Le bénéfice de 80 millions de dollars de Bakkt est sans valeur. Le ralentissement de la dépense en liquidités est le seul chiffre réel.

Bakkt a publié des résultats.80,8 millions de dollars de bénéfice netpour le deuxième trimestre 2026, ou1,94 $ par action diluéeLes bénéfices ont dépassé la prévision de Wall Street de 0,07 dollar par action, soit une augmentation de 1,87 dollar par action.

Si vous arrêtez de lire à partir du titre de l’article, alors vous n’avez aucun droit de posséder ou d’évaluer cette action.

Le bénéfice était presque entièrement constitué par une plus-value non monétaire de 98,5 millions de dollars, liée à la réévaluation de la valeur marchande des options Transchem – des options permettant d’acheter des actions d’une entreprise indienne que Bakkt a obtenues en juin, après avoir obtenu l’autorisation réglementaire nécessaire. La position en options avait été acquise pour 9,4 millions de dollars au moment de l’acquisition ; elle a ensuite augmenté à 107,9 millions de dollars à la fin du trimestre. Aucune somme d’argent n’a été échangée. Aucun revenu n’a été généré. Et la valeur peut repasser en arrière aussi rapidement… Les réévaluations des options ne constituent pas des entrées comptables non monétaires, mais plutôt des changements dans les activités commerciales.

Le marché continue de considérer Bakkt comme une plateforme crypto spéculative qui ne peut pas arrêter de dépenser de l’argent. Mais la vraie question n’est pas de savoir si les résultats sont crédibles ou non. C’est plutôt de savoir si le flux de trésorerie est vraiment en meilleure santé, même si les chiffres clés du revenu indiquent un état peu favorable.

Les chiffres d’exploitation ne mentent pas.

Les recettes ont diminué de 70 % par rapport à l’année précédente.170,1 millions de dollarsOn est loin de la fourchette de 314 à 380 millions de dollars estimée par les analystes. Le bénéfice brut s’élève à 893 000 dollars – ce qui représente un taux de marge brute de 0,5 %. La majeure partie des revenus provient des coûts liés aux transactions cryptographiques, à l’exécution des ordres et au clearing : 169,3 millions de dollars de coûts pour 170,1 millions de dollars de revenus.

Le EBITDA ajusté (un indicateur des bénéfices opérationnels en espèces avant les éléments exceptionnels) étaitUne perte de 11,8 millions de dollarsC’est pire que la perte de 9,8 millions de dollars au trimestre précédent. La perte opérationnelle s’est élevée à 19,6 millions de dollars.

La trajectoire des revenus est en chute constante : 281 millions de dollars au quatrième trimestre 2025, 243,6 millions de dollars au premier trimestre 2026, et 170,1 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Trois trimestres consécutifs de baisse significative.

Ce n’est pas une inflexion. Pas encore.

Mais le gaspillage de liquidités n’a pas non plus ignoré la réalité.

Voici le chiffre qui compte : les dépenses en liquidités liées aux activités opérationnelles au premier semestre 2026 ont atteint 26,9 millions de dollars, contre 95,9 millions de dollars au premier semestre 2025. Cela représente une réduction de 72 % par rapport à l’année précédente.

Les dépenses opérationnelles non liées à la cryptomonnaie – c’est-à-dire les coûts fixes liés au fonctionnement de l’entreprise, excluant les coûts liés aux cryptomonnaies qui sont transférés aux clients – ont atteint 18,5 millions de dollars au premier trimestre. Depuis then, ces coûts restent relativement stables. Bakkt a permis à une entreprise qui dépensait plus de 1 milliard de dollars par trimestre en 2025, de réduire ses coûts fixes à environ 74 millions de dollars par an.

Cette discipline budgétaire est la seule véritable amélioration dans la situation opérationnelle. L’entreprise ne croît pas. Mais elle ne souffre pas non plus de pertes aussi importantes qu’avant.

Le montant en espèces sur le bilan au 30 juin était de 50,7 millions de dollars, en baisse par rapport à…82,6 millions au début de l’annéeL’entreprise a levé environ 70 millions de dollars via des offres d’actions au premier semestre (ventes directes et via ATM), sans contracter de dettes à long terme. Le ratio actuel est de 314 %. La dette totale s’élève à 49,2 millions de dollars, contre 50 millions de dollars en liquidités ; donc la dette nette est effectivement nulle.

En 2026, le flux de trésorerie gratuit (flux de trésorerie opérationnel plus les dépenses de capital) était d’environ -32,5 millions de dollars. Le flux de trésorerie sur douze mois est de -90 millions de dollars. Il s’agit d’une entreprise qui n’a pas encore montré de voie pour générer des liquidités positives.

La prétention de point d’équilibre au quatrième trimestre est cruciale.

La direction a indiqué dans l’appel que l’objectif est d’atteindre un niveau de rentabilité après impôts et taxes en quatrième trimestre 2026. Compte tenu d’une perte de 13,7 millions de dollars au premier trimestre et de 11,8 millions de dollars au deuxième trimestre, cela nécessiterait une amélioration trimestrière d’environ 3,6 millions de dollars sur deux trimestres – soit environ 1,8 million de dollars par mois.

Il est possible ou non de réaliser cela dépend du taux de conversion par rapport au volume des transactions. La direction a expliqué les mécanismes : le volume des stablecoins en devises majeures génère des marges de quelques points basiques à moins de quinze points basiques. Les paiements transfrontaliers sont plus rentables – entre 50 points basiques et près de 150 points basiques. Avec les prévisions annuelles de Bakkt pour l’année 2026, soit 2,5 milliards de dollars, même si tout cela se fait par voie transfrontalière, les marges brutes représenteraient environ 3,75 millions de dollars par trimestre. Ce montant ne couvre même pas les 11,8 millions de dollars de pertes d’EBITDA ajustées.

Les calculs pour atteindre l’équilibre financier au quatrième trimestre exigent que l’augmentation du TTV durant la seconde moitié de l’année (environ 2,1 milliards de dollars nécessaires en H2, avec 410 millions de dollars en H1) se traduise par des revenus avec un bénéfice, et non simplement par une augmentation du volume de ventes. Il suppose également que les dépenses opérationnelles non liées aux cryptomonnaies ne augmentent pas à mesure que de nouveaux produits – cartes partagées, services en ligne de Neobank, plateforme Agent – entrent en vigueur.

C’est le point de preuve. Le point d’équilibre après ajustement du EBITDA pour la Q4 est le seul indicateur qui pourrait rendre les craintes actuelles du marché prématurées.

Ce que la évaluation dit en réalité

La capitalisation boursière de Bakkt est de 233,8 millions de dollars. La valeur d’entreprise est de 153,6 millions de dollars – ce qui est inférieur à la capitalisation boursière, car l’entreprise possède plus de liquidités que de dettes.

La valeur stratégique des actifs de l’entreprise – Transchem est évaluée à 107,9 millions de dollars, et l’investissement en Japon atteint 10,6 millions de dollars – fait une somme totale d’environ 119 millions de dollars. En soustrayant ces montants du valorisé du marché, la valeur du secteur principal de l’entreprise est d’environ 115 millions de dollars. En soustrayant encore ces montants de la valeur actif, le secteur opérationnel est évalué à environ 35 millions de dollars.

Les revenus annuels du deuxième trimestre s’élèvent à 680 millions de dollars, ce qui représente moins de la moitié des revenus totaux. Le ratio entre les valeurs boursières et le valeur comptable est de 1,37. La action a chuté de 29 % au cours des 12 derniers mois, et a encore diminué de 6,5 % après le rapport d’activités.

“Bon marché” ne signifie pas que les coûts sont faibles. Mais lorsque les attentes sont réinitialisées et que la valeur de l’entreprise ne laisse presque aucune place à la déception, la situation est différente d’une normalité. Une entreprise dont la valeur est de 35 millions de dollars, avec des coûts fixes annuels de 18,5 millions de dollars, ne doit avoir que peu de raisons pour justifier son prix de marché – il suffit qu’elle cesse de se détériorer.

La diminution de la dépense en liquidités indique que le marché se dirige dans cette direction. L’effondrement des revenus montre que l’entreprise a encore beaucoup de chemin à parcourir.

Les mécanismes de risque

La valeur du warrant de Transchem pourrait diminuer. Si l’environnement réglementaire en Inde change ou si le cours des actions de Transchem baisse, ces 107,9 millions de dollars pourraient diminuer rapidement. L’entreprise n’a pas de dettes à rembourser, ce qui est une bonne situation. Mais avec 50,7 millions de dollars en liquidités et une perte trimestrielle de 12 millions de dollars, la dilution des actions devient le plan de secours le plus probable si l’objectif de rentabilité au quatrième trimestre échoue.

La concentration des revenus est un autre risque. Bakkt dépend presque entièrement des volumes de transactions en crypto-monnaies, qui sont intrinsèquement cycliques et ont diminué sur trois trimestres consécutifs. L’infrastructure nouvelle obtenue grâce à l’acquisition de DTR et au contrat avec Gyzer (paiements, stablecoins, processus d’intégration) devrait permettre une diversification du revenu au fil du temps. Mais il n’y a encore aucune preuve de revenus provenant de ces activités.

L’analyse globale d’AInvest indique toujours que l’action est à acheter. L’évaluation composite est de 1,37, et l’évaluation fondamentale est de 4,68 sur 10. Cette note semble refléter la valeur basse de l’action, ainsi que l’augmentation des revenus selon les normes GAAP due à la réévaluation des actifs – des chiffres qui rendent l’image publique de l’entreprise plus positive que la réalité opérationnelle ne le mérite.

L'appel

C’est une montre, pas un achat. La discipline budgétaire est réelle : faire passer un chiffre d’affaires trimestriel de 1 milliard de dollars à 18,5 millions de dollars en coûts fixes trimestriels représente un changement structurel, et non un événement comptable ponctuel. La valorisation de l’entreprise est très précaire. Mais l’entreprise ne m’a montré qu’un quart de bénéfices EBITDA ajustés positifs par trimestre, et les revenus continuent de diminuer.

La situation s’améliore si l’année Q4 2026 permet de réaliser la gestion à break-even promise. Cela prouverait que le coût de base est véritablement durable et que les activités du client génèrent des marges. Jusqu’à alors, la seule raison de maintenir une position longue est la conviction que la valeur d’entreprise de 35 millions de dollars pour le secteur principal est une erreur de évaluation qui sera corrigée, quel que soit le résultat de l’exécution.

La condition de déclenchement est simple : si la demande de break-even pour l’année 2026 ne se réalise pas, et que l’entreprise indique avoir besoin d’une nouvelle levée de fonds en capital-actions pour financer ses activités, alors la théorie est invalidée. La durée de trésorerie disponible est déjà indiquée…12–15 moisChaque trimestre de EBITDA négatif, sans une voie claire pour atteindre le point de rentabilité, augmente cette marge de manœuvre et rend plus probable une dégradation encore plus importante.

Discipline avant l’ego. Attendez que les flux de trésorerie apparaissent.