Backblaze utilise des notes convertibles pour transformer son pic de valorisation en capitaux bon marché.

Backblaze, une entreprise de stockage en nuage avec…Capitale marché de 1,2 milliard d’unités de valeuret sur…45 millions de dollars en espècesMardi, l’entreprise a annoncé qu’elle souhaitait emprunter 150 millions de dollars.

C’était une dette considérable pour une entreprise de cette taille. L’instrument utilisé pour cet effet est un titre de dette senior convertible.Due 2031Vendues en privé à des acheteurs institutionnels. Les notes sont…senior et non garantisEn d’autres termes, ils se situent en haut de la file d’attente des bénéfices, sans avoir de garanties en nature pour soutenir leurs actions. Les obligations convertibles sont une sorte de hybride : une dette qui peut se transformer en action selon le choix du détenteur, si le prix de l’action dépasse un certain niveau de conversion. Cela permet à l’entreprise d’obtenir des taux d’intérêt plus bas que ceux d’une dette classique, car les détenteurs d’obligations possèdent donc une option de conversion sur l’action.

La partie amusante de cette opération, c’est ce que Backblaze compte faire avec l’argent obtenu. Les fonds récoltés seront utilisés pour acheter des obligations à taux fixe. Le reste des fonds sera consacré à des fins générales de l’entreprise. Ce qui signifie que le but principal de cette transaction n’est pas vraiment de lever des fonds pour favoriser la croissance de l’entreprise. Le but principal est plutôt de financer l’entreprise elle-même à un taux d’intérêt très bas, tout en évitant les problèmes liés à la dilution causée par la fonction de conversion. C’est une manœuvre financière déguisée en levée de fonds.

Voici comment les options de vente se comportent dans ce contexte. Lorsque les investisseurs achètent des notes convertibles, ils bénéficient si le cours de l’action augmente – ils peuvent alors être transformés en actions à un prix supérieur au prix de conversion. Cela entraîne une dilution des actionnaires existants. Ainsi, la société achète simultanément des options de vente sur ses propres actions auprès d’un courtier. Ces options sont payées lorsque le cours de l’action dépasse le prix de conversion ; la société utilise alors ces actions pour compenser la dilution causée par les titulaires de notes convertibles. Mais ces options sont “censurées” : elles cessent de fonctionner dès que le cours de l’action atteint un certain seuil – généralement entre 130 % et 180 % du prix actuel. En dessous de ce seuil, aucune dilution n’existe. Au-delà de ce seuil, la dilution revient. C’est comme un parapluie qui fonctionne pendant la pluie légère, mais qui tombe en panne lorsqu’il pleut fort.

Le coût des obligations couvertes est généralement de 60 % à 70 % du montant principal de l’obligation. Ainsi, pour un accord s’élevant à 150 millions de dollars, Backblaze pourrait dépenser entre 90 millions et 105 millions de dollars pour ces obligations. Il reste donc environ 45 millions à 60 millions de dollars en bénéfices nets pour l’entreprise, après déduction des frais de hedging et des frais d’underwriting, que les sources ne précisent pas. Cela reste utile pour une entreprise qui dispose de 45 millions de dollars en liquidités à la fin du premier trimestre. Mais le chiffre affiché est trompeur si on le lit comme étant 150 millions de dollars de capitaux nouveaux.

Les actions de Backblaze ont chuté.environ 7 %Pendant les transactions en dehors des heures normales, cela s’explique par les nouvelles qui circulent. C’est le marché qui fait deux choses en même temps : il reconnaît la dilatation potentielle au-dessus du seuil de capitalisation, et il est également contrarié par le fait que l’entreprise ajoute une somme importante de dettes à son bilan, qui n’a pas beaucoup d’espace pour évoluer. Une obligation de 150 millions de dollars sur une entreprise de 1,2 milliard de dollars représente donc une responsabilité importante. Et bien que le taux d’intérêt des obligations n’ait pas encore été révélé, les obligations de ce type ont généralement des taux d’intérêt compris entre 0 % et 3 %. Ce sont des taux abordables en soi, mais c’est quand même une responsabilité fixe pour une entreprise dont les revenus pour le premier trimestre 2026 étaient…38,7 millions de dollars.

Pour mettre cela en perspective : 150 millions de dollars représentent environ 90 fois les revenus trimestriels de Backblaze, et environ 45 fois son flux de trésorerie libre ajusté pour la même période. Le montant du capital emprunté est donc très élevé par rapport aux ressources opérationnelles de l’entreprise. Si l’entreprise continue à croître au taux de 12 % observé au premier trimestre, il faudra des années de flux de trésorerie accumulés pour pouvoir payer les intérêts, sans parler du capital principal qui devrait être remboursé en 2031 – à condition que l’entreprise ne refonde pas son emprunt.

Backblaze a déjà effectué ce type de démarche dans les marchés de capitaux par le passé, mais sur une plus petite échelle. En novembre 2024, il a fixé un prix…Une offre d’actions supplémentaire à 5,60 $.Une action qui a généré environ 35 millions de dollars. À l’époque, le prix de l’action était environ un quart de celui qu’il est aujourd’hui. L’entreprise a été cotée en bourse en 2021 à 16 dollars par action, et a passé la plupart des quatre années suivantes en dessous de ce niveau. Ce n’est que ces derniers mois, grâce à la demande en stockage liée à l’IA et à une reprise des petites valeurs, que l’action a commencé à augmenter fortement. L’action a augmenté de plus de 200 % depuis le début de l’année, et de près de 400 % au cours des 120 derniers jours.

Le timing est important. L’émission de notes convertibles lorsque les actions sont en hausse est une décision logique. Le prix de conversion augmente, le plafond des obligations à exercer augmente également, et la zone de dilution se réduit. Une entreprise qui attendrait que les actions baissent obtiendrait des conditions moins avantageuses. Backblaze comprend bien l’état actuel du marché et transforme cela en financement bon marché et avec peu de dilution. C’est une décision rationnelle. C’est aussi un signe que l’entreprise considère sa valeur boursière comme suffisante pour exploiter, même si son activité principale ne semble pas être très solide : 160 millions de dollars de chiffre d’affaires annuel, une rentabilité modeste, et un solde en liquidités inférieur aux revenus nets.

Un autre point intéressant : le rapport du premier trimestre de Backblaze indique simplement que60 millions de actions en circulationEt les revenus annuels récurrents sont de158 millionsCela signifie un ARR de 2,63 $ par action, ce qui correspond à une multiplication d’environ 7,4 fois par le prix actuel de l’action. Les obligations convertibles à ces niveaux signifient que si l’action continue de grimper, la stratégie de couverture de risques de l’entreprise fonctionne et les actionnaires existants ne sont pas dilués – jusqu’au seuil fixé. Si l’action baisse vers des multiples plus raisonnables, les obligations pourraient ne jamais être converties, et Backblaze serait confronté à une dette de 150 millions de dollars pour une entreprise de taille plus petite. Dans tous les cas, les calculs financiers favorisent l’entreprise plutôt que les actionnaires.

C’est le point de base. Il ne s’agit pas d’une histoire sur la concurrence dans le domaine de l’hébergement en nuages ou sur la demande en matière d’hébergement par l’IA. Bien que ces thèmes soient les éléments qui ont motivé l’action en bourse. Il s’agit plutôt d’une histoire concernant une entreprise qui utilise le bon instrument financier au bon moment, dans le cadre de son cycle d’évaluation, afin de pouvoir obtenir des capitaux à bas prix. L’appellation appropriée est “notes senior convertibles”. La réalité économique est un emprunt lié aux actions, dont la conversion en financement se fait grâce à une protection contre les risques de dilution. Le risque de dilution est transféré vers le côté positif de l’opération, tandis que l’obligation de remboursement est déplacée vers le long terme. Que cela soit une bonne affaire pour les actionnaires dépend de la capacité de Backblaze à surmonter cette obligation. À l’heure actuelle, la réponse est probablement oui. Mais le délai pour cela est de cinq ans, et la limite sur la dilution n’est qu’un plafond, pas un minimum.