Le bénéfice de Banco Macro a augmenté de 39 %. La lutte est terminée… ce qui prouve cela.

Le profit de Banco Macro a augmenté de 39 %. La lutte est terminée… ce qui prouve cela.

Le Banco Macro a publié son rapport du quatrième trimestre de juin le 19 août. Le rapport est de bonne qualité.Richesses nettes de 206,8 milliards de pesosLes cours ont augmenté de 39 % sur la période en question. La société n’a pas attendu pour fêter cet événement. Les actions de Banco Macro ont fermé la séance précédente autour de 75 $, soit une baisse d’environ 23 % au cours du mois dernier, et d’environ 17 % sur la période actuelle. Cela reste encore à peu près un tiers en dessous du sommet des 52 semaines, soit 106,15 $. Ce sommet avait été atteint lorsque les réformes commerciales en Argentine étaient en cours.

Les investisseurs optimistes et les investisseurs pessimistes signeront tous deux cette étude de résultats financiers. Ils se disputent sur la signification de ces chiffres. Les investisseurs optimistes voient dans ce bond de 39 % l’indication d’un cycle de crédit qui est enfin arrivé, à condition que l’inflation diminue et que la demande de prêts diminue également. Les investisseurs pessimistes, quant à eux, voient cela comme une indication de hyperinflation et de timing des réserves bancaires favorables pour une banque dont le bilan de prêts a diminué au cours du dernier trimestre, dont les prêts déficients augmentent, et dont la monnaie se trouve au bord de la zone de change. Avec un ratio de 14,8 fois les revenus futurs et 1,14 fois la valeur actuelle du bilan, il n’y a qu’une seule interprétation qui soit valable.

Les faits partagés

Fermez le compte avant le duel, au plus tôt le 19 août 2026. Selon les données du marché : le prix est de 75,22 dollars, la capitalisation boursière est d’environ 4,8 milliards de dollars, avec environ 64 millions d’ADRs. La valeur comptable est d’environ 66 dollars par ADR. Le rapport prix/valeur comptable est de 1,14 fois. Le ratio P/E récent est de 19,7 fois. Le ratio P/E à terme est de 14,8 fois. Le rendement des dividendes est d’environ 5,9 %. Au dernier trimestre complètement rapporté, qui s’est terminé le 31 mars, Banco Macro a obtenu un revenu net de 139,8 milliards de pesos, soit une augmentation de 131 % par rapport à l’année précédente. Cela correspond à un rendement annuel moyen de 10 % sur le capital propres et de 2,4 % sur les actifs. Les prêts ont diminué de 9 % trimestriellement, tandis que les dépôts ont diminué de 7 %. Les actifs liquides couvraient 78 % des dépôts. Le ratio de capital par rapport aux normes Basel III était de 32,4 %, soit environ trois fois le seuil réglementaire. Il y avait environ 4 billions de pesos en excédent de capital. Le marché estimait à peu près 1,86 dollar par ADR pour le trimestre de juin, avant la publication de ce rapport.

Deux choses doivent être prises en compte avant de commencer à lutter. Premièrement, les deux chiffres NPL indiqués dans le tableau utilisent des définitions différentes : la banque rapporte…Taux de performance inférieure au total des financements : 5,40 %Pour le mois de mars, la mesure de Fitch s’est élevée à 3,8 % au premier trimestre, contre 3,0 % à la fin de l’année 2025. Deuxièmement, les détails du bilan pour le trimestre de juin – c’est-à-dire les chiffres concernant les prêts et les dettes dangereuses qui déterminent réellement cette discussion – n’étaient pas indiqués dans les données principales. Les données les plus récentes concernant la structure financière sont celles du trimestre de mars. On peut considérer cette lacune comme une opportunité, et l’article comme une tentative de prévoir la direction dans laquelle cette lacune se résoudra.

Premier tour – Réinitialisation des crédits (bull)

Commençons par la trajectoire des résultats, car c’est tout ce qui compte. Ces résultats sont vraiment solides. Il y a un trimestre plus tôt, Banco Macro a dépassé le consensus en termes de résultats par ADR, avec une augmentation de près de 25 %, et en termes de chiffre d’affaires, avec une augmentation de 47 %. Maintenant, les données pour juin montrent une amélioration encore plus importante : les résultats sont en hausse de 39 % par rapport au trimestre précédent. Le moteur de cette amélioration est exactement ce que la désinflation devrait provoquer dans une banque argentine : l’ajustement lié à l’hyperinflation – c’est-à-dire les dispositions de l’IAS 29 qui permettent de réduire les actifs en pesos de chaque banque pendant la période de hausse des prix entre 2023 et 2025 – s’amenuise à mesure que l’inflation mensuelle diminue vers des nombres modestes. De plus, les coûts de dépôts se réinitialisent plus rapidement que les rendements des prêts, ce qui fait que le marge nette sur les intérêts augmente à nouveau.

Le bilan financier qui se trouve derrière les bénéfices constitue la deuxième carte en main par Banco Macro. Avec 32,4 % de capitaux propres et 78 % des dépôts en actifs liquides, Banco Macro peut développer son portefeuille de prêts pendant des années, sans avoir à injecter un seul peso de capital dilutif. Son réseau interne – comprenant 6,3 millions de clients de petite taille dans 23 des 24 provinces argentines – permet de commercialiser ces prêts. Les banques comparables indiquent une tendance similaire : Grupo Supervielle a atteint un bénéfice au cours du troisième trimestre, grâce à des revenus financiers nets plus élevés, ainsi qu’à une inflation plus faible.Amélioration rapide des coûts de créditEn termes de tendance des profits, le « bull » gagne la manche sans difficulté.

La concession honnête du bœuf : la reprise n’est pas encore apparue sur le bilan financier. Les prêts ont diminué au troisième trimestre. Ce que possède le bœuf, c’est une opportunité de croissance des profits, ainsi que les moyens de transformer cela en une hausse du crédit – une mise à l’écart pour l’avenir.

Deuxième round – Le bilan n’a pas été signé (couché)

Le ours est d’accord sur le fait que les bénéfices sont réels. Il conteste cependant ce qu’ils représentent. Dans la comptabilité de l’hyperinflation, la ligne des bénéfices dépend en partie de la rapidité avec laquelle les actifs sont réévalués par rapport à la monnaie, et du moment où les provisions sont libérées. Ainsi, une augmentation des bénéfices, accompagnée d’une diminution du portefeuille de prêts, est bien le signe d’une dynamique comptable, et non d’un cycle de prêt qui génère des profits.

La tendance de la qualité des actifs constitue la meilleure preuve en faveur du risque. Le 13 août, Fitch a maintenu le niveau de notation B- pour Banco Macro. Elle a souligné que les prêts étaient en mauvais état, car la banque a augmenté ses emprunts.À 3,8 % au premier trimestre, contre 3,0 % à la fin de l’année 2025.Et le ratio propre de la banque, qui est plus large, se situe déjà à 5,40 %. Le niveau de couverture est de près de 110 %, donc il y a une certaine marge de sécurité. Mais la tendance est contraire au marché boursier : les impayés augmentent, alors qu’en même temps les prêts diminuent. C’est une situation qui nuit aux banques : plus de prêts mauvais, et moins de prêts bons, ce qui affecte leur situation financière.

La monnaie est l’argument structurel du ours. Le pesoÉvalué à environ 1,496 dollars par unité dès le début du mois d’août.Un poil sur le bord faible de la bande de 1 500 unités ; les taux restent définis dans un cadre donné.La monnaie augmente à un rythme similaire à l’inflation de la période précédente.Les critiques concernant le mécanisme d’indexation retardée soulignent que celui-ci englobe à la fois les attentes liées à l’inflation et à la dépréciation de la monnaie. Le marché a déjà vécu cette situation difficile : en septembre 2025, après un échec électoral pour le gouvernement, le peso a perdu jusqu’à 5,6 % en une seule session. La valeur comptable d’une banque n’est pas un niveau infranchissable lorsque la monnaie sur laquelle elle repose s’effondre ; c’est la raison historique pour laquelle les actions argentines se vendent à des prix très bas lorsque le régime est en difficulté. Les analystes reconnaissent que le capital est réel – il s’agit donc d’une lutte entre la monnaie et les multiples, et non d’une question de solvabilité. Mais avec un taux de rendement du capital à environ 10 %, les analystes prennent en compte la qualité des actifs et les facteurs macroéconomiques.

Tour trois – Quelles sont les exigences de prix

Maintenant, faisons en sorte que les deux histoires payent le même loyer dans la même unité. Pour les banques, la méthode de calcul la plus simple est l’identité entre le prix et le bilan : le ratio prix-bilan est égal à (ROE – croissance) ÷ (coût du capital – croissance). Une banque qui réalise un rendement du capital de 10 %, face à un coût du capital argentin qui se situe réellement dans les dix-huit pour cent, vaut environ 0,6 à 0,8 fois son bilan – soit entre 40 et 55 dollars par ADR. Les actions, à un prix de 75 dollars et 1,14 fois le bilan, ne franchissent ce seuil que si le ROE passe des dix-huit pour cent actuels vers les dix-neuf pour cent : une amélioration de 50 % en termes de rentabilité, sans aucune dévaluation monétaire et sans que le bilan des prêts ne se détériore. En d’autres termes, la baisse de 23 % a supprimé le “premium” lié au boom économique, mais le prix actuel valide toujours pleinement une reprise saine et réussie.

Les deux groupes ne discutent pas de savoir si Banco Macro peut survivre, ou même s’il s’agit d’une bonne banque. Ils discutent plutôt de l’hypothèse de croissance pour laquelle le marché a déjà payé un prix. Le scénario optimiste vaut plus de 75 dollars si cela se réalise ; le scénario pessimiste vaut moins que cela. Le bilan financier, aujourd’hui, indique que nous sommes dans la partie pessimiste de cette fourchette.

La décision

Le cas d’entreprise est positif pour le taureau ; la demande en actions à 75 dollars est négative pour le ours. Un ROE de 10 % avec un ratio de 1,14 par rapport au bilan historique, avec des défauts croissants, un bilan de prêts en diminution, et une devise qui se trouve au sommet d’une bande fragile… C’est donc une situation bien décrite, mais pas une opportunité. La charge de preuve ne repose pas sur les chiffres des résultats financiers – les résultats ont déjà été fournis – mais sur le bilan des prêts, qui n’est pas bon.

Clause de renversement

La décision change complètement en « bouc » dès que le bilan confirme ce que l’état des revenus avait annoncé. Deux éléments supplémentaires, visibles dans le rapport du quatrième trimestre fin novembre, suffisent pour cela : les prêts du secteur privé augmentent en valeur réelle pendant deux trimestres consécutifs, et le taux de créances douteuses de la banque reste inférieur à environ 5,5 %, avec une couverture intacte, tandis que le peso reste dans cette fourchette. La théorie du « bouc » est invalidée si la rentabilité reste stable pendant un autre trimestre, même si les prêts continuent de diminuer. À ce moment-là, le marché commencera à évaluer la possibilité d’une reprise avant que le bilan ne prouve son efficacité, et l’opportunité d’investissement disparaît. Attendez que le peso atteigne à nouveau 1 500, ou qu’un autre trimestre de diminution des prêts se produise, pour avoir le premier signe que le « bouc » a tort. Le prochain événement clé sera la conférence de présentation des résultats, où une question déterminera le résultat du trimestre : les crédits ont-ils augmenté à la fin du mois de juin ?