La position de la Banque d’Angleterre est une mise sur la psychologie salariale.

La Banque d’Angleterre n’a rien calmé mercredi ; elle a fait une mise.Le taux de base reste à 3,75%.Alors même que l’inflation atteignait 3,1 % en août, un niveau record en cinq mois…plus que les prévisions de la banque elle-même, soit 2,8 %Neuf personnes ont décidé de cela, et six ont choisi de rester.Trois personnes ont voté pour augmenter le taux à 4%.Ce moment de pause ne doit pas être considéré comme une pause totale, mais plutôt comme une opportunité pour permettre à l’augmentation des prix de l’énergie de se faire sentir dans l’économie, sans que tout le reste ne soit affecté par cette hausse. Le marché a déjà pris en compte cette augmentation. Les risques pour les investisseurs sont la taux d’intérêt appliqué sur chaque actif qu’ils possèdent.

Commencer par comprendre pourquoi une banque centrale maintient son taux de change, alors que le nombre qu’elle est légalement chargée de contrôler dépasse ses prévisions. La banque établit une distinction entre les effets de première et de deuxième étape. Une augmentation des factures de carburant et d’électricité constitue un effet de première étape : c’est un phénomène mécanique, inconfortable… et, surtout, hors du pouvoir de la banque de l’empêcher, car elle ne peut pas modifier le prix du pétrole. Le conflit au Golfe…La prix de l’essence a augmenté de 23 % sur la période.Et la Grande-Bretagne, qui est un importateur net d’énergie, ressent des chocs économiques importants en un mois. Les effets secondaires constituent le danger. C’est alors que les ménages et les entreprises prennent les factures plus élevées comme signe que tous les prix, et donc les salaires, augmentent, et commencent à réagir en conséquence. Un choc temporaire devient alors une spirale de salaires-prix permanente. La politique monétaire vise presque entièrement cette deuxième ligne ; l’avis de la Banque est que, pour l’instant, cela n’a pas été atteint.

Les preuves qu’il fournit sont authentiques, même si elles peuvent être contestées.La croissance des salaires, sans compter les bonus, a été de 3,5 % au deuxième trimestre.Et le marché du travail se détend, ce qui entraîne un refroidissement des prix. L’inflation alimentaire est de seulement 1,3 %, ce qui indique que les entreprises absorbent les coûts plutôt que de les transmettre aux consommateurs. C’est le profil d’un choc qui ne se propage pas.Faiblesse continue de la demande et du marché du travailLe banque a écrit au printemps que « la hausse des taux est susceptible de diminuer l’intensité des effets de seconde vague ». Andrew Bailey, le gouverneur, est plus direct : une hausse des taux devient plus probable plus longtemps que la volatilité persiste. En d’autres termes, cette décision est conditionnée. C’est une espérance que le choc des importations reste un événement de première vague – et les conditions sont réinitialisées à chaque réunion.

Les trois votes dissidents constituent le coût visible de cette décision. Ce qui est encore plus significatif, c’est que les marchés ont déjà dépassé l’influence de la Banque.Augmentation de prix d’au moins un quart de point lors de la prochaine réunion en novembre.Et les marchés accordent des chances bien meilleures que ce qui est attendu. Par conséquent, la Banque ne fait pas grand-chose pour suivre la tendance que les traders ont déjà établie. Cela doit être familier… C’est presque le scénario que la Réserve fédérale a qualifié de « transitoire » en 2021, avant d’être contrainte de faire un arrêt brutal, ce qui a eu des effets bien plus graves que la réduction progressive des taux d’intérêt prévue par les marchés. La Banque d’Angleterre est donc le cas d’essai en miniature de la Réserve fédérale : une économie petite et ouverte qui subit un choc de l’offre, et qui insiste, pendant un quart d’heure, sur le fait que la situation restera stable.

Derrière cette mise en jeu se trouve un problème financier qui rend la détention de ces actifs pratique, même lorsqu’elle est inconfortable. La Grande-Bretagne connaît déjà les plus élevés coûts d’emprunt au sein du G7. Le taux d’intérêt sur les obligations à trente ans atteint environ 6 %.le plus élevé depuis 1998– Avant le premier budget du gouvernement le mois prochain. Chaque hausse du taux d’intérêt de la banque rend les choses plus difficiles pour le chancelier. La séquence des actions est importante : la banque a également suspendu discrètement sa vente de dettes publiques, ce qui…120 milliards de livres sterling immobilisés de manière permanentePour soutenir ses billets de banque, plutôt que de les mettre sur un marché en difficulté. C’est une banque centrale qui choisit, à l’occasion, de ne pas augmenter la dette du gouvernement lui-même.

Pour un investisseur américain, l’importance ne réside pas dans le sort du livre sterling, mais plutôt dans l’état du cycle des taux mondiaux. Le régime de déinflation n’est plus un processus unidirectionnel : la Réserve fédérale a augmenté ses taux d’intérêt pour la première fois depuis des années cette semaine ; la Banque centrale européenne a également augmenté les taux deux fois cet été, et on s’attend à ce que la Banque du Japon suive le mouvement. La Banque d’Angleterre reste en retrait… Et la raison en est non pas la confiance, mais une analyse concernant la psychologie des salaires.

C’est là le jugement à examiner. Le prix est bon si la ligne de deuxième tour reste stable, mais cher si elle ne le reste pas : une augmentation tardive est plus coûteuse que une augmentation anticipée, car à ce moment-là, les attentes ont changé et la Banque a la capacité de dépenser pour les rattraper. La question qu’un lecteur doit se poser n’est pas de savoir si l’inflation est « bonne » ou « mauvaise », mais laquelle des deux options est plus risquée. Les trois dissidents, ainsi que les traders qui prédisent les chiffres de novembre, parient déjà que prévenir les problèmes est plus rentable que de les résoudre. Le test de preuve sera le prochain ensemble de données sur les salaires ; cela montrera si l’impact de l’inflation commence à se refléter dans les salaires. Si c’est le cas, la détermination de la Banque apparaîtra comme une confiance insuffisante.