Azure Crossed a atteint 100 milliards de dollars. Le stock possède un backlog de 678 milliards de dollars ; cela indique que cette hausse n’est pas suffisante.

L’histoire liée à Microsoft a dominé l’année 2026 : une machine de type capex qui fonctionnait plus vite que ce que ses coûts pouvaient justifier, dépensant de l’argent sans obtenir aucun bénéfice en retour grâce à l’intelligence artificielle. Les actions de Microsoft ont chuté.29 % par rapport au plus haut record des 52 semaines précédentes.Les investisseurs considéraient chaque commande liée au centre de données comme une preuve que les dépenses n’avaient pas de limite.

Le rapport d’activité du quatrième trimestre fiscal, publié le 29 juillet, a remis en question cette idée. Les revenus d’Azure ont augmenté.43 % en glissement annuelBien en deçà du consensus de près de 39 %. Les revenus liés au cloud de Microsoft ont atteint59,3 milliards de dollars pour le trimestre+27 %. Le chiffre d’affaires non GAAP s’est élevé à 4,74 $, dépassant ainsi le consensus de 4,24 $. Cela représente une hausse de 11,8 %. L’action a donc augmenté de valeur.15,5 % le lendemainEt il a gagné environ 25 % au cours des cinq dernières sessions, passant de 389 dollars à environ 489 dollars actuellement.

Les chiffres clés expliquent la réaction du marché. Mais le chiffre qui est important pour les 12 prochains mois, c’est l’obligation de performance commerciale restante.

Le RPO – les obligations de performance restantes – représente les revenus futurs que Microsoft a déjà obtenus, mais qui n’ont pas encore été comptabilisés. Ces revenus ont augmenté de 84 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 678 milliards de dollars. Ce n’est pas un signe de faiblesse, ni une aspiration de la direction. C’est simplement le revenu que les clients ont accepté de payer, mais qui ne sera pas présent dans les états financiers pendant des mois. Une augmentation de 84 % à cette échelle indique quelque chose que les craintes liées au CAPEX ont ignoré : Microsoft ne construit pas de centres de données en l’air. Elle les construit en fonction de la demande contractée, qui augmente plus rapidement que l’infrastructure elle-même.

La question du budget d’investissement

Voici le document qui continue de tenir les ours éveillés. Dépenses de capitalEnviron 35,8 milliards de dollars au quatrième trimestre.En hausse de 109,6 % en glissement annuel. Le CAPEX pour l’ensemble de l’année 2026 a atteint 115,9 milliards de dollars. Les analystes prévoient une croissance du CAPEX pour l’année 2027.Entre 20 % et 30 %Ce qui représente environ 139 à 151 milliards de dollars.

L’arithmétique qui permet que cette situation soit supportable est celle que le marché a ignorée. Le taux de croissance des revenus d’Azure était de 43 % au dernier trimestre ; une prévision de 45 % pour le premier trimestre de la saison financière 2027. Ce taux de croissance reste supérieur à celui de la croissance des dépenses. Lorsque la croissance est plus rapide que la consommation de ressources, les investissements se financent eux-mêmes. Le marché a puni Microsoft pour les mêmes inquiétudes liées aux investissements que celles qu’il avait eues envers d’autres hyperscalers au début de cette année. Mais les chiffres de croissance sont différents ici. Azure vient de dépasser 100 milliards de dollars de revenus annuels. Copilot a atteint plus de 30 millions d’utilisateurs payants. AI Foundry dessert désormais 100 000 clients, avec des revenus plus que doublés par rapport à l’année précédente. Ce ne sont pas des promesses futures ; c’est simplement des chiffres d’utilisation pour le trimestre juste terminé.

Ce que la valeur est en réalité censée dire

Microsoft est cotée à un multiple d’environ 27 fois les bénéfices récents et 36 fois les bénéfices futurs. Ce multiple pourrait sembler excessif pour une société dont la capitalisation boursière atteint environ 4 billions de dollars. Cependant, le ratio PEG (prix des actions par bénéfices, divisé par la taux de croissance des bénéfices) est de 0,87, ce qui signifie que la capacité de Microsoft à générer des bénéfices augmente suffisamment rapidement pour justifier ce multiple. Les revenus augmentent de 18 % par an. Le taux de marge opérationnelle est de 46,8 %. Le rendement sur les capitaux investis est de 28,3 %. Ce ne sont pas des marges typiques d’une entreprise qui souffre de difficultés financières.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est de 67 milliards de dollars – soit une baisse de 6,5 % par rapport à l’année précédente. Cette baisse est due à l’augmentation des dépenses d’investissement. C’est un chiffre qui inquiète les investisseurs, et il est normal de le examiner. Mais la baisse du flux de trésorerie libre s’explique par l’augmentation des dépenses d’investissement, et non par une diminution des revenus ou des marges. Le flux de trésorerie opérationnel est de 183 milliards de dollars. Le bilan montre que Microsoft dispose de 20,9 milliards de dollars en liquidités, et qu’elle a une dette nette négative de 36,6 milliards de dollars – ce qui signifie que Microsoft possède plus d’actifs liquides que de dettes totales. Un taux de dividende de 0,73 % et un ratio de distribution de 20,7 % indiquent qu’il y a suffisamment de ressources pour faire face aux besoins futurs si la période de croissance des dépenses d’investissement s’atténue.

La question n’est pas de savoir si Microsoft peut se permettre ces dépenses. Il s’agit plutôt de savoir si ces dépenses génèrent effectivement les revenus que le RPO de 678 milliards de dollars permet déjà d’obtenir.

Les 12 prochains mois

La direction a permis à Azure de connaître une croissance de 45 % au premier trimestre de la période financière 2027. Si cette tendance se maintient et si les revenus augmentent de manière proportionnelle au cours des trimestres restants, les revenus pour l’année entière 2027 devraient atteindre environ 390 milliards de dollars. En appliquant un multiple de valorisation compris entre 33 et 36 fois les chiffres d’affaires, il est possible que le cours de l’action se situe entre 600 et 650 dollars au cours des 12 à 18 prochains mois.

Ce n’est pas une opération de calcul mécanique ou de multipliés. C’est plutôt un pont entre les revenus contractuels qui ont augmenté de 84 %, le taux de croissance d’Azure qui s’accélère, et une évaluation qui est également affectée par un cycle de dépenses qu’elle essaie déjà de monétiser. L’avis collectif des analystes d’AInvest qualifie Microsoft de « Buy », ce qui ne dit pas grand-chose en soi, mais cela confirme que la tendance générale du marché n’est pas négative, même après les annonces liées aux investissements en capital.

Qu’est-ce qui pourrait détruire l’installation ?

Un taux de croissance inférieur à 35 % pour Azure au premier trimestre de l’année fiscale 2027 serait le premier signe d’alarme réel. Ce taux de croissance est essentiel : si Azure ralentit significativement, et si les dépenses en investissements continuent d’augmenter, alors les choses deviennent sérieuses – les dépenses commencent vraiment à dépasser les capacités de l’entreprise. Un ralentissement significatif du taux de croissance des RPO, par rapport au rythme de 84 %, poserait également des questions quant à la durabilité ou non du stock de commandes en attente.

Mais tant que la croissance d’Azure ne dépasse pas ce seuil de 35 %, la peur liée au coût d’investissement ancien reste infondée. La hausse de 25 % des actions en une semaine a permis de résoudre la dépréciation qui existait avant les résultats financiers. Cependant, cela n’a pas encore reflété le montant de 678 milliards de dollars de revenus contractés, que Microsoft a pu atteindre, à un taux de croissance presque deux fois supérieur à celui de l’année précédente.

Discipline avant l’ego. Si Azure reste supérieur à 35 %, et si le RPO continue de augmenter, alors il y a des chances que les valeurs dépassent 600 $. Sinon, la situation devient préoccupante.