AZZ : Un trimestre record qui n’a toujours pas rapporté les bénéfices attendus.

AZZ (NYSE:AZZ) vient de publier des résultats d’exercice qui font l’objet de grandes promesses : des ventes record dans les deux secteurs de revêtements, des dividendes plus élevés, et des prévisions plus optimistes pour l’ensemble de l’année. Le cours de l’action a augmenté d’environ 28 % cette année. Aucun de ces points ne soulève de problèmes. La question qui se pose, avant de payer des prix 20 fois supérieurs aux revenus futurs, est de savoir si les chiffres de l’entreprise eux-mêmes soutiennent vraiment ces prévisions. En ce qui concerne cela, les résultats du trimestre sont plus mitigés que ce qui est indiqué au premier abord.

Ce que AZZ fait, et d’où vient en réalité son développement.

AZZ est le plus grand fournisseur indépendant de traitement par galvanisation à chaud et de revêtissage par bobine en Amérique du Nord.AZZ est le principal fournisseur indépendant de traitement par galvanisation à chaud et de revêtement en bobine en Amérique du Nord.Il s’agit d’entreprises qui appliquent une couche résistante à la corrosion sur le acier, pour les ponts, les structures de transmission d’énergie, les installations industrielles et les produits de construction. L’entreprise se divise en deux secteurs : Metal Coatings, où l’acier fini est immergé dans du zinc fondu ; et Precoat Metals, où les bobines d’acier sont recouvertes d’une couche protectrice avant qu’elles ne soient transformées en produits finis.

Au trimestre se terminant le 31 mai 2026, Metal Coatings était clairement l’acteur principal. Les ventes ont augmenté de 12,3 %, atteignant 210,3 millions de dollars.Les ventes de revêtements métalliques ont atteint 210,3 millions de dollars, soit une augmentation de 12,3 %.Sur les volumes plus élevés, dans les marchés de construction, de l’industrie et d’infrastructure, c’est là la partie du secteur qui bénéficie le plus des opportunités actuelles : l’accélération des activités liées aux réseaux électriques et aux centres de données. Ces activités ne nécessitent pas un marché des bureaux en croissance pour continuer à progresser.

En revanche, Precoat Metals a gagné seulement 1,5 % de valeur, pour atteindre 238,2 millions de dollars.Precoat Metals : 238,2 millions de dollars (augmentation de 1,5 %)Et même cela n’était qu’un léger avantage : l’entreprise a attribué cette augmentation à la mise en service d’une nouvelle usine au Missouri, dans le pays de Washington, ainsi qu’aux augmentations des prix. En réalité, les volumes étaient plutôt…Volume inférieur dans les travaux de construction et les infrastructuresDonc, le quart qui représente toute l’optimisme de l’année est en réalité un bon segment, plus une phase de montée en puissance dans l’autre secteur.

Le chiffre que l’annonce met en évidence

Voici la tension. Les ventes totales ont augmenté de 6,3 %, atteignant un record de 448,5 millions de dollars.Ventes totales : 448,5 millions de dollars, soit une augmentation de 6,3 %.Et les bénéfices par action ont augmenté de 3,9 %, atteignant 1,85 $.EPS dilué ajusté : 1,85 $Mais le taux de marge EBITDA ajusté…Passé de 25,2 % à 22,2 %– Une baisse d’environ trois points, même si les revenus ont atteint un niveau élevé.

C’est dans cette zone que se situe presque toute la discussion concernant le débat entre les investisseurs et les entreprises. La réduction des marges est principalement due à l’installation de nouveaux équipements à Washington, Missouri. Mettre en place une ligne de revêtement de bobines est coûteux : inefficacité lors de l’exploitation initiale, travail supplémentaire, capacité sous-utilisée, et marges plus faibles avant que la ligne ne soit pleinement opérationnelle et que les prix ne soient fixés. La direction décrit cet équipement comme « contribuant positivement aux bénéfices » à l’avenir. De plus, ils ont annoncé que les prévisions pour l’ensemble de l’année seraient augmentées en raison de cela.

Ainsi, l’histoire pour laquelle le marché paie n’est pas celle qui s’est produite au cours du trimestre en cours – c’est plutôt ce que la direction anticipe pour les prochaines années : la même usine de Washington, qui a entraîné une diminution des marges aujourd’hui, deviendra un facteur de contribution aux marges. Les projections pour l’EBITDA ajusté sur l’année sont relevées à 375–415 millions de dollars, et les EPS ajustés sont estimés entre 6,75 et 7,15 dollars par action.Objectif ajusté du EBITDA : Porté à 375–415 millions de dollarsCes directives ont la valeur de l’argumentation principale ; il s’agit d’une croyance concernant l’avenir, et non d’un résultat rapporté.

Qualité des produits vs. prix

Le bilan n’est pas le problème. Le levier net est de 1,4x, un niveau confortable.Ratio de levier net : 1,4xL’entreprise prévoit de réduire encore 130 à 170 millions de dollars de sa dette cette année.Réduction de la dette : entre 130 et 170 millions de dollarsEt cela a entraîné une augmentation de 20 % des dividendes, à 0,24 dollar par trimestre, après 16 années consécutives sans payer de dividendes. En revanche, le flux de trésorerie libre raconte une histoire moins positive : il a diminué de près de 56 % par an, en raison des dépenses de capital plus élevées liées aux activités de Washington et aux capacités connexes. Le flux de trésorerie libre sur la base des 12 derniers mois s’est élevé à environ 169 millions de dollars, contre environ 79 millions de dollars de dépenses de capital.

C’est le schéma classique que l’on observe dans les industries à forte intensité de capital : les revenus peuvent augmenter en fonction du volume de production, tandis que les marges et la conversion des liquidités restent faibles jusqu’à ce que la nouvelle capacité atteigne un état stable. C’est normal, et cela peut être une configuration très efficace… mais cela signifie que le multiple actuel exige que les marges futures soient réelles.

L’évaluation est la clé. À environ 137 dollars par action, AZZ se négocie à un prix proche de 20 fois les bénéfices consensus de cette année, et d’environ 20,8 fois les bénéfices récents. Le multiple EV/EBITDA est d’environ 17 fois. Ce n’est pas un prix abordable en période de baisses. La valeur de l’action a déjà passé un niveau bas de 52 semaines, autour de 93 dollars, pour atteindre un niveau élevé supérieur à 162 dollars. L’augmentation de 20 % des dividendes et les prévisions positives ont contribué à la hausse de la valeur de l’action, qui a augmenté de 28 % au cours de l’année écoulée. En d’autres termes, la partie facile de cette opportunité – acheter des actions en raison de la peur après une correction du marché – s’est déjà produite il y a des mois.

La fenêtre vérifiable

Ce qui rend une histoire de croissance investissable, c’est la preuve concrets. Ici, le temps est court. La reprise des bénéfices prévue devrait commencer à se manifester dans les deux prochains trimestres, en commençant par le deuxième trimestre budgétaire actuel, vers octobre. Si l’usine de Washington parvient vraiment à passer du statut de « blocage » à celui de source de bénéfices, AZZ pourra atteindre un multiple d’environ 20. Les prévisions de performance augmentées deviendront alors confirmées par les faits eux-mêmes – ce qui représente un résultat satisfaisant pour les actionnaires. Il vaut donc la peine d’y regarder à nouveau en cas de correction du cours.

Si, en revanche, le volume reste irrégulier dans la période précédant l’introduction du produit, et si les marges de la société se normalisent plus lentement que ce à quoi on s’attend, alors une augmentation de 20 fois sur une tendance cyclique est possible. La bonne décision actuelle est donc de ne pas acheter AZZ, car c’est une bonne entreprise, mais ses actions ont été valorisées en raison de la promesse selon laquelle son dernier trimestre n’a été que partiellement réalisé. Pour un investisseur de détail qui n’a pas de position en cours, c’est une raison de rester prudent et de attendre des preuves claires sur les marges, plutôt que de chercher à acheter à un prix élevé.