AXT (AXTI) : Qui est vraiment responsable de l’augmentation des prix de l’indium phosphide ?

AXT (AXTI) : Qui est vraiment à l’origine de la hausse du prix de l’indium phosphide ?

Oh non. Le marché a finalement exprimé ce qui était silencieux en paroles, lundi ; puis, mardi, il a pris le temps de y réfléchir.

AXTA augmenté de 19,8 % le lundi, atteignant un niveau record depuis deux mois.Après un rapport commercial, on prévoit une nouvelle hausse des prix du phosphide d’indium pour le quatrième trimestre. Selon les données du marché, cela représente environ 15 % de baisse par rapport à une croissance de ~20 % en termes de volume d’affaires. Pour chaque taille d’ordre – petit, moyen, grand, détail – il y a des pertes nettes.

Rien de tout cela ne change la thèse. Cela vous indique simplement qui en fait l’échange.

Une hausse des prix n’a jamais été une information importante. La pénurie persiste depuis 18 mois. Un marché qui la considère comme une nouvelle information est en réalité le même marché qui, maintenant, arrive au niveau du “nœud de substrat”. Voici la chaîne.

Voici donc la chaîne d’approvisionnement.— les clusters de hyperscalers (NVDA/GOOGL) → des transceilleurs optiques de 800G/1,6T → les lasers EML qui s’y trouvent (Coherent, Lumentum) → substrats en phosphide d’indium → indium finement purifié, dont la majeure partie provient de Chine.

Les fichiers de taxonomie de l’échange, AXT, sont classés sous la catégorie “matériaux semi-conducteurs”. Cela vous indique tout ce qui concerne la profondeur des étiquettes. L’étiquette réelle, c’est le nœud étroit dont les fabricants de lasers ne peuvent pas se passer.

L’indium phosphide est le cristal sur lequel les lasers les plus rapides peuvent être fabriqués. Avec les débits de données nécessaires pour les clusters d’IA, la photonique sur silicium ne peut toujours pas rivaliser avec celui-ci. Remplacer cette technologie nécessite des années de formation et de développement. C’est une question d’architecture, et non de cycle de marché.

Et c’est concentré : un groupe de trois producteurs réels environ.Sumitomo Electric, JX Advanced Metals et AXT’s Beijing Tongmei.

C’est du côté de la demande que les choses deviennent injustes. Lumentum a déclaré aux membres de l’OFC que l’industrie pouvait…Croissance annuelle de 85 %— Le photonique nécessite une fabrication en plusieurs étapes, tandis que les fours marginaux mettent quelques heures pour être qualifiés.

Ce que les prix ont vraiment représenté

Regardez la bande. Deux pouces d’InP de qualité optique.De environ 800 dollars par wafer au début de l’année 2025, à 2 300–2 500 dollars.Début avril 2026. Matériau de six pouces.Le prix a augmenté d’environ 250 %, atteignant environ 5 000 dollars par wafer.Après que la Chine a intégré l’InP dans son système de licences d’exportation en février 2025.

Et maintenant, les médias spécialisés en commerce l’appellent ainsi.La pénurie de indium phosphide la plus grave jamais enregistréeLes prix pour le Q4 devraient augmenter de plus de 10 %. Des hausses de trois à cinq fois pour les inputs industriels ne sont pas de simples signes d’insatisfaction du marché. C’est en réalité un écart structurel entre ce dont les hyperscalers ont besoin et ce que les nœuds peuvent fournir.

Maintenant, la question importante : qui possède vraiment ce pouvoir de fixation des prix ?

La version polie : AXT augmente les prix, les marges se remontent, les revenus augmentent également. La version réelle : AXT se trouve entre deux valves contrôlées par des Chinois ; l’augmentation des prix est le résultat de la capture par les intermédiaires de ce que Pékin décide de permettre.

Commencez par l’entrée.La Chine a renforcé les contrôles sur les exportations d’indium en juin.Exactement comme le demande l’IA augmente : l’indium constitue la deuxième moitié de la molécule InP. La plupart des réserves mondiales de cette substance proviennent de Chine.

Puis, le produit fini. Les substrats sont expédiés depuis la usine de Tongmei à Pékin. Ainsi, chaque wafer AXT est vendu à Coherent et Lumentum, qui sont les fabricants de ces transceivers. Le produit doit obtenir une autorisation d’exportation en Chine avant d’être expédié.

Ce n’est pas une hypothèse. Une semaine après que le PDG de Coherent ait averti lors d’une réunion de présentation des résultats financiers en mai concernant la pénurie d’InP, le dirigeant de l’entreprise était dans un avion en direction de Pékin, avec la délégation commerciale américaine qui accompagnait le président Trump.Retard dans les délais de validation des exportations en ChineEt les résultats de Q1 d’AXT dépendent en partie…Permis d’exportation supérieurs aux attentesLisez cela deux fois : les résultats trimestriels d’une entreprise listée à Fremont sont alignés sur ce que Pékin permet.

Cela a deux aspects : c’est une situation où l’État qui garantit la rareté en rationnant les approvisionnements possède aussi le pouvoir de contrôler les revenus. En tournant le vilebrequin, le chemin des revenus s’arrête à sa source. On obtient ainsi le pouvoir de fixer les prix à un point de contrôle, tout en étant sur la plaque tectonique qui en dépend. Le cas optimiste et le cas pessimiste coexistent ici.

AXT le véhicule

Les revenus Q2 étaientLe chiffre d’affaires a augmenté de 164 % par an, atteignant 47,6 millions de dollars.Un record, et la gestion l’a appelé ainsi.Un point de inflexion commercial.

Il y a encore~100 millions d’InP en stock de retardSur les registres : il y a une exigence que les navires opèrent aussi vite que la capacité le permet.

La capacité est guidée versPlus que triplé d’ici fin 2026.

Et la preuve du client :AXT a signé un accord de fourniture à long terme d’InP avec Lumentum.Avec des engagements à long terme, des réserves de capacité et des dépôts importants au départ. Les clients payent à l’avance pour sécuriser leurs besoins en matière d’approvisionnement. C’est la preuve la plus claire de l’indispérence du système de chaîne d’approvisionnement ; cela permet également de financer la construction sans alourdir le bilan financier.

Les marges se modifient : marge brute ajustéeIl est passé à 29,9 % au premier trimestre, contre 21,5 % au quatrième trimestre.Le bénéfice net sur les douze derniers mois reste encore de seulement 21 % – le changement de stratégie est réel, mais il vient à peine de commencer – et l’indium contribue également à cet élargissement du bénéfice, depuis la partie d’entrée.

Structure vs prix

Selon les données du marché, la taille du marché est d’environ 5,4 milliards de dollars. Cela correspond à environ 42 fois les revenus récents, soit environ 5,6 fois le montant des actifs. Il n’y a toujours pas de bénéfices opérationnels nets, et le flux de trésorerie libre est négatif, tandis que des fonds continuent d’affluer. Le bilan montre qu’il y a environ 412 millions de dollars en liquidités contre 145 millions de dollars en dettes ; donc, les fonds nécessaires pour la construction sont disponibles, et le soutien financier est réel.

En termes récents, le cours a augmenté d’environ 400 %. Il était tombé à un niveau bas de 52 semaines, inférieur à 3 $. Il est donc environ 40 % en dessous de son plus haut niveau. De plus, seulement quatre analystes analysent cette action. Avec un ratio de ce type, le marché ne paie plus pour ce point de blocage… Il paie plutôt pour une exécution parfaite des volumes de transactions.

Le marché facile – ces institutions pure-play en InP, dont la valeur est inférieure à 1 milliard de dollars et qui ont été oubliées – est disparu. C’était l’année dernière. Ce qui reste, c’est la question plus difficile : les revenus peuvent-ils devenir une marge d’exploitation stable avant que le marché ne réajuste les prix ? Et Pekin continue-t-il à obtenir les permis nécessaires ?

Le contre-poids

Le problème n’est pas la demande. C’est l’offre qui augmente. JX Advanced Metals prévoit…jusqu’à 120 milliards de yens sur quatre ansPour augmenter la capacité des wafers InPjusqu’à dix fois le niveau actuel.

Sumitomo Electric dépense…environ 18 milliards de yens (environ 120 millions de dollars)De manière autonome, et AXT augmente de trois fois. Si tout se passe bien, les ASPs finiront par se normaliser, et le prix des wafers d’aujourd’hui deviendra une histoire, plutôt qu’une entrée de modèle.

La bonne façon de calculer ceci est le volume multiplié par la durée, et non les multiples des ASP actuels pour aujourd’hui.

Et une remarque concernant l’honnêteté dans la mesure de cette situation : les tailles de marché publiées indiquent toujours le marché des wafers InP.Environ 202 millions de dollars en 2025— Un chiffre indiqué avant la perte de valeur. Les données officielles ne correspondent pas non plus aux fluctuations des prix. Le même retard que celui qui a causé ce trade précoce signifie que personne ne peut même mesurer à quel point la courbe de demande pourrait être erronée dans l’autre sens.

Quand je me trompe

Trois conditions de pause redessinent la carte :

1. Pékin utilise les produits chimiques comme armes : l’indium est utilisé pour contourner les contrôles normatifs, et ce processus de licences généralisées aboutit à la suppression des canaux de distribution des clients. Ce n’est pas une situation de compression des marges ; cette théorie s’effondre dès le départ.
2. Le design « out » – les photoniques en silicium ou les optiques co-emballés suffisent pour que les usines de lasers n’aient plus besoin d’InP. C’est un problème majeur qui nécessite plusieurs années de résolution, et non un problème qui peut être résolu en un seul trimestre.
3. La capacité se renforce plus rapidement que la demande, et le prix unitaire de vente chute avant que la augmentation du volume ne soit complétée – c’est le risque exact d’avoir le produit de croissance le plus coûteux dans la chaîne.

En résumé

L’augmentation des prix le lundi n’était pas une information nouvelle – l’information existait déjà : les prix se multipliaient par trois, les clients payaient à l’avance, trois producteurs, une entreprise américaine spécialisée dans ce produit, et une marque chinoise pour les composants et les permis de production. L’annonce principale ne faisait que mettre en évidence ces informations.

Si vous êtes impliqué dans cette situation depuis le moment de la découverte, c’est une situation où la structure du marché influence le prix. Si vous arrivez dans les nouvelles, sachez sur quoi vous vous trouvez : un point de blocage réel, à un prix de mise en œuvre parfait, situé dans la juridiction la plus volatile de la chaîne.

La structure est réelle. Le prix, c’est le problème.