Le crash de Baidu a été mérité. Le crossover entre l’IA n’a pas encore été rentable.

Le crash de Baidu a été mérité. Le crossover entre l’IA n’a pas encore payé ses frais.

Lorsqu’une action qui a déjà chuté d’environ 30 % au cours de l’année baisse encore de 13 % en une seule séance, le réflexe est de qualifier cela comme une panique et d’aller faire du shopping. Sur Baidu, la baisse de hier, qui s’est établie autour de 91 $, soit près du plus bas historique de 52 semaines à environ 89 $, ne ressemble pas vraiment à une panique. Il s’agit plutôt du moment où le marché commence à prendre en compte les données liées aux flux de trésorerie. Une reprise rapide est possible, car l’état d’esprit du marché s’est rapidement détérioré. Mais ce n’était pas un problème lié à la température des actions. C’était un problème lié aux données commerciales. Ceux qui considèrent ces deux aspects comme identiques se mettront en danger.

L’ancienne histoire vient de se terminer.

Baidu était autrefois une proposition de valeur simple : un moteur de recherche chinois dominant, suffisamment protégé et rentable pour générer des profits considérables. Son bilan financier était très solide, et sa direction utilisait ces flux de trésorerie pour effectuer des rachats d’actions. C’était la version de l’entreprise que les investisseurs appréciaient. Mais cette semaine, le marché s’est rendu compte que cette version n’était plus viable.

La preuve se trouve dans le flux de trésorerie libre : c’est l’argent restant après que la société ait payé pour les investissements nécessaires à son fonctionnement. C’est ce chiffre que je considère comme fiable avant toute autre analyse. Au trimestre de juin, Baidu a généré environ 3,4 milliards de RMB, soit environ 506 millions de dollars, en termes de flux de trésorerie opérationnel. En même temps, elle a dépensé près de 11,4 milliards de RMB en dépenses de capital.Le rythme de dépenses est presque trois fois plus élevé qu’en 2023.Le flux de trésorerie gratuit était négatif.environ 7,95 milliards de RMB ou moins de 1,17 milliard de dollarsPour mettre en perspective cette dépense : cette seule partie de l’investissement est plus importante que tous les flux de trésorerie générés par l’entreprise au cours des douze derniers mois. Cela correspond à environ 1,4 milliard de dollars. Les dividendes versés aux actionnaires ont également diminué – les rachats d’actions effectués dans le cadre du programme actuel ont rapporté seulement 259 millions de dollars depuis le début de 2026, soit moins de un pour cent du capital social, en environ sept mois.

La décomposition en dessous

Ce n’est pas un produit de durée de quatre trimestres. Les chiffres pour les douze derniers mois sont déjà négatifs dans tous les cas : baisse du profit opérationnel, baisse du flux de trésorerie net, baisse du rendement sur l’actif. Et le facteur qui explique cette dégradation se dégrade plus rapidement que ce que quiconque pouvait prévoir.Les revenus publicitaires ont diminué de 19 % par rapport à l’année précédente au cours du trimestre.Cela suffit largement pour faire baisser les revenus totaux de 4 %, soit à 31,3 milliards de RMB. Cela est inférieur aux environ 31,96 milliards de RMB que les analystes attendaient. Les revenus d’exploitation se sont élevés à 3,0 milliards de RMB.Un marge de 10 % selon les normes GAAP (12 % selon les normes non GAAP)— Une ombre de ce que les publicités en recherche pouvaient avoir valeur.

Mais voilà ce qui se passe : le marché considère maintenant l’ancienne situation comme définitive. Il est possible que cette vision soit correcte pour l’ancienne situation, mais elle est incorrecte pour les 12 prochains mois. Car, derrière cette dégradation, l’entreprise devient progressivement quelque chose de différent.

Ce que la bande de ruban ignore

Pour la deuxième fois consécutive,Les entreprises pilotées par l’IA représentent la moitié des revenus principaux de Baidu.L’infrastructure cloud de l’IA a augmenté de 50 % par an, atteignant 7,3 milliards de yuans. Parmi elle, les GPU cloud – qui représentent les ressources informatiques utilisées pour le traitement d’IA – sont la catégorie la plus populaire dans le domaine technologique actuellement.Elle a augmenté de 283 % en glissement annuel, avec une accélération par rapport à 184 % au trimestre précédent.La direction a indiqué que cette section constitue un facteur clé pour l’augmentation des bénéfices, et non une source de perte de marge. Les robotaxis ne sont plus considérés comme une expérience chinoise : les opérations sans conducteur sont déjà en cours à Dubaï, avec des tests en Angleterre et des permis en Hong Kong.

C’est donc l’histoire réelle de ce qui va s’améliorer au cours des 12 prochains mois. C’est un véritable croisement entre différents domaines, et cela se produit juste au moment où l’entreprise historique commence à décliner. Le seuil de 50 % est important, car c’est le point de départ du croisement : l’IA n’est plus une option secondaire par rapport aux services de recherche ; elle constitue désormais la moitié de l’entreprise, et sa croissance est exponentielle.

Le prix reflète déjà le problème – pas la solution.

Alors, combien paie le marché pour tout cela ? Avec un prix d’environ 91 $, l’ADR se négocie à environ 0,7 fois la valeur comptable de l’action – c’est-à-dire que l’on paie 70 cents pour chaque dollar de actifs nets. La capitalisation boursière s’élève à 30,8 milliards de dollars, et la valeur totale de l’entreprise est d’environ 21,6 milliards de dollars, après que les crédits liés aux services de données ont augmenté les liquidités nettes à près de 9 milliards de dollars. L’entreprise elle-même déclare avoir 283,1 milliards de yuans, soit environ 41,7 milliards de dollars, en termes de liquidités et d’investissements. En termes simples, le rapport montre que presque toutes les activités opérationnelles de Baidu se négocuent à un prix inférieur au prix de revient. De plus, les activités liées aux GPU cloud se développent à un taux de 283 %.

Wall Street n’a pas suivi cette tendance. La cible moyenne se situe toujours autour de 165 $, avec17 sur 23 courtiers chez BuyMais regardez la trajectoire de ces cibles… C’est là ce qui indique clairement la situation : Jefferies reste encore un acheteur.a réduit son objectif évalué à Hong Kong de 179 à 170 HK$ en juilletAprès avoir porté son objectif en États-Unis à 157 dollars en septembre dernier, en raison de l’actualité liée à l’IA, Nomura est passé à 170 dollars par rapport à 190 dollars ce mois-ci. Morgan Stanley se situe à 135 dollars, avec un poids équitable. Le consensus général d’AInvest indique toujours une recommandation d’achat, mais son score fondamental est essentiellement nul. Le consensus est donc un produit du retard dans la réaction aux nouvelles informations ; le score fondamental représente la situation comptable actuelle. Les vendeurs ont fait plus rapidement leur travail.

Où je atterris

Et voici mon problème de discipline. Je veux être direct sur ce point. Ma règle est que une histoire ne compte que lorsqu’elle se transforme en quelque chose de financièrement valable. Pour moi, ce qui est valable, c’est le flux de trésorerie libre. Actuellement, les preuves sont négatives. Cette trimestre, les estimations pour les quatre prochains trimestres montrent des revenus à peu près constants – une stabilisation, pas une augmentation comme celle que nécessite une croissance. Un objectif de prix serait donc juste une supposition, sans aucune base mathématique. Donc, je ne donne pas de tels objectifs. La baisse du prix n’est qu’un indicateur, mais pas une preuve.

Donc, cela est inscrit sur la liste de surveillance, avec des signaux clairs pour les alertes, et non dans le portefeuille d’investissements.

• La configuration s’active lorsqueLes dépenses de CAPEX cessent de augmenter de manière exponentielle. L’infrastructure cloud liée à l’IA continue de se développer plus rapidement que 40 %. Les marges restent stables. Une des deux situations se produit : la baisse des publicités diminue de 19 % vers des chiffres en dessous de 1. Ou bien les rachats de actions reprennent avec une telle ampleur que le ratio de part de marché change. Dès que les flux de trésorerie disponible deviennent positifs, l’offre de 0,7 fois le bilan devient une option call.
• La thèse se brise lorsque…Le déclin des ventes d’annonces représente près de 20 %. De plus, la croissance du marché GPU en ligne ralentit, et ses marges s’assombrissent. Le “pont” entre les deux situations ne se forme jamais, et le réservoir de liquidités net est épuisé en payant pour un marché qui diminue. En fin de compte, “bon marché” s’avère être une estimation juste.

C’est une entreprise dont la promesse de dix ans aux actionnaires était des revenus en espèces provenant d’un monopole sur la recherche. Cette promesse est maintenant brisée, et il est impossible de la ignorer. Je n’ai pas besoin d’être prêt dès le début pour l’interaction entre l’IA et les autres technologies ; c’est un erreur que j’ai commise auparavant, et je la commetrai à nouveau. Il faut d’abord voir comment les chiffres s’ajustent. Un nombre de réinitialisation n’est pas une solution valable. Lorsque le pont se brise vraiment, la configuration est réinitialisée, et je reviendrai sans ego. Jusqu’à then, il s’agit de patience… Le seul facteur important est le flux de trésorerie libre.