Baidu : Les revenus diminuent de 4 %, car l’offre cloud d’IA ne peut pas compenser les pertes liées aux publicités – la situation reste inchangée.

Baidu : Les revenus diminuent de 4 %, car l’IA Cloud ne peut toujours pas compenser les pertes liées aux publicités – Le chiffre d’affaires reste stable.

Baidu reste indécis après le rapport du deuxième trimestre. Les revenus totaux ont atteint 31,3 milliards de RMB, soit une baisse de 4 % par rapport à l’année précédente – une amélioration inférieure de quelques points.La baisse d’environ 2 % était ce que les analystes prévoyaient.Et c’est une baisse plus importante que celle de environ 2 % observée au trimestre de mars. Le marché n’a presque pas réagi : l’action reste pratiquement stable en début de journée, après avoir chuté de environ 5 % au cours de la semaine passée et de plus de 20 % sur l’année. Ainsi, la plupart des déceptions ont été anticipées. La seule mauvaise performance ne constitue pas l’essentiel ; le comportement général du marché est bien différent, et ce comportement ne permet pas encore de recommander l’achat de cette action.

La contraction est maintenant de trois quarts de longueur, et elle empire.Baidu est déjà entrée en 2026, et elle se réduit de plus en plus…Revenus du quatrième trimestre de 32,7 milliards de RMBIl est tombé un an plus tôt – et le trimestre de juin prolonge cette série.Les revenus de iQIYI ont diminué de 5 % en glissement annuel, pour atteindre 6,3 milliards de yuans.Environ 927 millions de dollars. iQIYI représente seulement un cinquième des revenus consolidés. Ainsi, une baisse de 5 % peut expliquer une partie de ce déficit. Le problème provient du secteur d’activité propre de Baidu : le volume des publicités à marge élevée continue de diminuer.

Le changement de direction en faveur de l’IA mérite des félicitations.Au trimestre de mars, les services basés sur l’IA de Baidu – l’AI Cloud, le marketing dédié à l’IA et les applications d’IA – ont généré 13,6 milliards de yuans, soit une augmentation de 49 % par rapport à l’année précédente. Ces services ont également atteint pour la première fois la moitié des revenus généraux de Baidu. L’infrastructure de l’AI Cloud a augmenté de 79 %, atteignant 8,8 milliards de yuans. Le service de location de GPU, qui permet de utiliser les puces nécessaires à l’entraînement et au fonctionnement des modèles d’IA, a connu une croissance de 184 %. Le marketing dédié à l’IA a quant à lui augmenté de 36 %. Cependant, le fonds de capitalisation traditionnel de Baidu diminue : les services de marketing en ligne…Chiffre d’affaires a diminué de 22 % en glissement annuel, pour atteindre 12,6 milliards de RMB.Dans cette même région. Il s’agit d’une demande réelle, liée à des paiements contractuels, et non pas seulement d’une promesse verbale. Le test de réponse à la demande est réussi ; Baidu n’est plus simplement en train de raconter une histoire liée à l’IA.

Le filtre de marge et de liquidités est là où l’histoire échoue.Le bénéfice net a diminué de 12,8 % en glissement annuel, même si les revenus sont restés stables. En effet, la composition des activités se déplace vers des services d’infrastructure IA à marge faible, tandis que les investissements dans des activités à marge élevée disparaissent. Le taux de rentabilité opérationnelle est négatif, et le rendement sur les capitaux investis est inférieur zéro.Le flux de trésorerie libre est resté négatif au cours des douze derniers mois.Il s’agit d’une perte d’environ 1,1 milliard de dollars, tandis que les flux de trésorerie d’exploitation ont diminué à moins de 1 milliard de dollars. La mise en place des technologies de l’IA – GPU, centres de données, entraînement des modèles – consomme plus de capitaux que ne le génère la base de clients qui diminue. Cela est le contraire de ce dont a besoin une stratégie de croissance économique.

Le prix bon marché est gagné, pas donné.Après avoir chuté de plus d’un tiers par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, autour de 165 dollars, Baidu se négocie à environ 104 dollars. Son ratio de cours actuel aux revenus futurs est d’environ 8,4 fois, et le ratio par rapport à la valeur comptable de ses actifs est de 0,83 fois (inférieur à la valeur comptable de ses actifs nets). Sa capitalisation boursière d’environ 35 milliards de dollars est supérieure à sa valeur entière d’entreprise, qui est de 31 milliards de dollars – c’est-à-dire la valeur boursière moins l’argent liquide. En effet, le bilan de Baidu contient encore environ 4 milliards de dollars en argent et en investissements liquides, par rapport au total du endettement. Mais le ratio cours/revienus selon les normes GAAP est plutôt de 150 fois, et le ratio valeur entière/EBITDA est d’environ 15 fois. Les bénéfices annoncés sont donc très faibles. La base des bénéfices continue également de diminuer : les analystes s’attendaient à une baisse importante des bénéfices annoncés, d’environ 55 % par rapport à l’année précédente. Un faible ratio de cours actuel aux revenus futurs, face à une diminution des bénéfices, signifie qu’il y a une chance que les bénéfices se stabilisent, mais ce n’est pas nécessairement une bonne opportunité pour acheter Baidu. Le prix bas de Baidu n’est pas unique : l’ensemble du secteur des réseaux internet en Chine se négocie avec des ratios à un chiffre unique – PDD se négocie à environ 9 fois les revenus futurs. Donc, cette dépréciation reflète plutôt la manière dont le marché est évalué dans la région, et non une erreur spécifique liée à Baidu qui nécessite des actions.

Les rendements du capital sont le minimum au-dessous de la valeur des actions.En février, Baidu a annoncé ses…Le premier dividende, ainsi qu’un nouveau programme de rachat d’actions d’une valeur de 5 milliards de dollars.Environ 14 % de la valeur actuelle du marché. Cela signifie que la direction vote en fonction de son bilan financier. La reprise d’actions est donc la principale raison pour laquelle on doit rester sur une position d’attente plutôt que de vendre. Il faut noter le timing : cette reprise d’actions est financée grâce au bilan financier, alors que l’entreprise elle-même ne génère pas de liquidités. Cela ne fonctionne que tant que la capacité à générer des liquidités nettes et la valeur comptable restent suffisantes.

Qu’est-ce qui pourrait faire de cela un achat intéressant ?Les revenus totaux augmentent par rapport à l’année précédente, sans que la marge brute ne diminue davantage. Cela signifie que AI Cloud, combiné aux innovations de marketing basées sur l’IA, parvient finalement à compenser la baisse des publicités traditionnelles. De plus, les flux de trésorerie gratuits deviennent positifs à mesure que le cycle d’investissements se normalise. La direction n’a pas fixé de cibles chiffrées, ce qui rend les projections floues. Les critères concrets sont : si AI Cloud maintient sa croissance d’environ 79 % au quatrième trimestre, et si les prévisions concernant les investissements en capital ne s’assombrissent pas lors de la réunion de ce matin. L’évolution de Apollo Go reste une option intéressante, mais elle n’a pas encore un impact significatif sur les résultats financiers. Le scénario pessimiste est le contraire : les publicités continuent de diminuer plus rapidement que les investissements en cloud, les investissements en IA augmentent davantage par rapport aux concurrents mieux financés comme Alibaba et Tencent. De plus, le ratio coût/bénéfice reste bas, car les estimations diminuent encore une fois.

Le changement stratégique d’AI de Baidu a réussi le test de la demande, mais a échoué au test des marges et des liquidités. Les données actuelles montrent que le pont vers les revenus n’a pas encore été construit. La valeur du sous-bilan, les liquidités nettes et les limites de rachat limitent les pertes possibles. C’est pourquoi je ne voudrais pas vendre cette position pour l’instant. Mais étant donné que les revenus diminuent plus rapidement que ce que le marché prévoit, et que les estimations de profits continuent d’être réduites, il n’y a pas d’urgence pour acheter cette action pour l’instant. Les deux prochains trimestres détermineront si il s’agit d’une valeur avec un catalyseur ou d’une valeur dont la base diminue.