La Banque du Japon vient de changer les règles pour le capital mondial – Voici pourquoi cela est important pour vous.

La Banque du Japon a augmenté les taux d’intérêt.1.25%Jeudi. Le niveau le plus élevé depuis 1995.31 ans.

Mais si vous pensez que c’est une histoire japonaise, alors vous regardez le mauvais tableau de bord.

Voici ce qui se passe réellement : le Japon passe d’être le plus grand exportateur de capitaux bon marché au monde à devenir un concurrent pour celui-ci. Si vous possédez des obligations américaines, des actions génératrices de dividendes, ou simplement si vous observez comment les taux d’intérêt des obligations affectent votre portefeuille… cela est plus important que le yen en soi.

Pendant des décennies, le Japon a été le pilier qui a maintenu les taux d’intérêt mondiaux bas. Il ne payait presque rien. Les investisseurs acceptaient des rendements quasi nuls sur le plan national, et envoyaient des milliards de dollars dans les obligations américaines, les obligations européennes ou les marchés émergents. Ce flux constant de capitaux patients a permis que le coût de l’emprunt reste bas partout.

Maintenant, ce fleuve est en train d’être bloqué chez nous.

La mécanique du flip

Le rendement des obligations gouvernementales japonaises à 10 ans se situe près de…2.95%Cela correspond à l’endroit où il était négocié en 1995. Pour contextualiser, il y a seulement deux ans, ce chiffre était inférieur à 0,5 %.

Pendant ce temps, les obligations d’État américaines à 10 ans se situent entre 3,5 et 4 %, en fonction de la semaine. L’écart qui était de 400 à 500 points de base est maintenant inférieur à 150.

Cette différence est ce qui a poussé les assureurs japonais, les fonds de pension et les personnes riches à placer leur argent à l’étranger. C’est la logique suivante : « Pourquoi gagner 0,1 % chez moi, alors que je peux gagner 4,5 % aux États-Unis ? »

Lorsque cet incitation disparaît, le flux se reverse.

Vanguard l’a clairement dit : à mesure que les taux des obligations gouvernementales japonaises augmentent, les investisseurs nationaux…Un incitatif pour maintenir le capital au sein du pays plutôt que de chercher des rendements plus élevés à l’étranger.Les géants japonais des assurances et des pensions sont parmi les plus grands détenteurs de titres du Trésor américain au monde. Ils n’ont plus besoin d’un écart de taux de 4,5 % pour rester patients. Un écart de 1 % devrait suffire.

Vanguard l’appelle ainsi.La concurrence mondiale croissante pour les capitauxTD Economics le dit plus directement : la normalisation des taux de Japon…Retirant une source importante de demande stable pour les dettes publiques.

Une demande stable et de longue durée. C’est le type de base de clients qui résiste aux fluctuations. C’est cette force qui empêche les taux d’intérêt des obligations du gouvernement américain de augmenter rapidement. Le retrait du Japon de ce rôle représente donc un facteur structurel positif pour les taux d’intérêt – pas une situation temporaire qui disparaît en une semaine.

Le trade carry est l’arme chargée.

Si le marché des obligations est un feu lent, l’opération de carry trade est comme une bombe à retardement.

Les emprunts transfrontaliers en yens – le principal indicateur de la part du monde qui est financée par des emprunts à bas prix en yens et par des investissements à l’étranger – ont augmenté considérablement.360 trillions de yens (2,35 trillions de dollars)La plus grande accumulation en 30 ans.

Voici comment fonctionne le trade carry en pratique : vous empruntez de l’yen à des taux presque nuls, puis vous convertissez cette monnaie en dollars. Ensuite, vous achetez des actions, des obligations ou immobilier américain, ce qui vous permet d’obtenir un rendement de 4-5 %. Vous gardez donc le profit. Tant que l’yen ne se déplace pas beaucoup contre vous, c’est de l’argent gratuit.

Sauf que la BOJ augmente les taux d’intérêt. Le yen a augmenté.4,5 % en une seule semaineDébut septembre, on approche d’un pic de sept mois.152,89 par dollarUne semaine avant cela, il était près de 160.

Lorsque le yen se renforce et que les taux de prêt japonais augmentent, l’argent libre ne reste plus libre. Les emprunteurs doivent rembourser leurs dettes. Le yen est alors récupéré par ceux qui le possèdent. Plus de remboursements entraînent encore plus de remboursements, ce qui renforce le yen davantage. C’est une spirale auto-renforçante.

Saxo’s Charu Chanana l’a exprimé en langage commercial :Le trade carry est vulnérable, car l’effondrement des marchés se produit plus rapidement que les hausses de taux prévues par la Banque du Japon.Masahiko Loo de State Street a prévenu qu’une nouvelle détérioration pourrait avoir des conséquences graves.Le USD/JPY se dirige vers environ 140..

La BOJ et le Trésor américain ont déjà dépenséPlus de 100 milliards de dollars conjointement pour soutenir le yenPlus tôt cette année, après qu’il ait été touché.Bascules à 40 ans en juilletIls ne peuvent pas continuer comme ça indéfiniment. L’intervention de 100 milliards de dollars était en fait une reconnaissance par la Banque du Japon que les forces du marché avaient pris l’avantage sur eux.

Je ne prédise pas une crise dans le domaine des trades de carry. Mais je peux vous dire ceci : les 2,35 billions de dollars en emprunts en yens sous forme de financement dérivé représentent un facteur positif structurel pour les prix des actifs mondiaux. Cela repose sur l’hypothèse que les taux japonais resteront proches de zéro. Cette hypothèse est désormais abandonnée.

Et l’histoire de l’inflation ?

La Banque de Japon ne se trouve pas dans une situation difficile. L’inflation principale au Japon a atteint…1.9%En juillet – c’est le niveau le plus élevé de cette année. L’inflation globale (sans compter les denrées alimentaires fraîches) était…1.8%Mais voici le chiffre qui inquiète la BOJ : l’inflation à grande échelle a atteint un niveau élevé.7.2%.

Le chiffre total représente l’ensemble des coûts liés à l’énergie. La guerre en Iran a entraîné une augmentation des prix du pétrole, des frais d’électricité ont augmenté, et les prix des importations ont explosé en raison de la faiblesse du yen. L’administration de Takaichi subventionne les coûts d’énergie pour les consommateurs, afin de maintenir les prix stables. C’est pourquoi l’inflation des consommateurs semble maîtrisable, avec un taux de 1,9 %.

Mais les subventions ne sont qu’un pont, pas une solution. La BOJ a averti dans son dernier rapport que l’inflation de base pourrait augmenter.Clairement, plus de 2 % au cours de la deuxième moitié de l’exercice 2026.(Septembre à mars). Le gouverneur Kazuo Ueda a déclaré que l’inflation sous-jacente est déjà…“Très proche” de l’objectif de 2 %..

Ce n’est pas un pic de une mois qui disparaît avec le temps. C’est une situation structurelle : la croissance des salaires due aux pénuries de main-d’œuvre, les entreprises qui transmettent ces coûts aux prix, les coûts d’importation liés à l’état faible du yen. La BOJ estime qu’il y a encore plusieurs augmentations des taux d’intérêt possibles. Membre du conseil d’administrationNaoki Tamura estime que le taux neutre se situe autour de 2 %..

Cela signifie que nous ne sommes pas en tête. Nous sommes au milieu d’un cycle de réduction des taux d’intérêt qui s’est développé au fil des années.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

Laissez-moi être direct sur les changements et ceux qui ne le sont pas.

Taux des obligations.L’enjeu structurel est que l’un des acheteurs les plus fiables de la dette gouvernementale américaine cesse de acheter. Cela crée une pression positive sur les taux d’intérêt. Si vous êtes investi dans un fonds d’obligations ou si vous possédez des obligations de l’État américain, c’est un facteur négatif. Ce n’est pas une crise… mais plutôt une situation persistante.

Actions dividendes.Des taux d’intérêt plus élevés sur le plan mondial signifient des taux de déduction plus élevés, ce qui signifie que les flux de trésorerie futurs ont moins de valeur aujourd’hui. Les actions dont les dividendes semblent attrayantes en raison du rendement, deviennent moins attrayantes lorsque les taux d’intérêt sécurisés augmentent. Un dividende de 4 %, qui semblait avantageux lorsque les obligations du Trésor versaient 2 %, devient alors considéré comme un dividende supérieur à 2 % par rapport à un actif sans risque. C’est la logique du marché.

Actions à haut rendement.Même mécanisme. Si vous payez aujourd’hui pour des revenus qui ne seront récupérés qu’dans trois ans, une taux d’intérêt plus élevé n’affecte pas autant que une taux de rendement actuel plus élevé. Le cycle de réduction des taux de la BOJ renforce la difficulté pour la Fed : les deux banques centrales luttent contre l’inflation en augmentant les taux d’intérêt. Le marché n’a pas encore fini de comprendre l’impact que « des taux plus élevés sur une période plus longue » a sur les valeurs à long terme.

Le trade carry se résume.C’est le facteur imprévisible. Si les emprunts en yens se résolvent assez rapidement, cela crée une pression de vente sur les actions mondiales. La position de 360 billions de yens ne disparaît pas simplement – elle est vendue. C’est le mécanisme qui explique tous ces “crashes soudains” qui n’ont rien à voir avec les fondamentaux économiques. C’est l’évacuation de liquidités du marché.

Ce qui ne change pas.L’économie sous-jacente des entreprises que vous possédez ne change pas, même si une banque centrale située à 6 000 miles de là augmente les taux d’intérêt de 25 points de base. Si vous possédez des entreprises qui génèrent des revenus, augmentent leurs bénéfices et versent des dividendes, indépendamment de la courbe des taux d’intérêt, alors le changement structurel dans l’allocation du capital japonais n’est qu’une variable secondaire, et non un facteur déterminant pour votre portefeuille.

Les principes arithmétiques restent valables : à court terme, la chance est 12 fois plus efficace que les fondamentaux. À long terme, les fondamentaux sont 33 fois plus importants. Une perte liée aux transactions de carry trade constitue un choc à court terme. Le flux de trésorerie d’une entreprise sur cinq ans, en revanche, n’est pas un problème.

En résumé

L’augmentation des taux d’intérêt par la BOJ est un signe, mais pas l’événement en lui-même. L’événement, c’est que le Japon – qui, pendant trois décennies, a été le fournisseur le plus patient et le plus abondant de capitaux bon marché dans le monde – doit maintenant concurrencer les autres pays pour obtenir ces mêmes capitaux.

Cette concurrence augmente les rendements mondiaux. Elle réduit le surplus que les actions à dividende génèrent par rapport aux obligations sûres. Cela ajoute une autre source de risque à l’activité d’investissement en portefeuille. Et cela signifie que l’environnement structurel qui a permis que les années 2010 soient comme des périodes de liberté financière est terminé pour de bon.

La question n’est pas de savoir si le Japon compte pour votre portefeuille. C’est bien le cas. La question est plutôt de savoir si vous possédez des entreprises qui peuvent survivre et se développer dans un monde où les capitaux ne sont plus abordables et abondants.

Ce n’est pas un problème japonais. C’est un filtre de qualité.

Keynes a écrit : « Quand les faits changent, je change d’avis. » Les faits concernant le capital mondial viennent de changer. La question est de savoir si votre portefeuille en contient encore.