, dans le rendement sur dix ans qui atteint un niveau record pour une période de 30 ans, et dans les calculs financiers des institutions mondiales. Pour un investisseur américain, la leçon n’est pas de trader le yen, qui est un jeu risqué. C’est plutôt que la banque centrale la plus discrète au monde possède maintenant l’un des risques les plus importants sur les marchés mondiaux. L’accord quasi universel sur cette hypothèse – 98 % – est précisément ce qui rend chaque résultat possible. Un événement attendu par tout le monde peut encore affecter votre portefeuille ; ce qui compte, c’est le moment où cette certitude s’effondre.