Les hausses successives du Banque du Japon concernent vraiment le yen.

Selon Nomura, une société de valeurs mobilières, la Banque du Japon pourrait augmenter les taux d’intérêt lors de trois réunions consécutives jusqu’en décembre : un point de quart de pourcentage en septembre, puis…Des mouvements consécutifs en octobre et en décembreLa publication de ce pronostic ressemble à une victoire pour les politiques de réduction des dépenses monétaires. Il vaut mieux l’interpréter comme une action de sauvetage pour la monnaie japonaise – et cela indique que le processus qui a permis que l’argent japonais reste bon marché pendant un quart de siècle est en train de atteindre ses limites.

Commencez par les chiffres qui font du yen la monnaie de financement préférée dans le monde. Le taux de politique de la BOJIl s’élève à 1,0 %, augmenté en juin.de ce territoire négatif qu’il a occupé pendant la plupart des deux dernières décennies. Les taux courts américainsSit entre 3,5 % et 3,75 %Cette différence de plus de deux ans et demi de pourcentage constitue le fondement du commerce de portefeuille : les investisseurs empruntent des yens bon marché et investissent les bénéfices en dollars à taux d’intérêt plus élevés. C’est cette même différence qui a poussé le yen vers un niveau bas de 40 ans, avec une valeur supérieure à 160 par dollar cet été. Le scénario de Nomura suppose clairement que la monnaie reste faible : il s’applique si la tendance entre le dollar et le yen se dirige vers 160, et non si elle se remet sur pied.

Pour comprendre pourquoi c’est une condition nécessaire, remarquez qui gagne et qui perd avec un yen faible. Un yen bon marché n’est pas un hasard du marché ; c’est une politique mise en œuvre dans l’intérêt des géants de l’exportation et de la banque, ainsi que du gouvernement qui préfère une monnaie bon marché. La Première ministre Sanae Takaichi est prudente, et le soutien de son gouvernement est important, car la Banque du Japon, contrairement à la Réserve fédérale, doit agir en accord avec elle. Le coût d’un yen faible est supporté par les ménages japonais, qui imporent les produits alimentaires et les combustibles en dollars. Par conséquent, l’inflation a dépassé l’objectif de 2 % fixé par la Banque du Japon pendant la majeure partie des quatre dernières années. La Banque du Japon, selon Fitch, une agence de notation, doit augmenter ses taux d’intérêt afin de permettre une appréciation durable du yen. C’est pourquoi la banque a dépensé tout ce temps à chercher cette courbe.

Le signe que le système est sous pression est le prix payé pour maintenir la monnaie en place sans augmenter les taux d’intérêt. Tokyo, le Trésor américain et la Corée du Sud ont intervenu conjointement à la fin de juillet et au début d’août, en dépensant…Record de 15,4 billions de yens pour acheter des yens.Cela a fonctionné uniquement pendant un court moment : la devise est retombée au-dessus de 159, puis a atteint un niveau record pour un mois, près de 156, cette semaine, en raison des projections concernant une hausse des taux d’intérêt que Nomura évoque. Une intervention sans hausse des taux est comme essayer de sauver un bateau avec un filtre en mauvaise condition. C’est pourquoi le marché a évalué si agressivement les premiers mouvements de taux – une hausse en septembre…28% de chances le 30 juilletJusqu’à plus de 80 % en un mois, avec une deuxième version complètement préparée d’ici janvier.

Par conséquent, les prévisions ne nécessitent pas de croire en une Banque de Tokyo qui devient soudainement très active. Il suffit de croire que les autorités n’ont plus de moyens plus économiques pour protéger le yen. Néanmoins, Nomura considère trois augmentations de taux consécutives comme un cas extrême ; son scénario de base est plutôt une augmentation d’un taux par trimestre. Les économistes interrogés par Bloomberg espèrent généralement qu’une seule augmentation se produira d’ici décembre, ce qui ferait passer le taux à environ…1,75 % avant que le cycle ne atteigne son maximumLa distance entre ces deux chemins est la question principale.

Cette question se résout en utilisant un portefeuille basé sur le dollar, grâce à deux ETF bien connus. Un fonds japonais non hedgé, comme l’iShares MSCI Japan ETF (EWJ), combine deux objectifs : l’un concerne les rendements des entreprises japonaises, l’autre concerne la direction du yen. Un fonds hedgé par rapport à la valeur du yen, comme le WisdomTree Japan Hedged Equity Fund (DXJ), élimine cette variable. Aujourd’hui, c’est une solution pratique, car la même différence de taux signifie que les investisseurs en dollars reçoivent une compensation pour avoir fait un hedging. Mais c’est justement cette commodité qui est visée à être réduite par la politique de la Banque du Japon : à mesure que les taux d’intérêt convergent, le yen s’affaiblit et la compensation obtenue grâce au hedging diminue. L’investisseur non hedgé, quant à lui, sera finalement remboursé pour les années où il a subi des pertes liées à la valeur du yen – mais c’est justement cette situation qui pèse sur les exportateurs, dont les bénéfices à l’étranger perdent de la valeur en yen lorsque le yen s’affaiblit.

L’été 2024 montre à quel point cette situation peut être violente. Ensuite, une hausse inattendue des taux d’intérêt par la Banque du Japon et une intervention monétaire ont entraîné…24 % de baisse du indice TOPIX entre le pic et le creuxLes exportateurs et les entreprises financières sont les plus touchés par cette situation. Goldman Sachs indique que la proportion des investissements étrangers dans les actions japonaises est maintenant de 20 % supérieure aux niveaux précédant 2024. Les investissements des fonds hedging sont également à un niveau record depuis cinq ans. Ce sont donc des facteurs qui pourraient entraîner une perte encore plus importante si le yen se détériore plus rapidement que prévu.

Il faut donc surveiller le yen, et non le calendrier des réunions. Le scénario proposé par Nomura est une solution de secours, pas une promesse. Tout dépend d’un seul facteur : que le yen retourne vers 160, ce qui obligera la Banque du Japon à agir. La question cruciale est de savoir de quel côté se place d’abord l’individu qui subit les effets de l’inflation importée, c’est-à-dire ceux qui doivent financer les subventions aux exportateurs, ou bien les exportateurs et l’État qui sont devenus dépendants d’une monnaie qui n’a plus besoin d’être aussi bon marché. Une reprise du yen signifiera que le prix de la monnaie bon marché devient finalement impayable, et il ne sera pas payé sans discussion.