$AXP : Les inquiétudes liées au marché intermédiaire entraînent une dépréciation de la valeur de Amex dans le cadre de sa grande offensive commerciale.

$AXP : Les inquiétudes du marché intermédiaire entraînent une dépréciation de la valeur de Amex dans le cadre de son grand projet commercial.

American Express a annoncé des résultats supérieurs aux attentes pour le deuxième trimestre 2026.4,53 dollars par action, contre 4,40 dollars attendusIl a augmenté sa prévision de croissance des revenus sur l’ensemble de l’année à 10 %, et a ajouté 3 millions de nouveaux membres de carte. Mais les actions ne se sont pas réjouies beaucoup de cette performance. Une partie de cela est due au bruit, mais il y a aussi une véritable motivation derrière ces réductions tarifaires.Le volume des cartes commerciales américaines n’a augmenté que de 5 % par an.Dans le deuxième trimestre, ce taux était de 11 % pour les consommateurs. Les dirigeants de l’entreprise ont qualifié cela de « faiblesse » sur le marché intermédiaire, face à des concurrents comme Ramp et Brex (que Capital One a acquis pour 5 milliards de dollars l’an dernier).

Voici la contradiction. Le marché considère cette ralentissement sur le marché intermédiaire comme une faiblesse structurelle. Mais Amex fait ce qu’elle appelleC’est l’expansion commerciale la plus importante de l’histoire de l’entreprise., lançant un marché de cartes virtuelles qui devrait croître…5,2 billions de dollars en 2025, pour atteindre 17,4 billions de dollars d’ici 2029.Le marché des cartes commerciales est en voie de développement.surpasser 6 trillions d’ici 2029Il est passé de 4,3 billions de dollars en 2024. Par ailleurs, les actions se négocient à un ratio de 21,5 fois les revenus futurs – bien inférieur à celui de Visa, qui est de 28,4 fois, et de Mastercard, qui est de 30,2 fois. En même temps, les revenus augmentent plus rapidement, et les marges de flux de trésorerie sont plus élevées.

Le problème du marché intermédiaire est réel, mais c’est un problème de transition. Amex a développé son activité en s’appuyant sur des consommateurs aisés et des grandes entreprises. Le marché intermédiaire est maintenant pris en charge par des acteurs fintech plus nouveaux, qui offrent une gestion des dépenses intégrée et une automatisation des comptes à payer. Amex savait qu’elle était en retard. Maintenant, elle essaie de combler cette différence.

Le programme de promotion des produits est le plus complet de l’histoire de l’entreprise.

En mars 2026, Amex a lancé la carte Graphite Business Cash Unlimited. Cette carte offre un retour sur le montant dépensé à hauteur de 2 %, ainsi qu’un rabais de 5 % sur les vols et hôtels via Amex Travel. Il n’y a pas de limite de dépense prédéfinie, et les cartes virtuelles sont également illimitées. Le coût annuel de cette carte est de 295 dollars. De plus, jusqu’à 2 400 dollars de crédit peuvent être obtenus via One AP (une plateforme d’automatisation des comptes à recevoir), si vous dépensez 250 000 dollars en achats éligibles. Ce crédit de facture est ce qui attire les entreprises du marché intermédiaire dans l’écosystème Amex : il subventionne donc le logiciel nécessaire pour compenser les faiblesses de ces entreprises.

Une carte de récompenses en espèces pour entreprises, avec une fraise annuelle fixe et des cartes illimitées, sera lancée à l’automne 2026. Le processus d’inscription sera radicalement amélioré : les demandes en ligne peuvent être traitées en seulement 10 minutes. Huit nouveaux produits, avantages et fonctionnalités alimentées par l’IA seront introduits en 2026.

Les cartes virtuelles constituent le “ciseau”, et Amex s’intègre dans la bonne stack logiciel.

Les cartes virtuelles sont des numéros de carte numériques uniques liés à un compte commercial. Chacune possède ses propres limites de dépenses, codes de sécurité et dates d’expiration. C’est ainsi que les entreprises peuvent contrôler les paiements aux fournisseurs, sans avoir besoin de distribuer des cartes physiques à chaque employé ou projet. Le marché est très important et en croissance rapidement.

Amex a déjà proposé des cartes virtuelles aux clients professionnels. En mars 2026, elle…Intégration renforcée avec SAP ConcurLes employés peuvent créer et utiliser des cartes virtuelles directement dans la plateforme de gestion des dépenses, tandis que les administrateurs conservent le contrôle sur les dépenses. L’intégration avec Emburse a également été réalisée. La nouvelle plateforme de gestion des dépenses, basée sur l’acquisition de Center en 2025 – une solution qui permet de gérer les cartes et les dépenses en temps réel, et qui met à jour automatiquement les systèmes comptables, ERP et RH – sera mise en place cet été. L’intégration complète au programme de cartes d’entreprise se fera à l’automne.

Cela est important, car les entreprises du marché intermédiaire ne achètent pas de cartes d’entreprise en isolation. Elles achètent plutôt des plateformes de gestion des dépenses. Brex et Ramp ont remporté le marché en combinant leurs cartes avec des logiciels. Amex fait également la même chose, mais avec une base de clients existante de plus de…4,3 millions de clients de petites entreprises aux États-UnisEt la majorité des 100 plus grandes entreprises publiques américaines qui font déjà partie de son programme corporatif.

Les finances sont déjà en avance par rapport au plan de développement des produits.

Les revenus ont augmenté de 10 % au deuxième trimestre, pour atteindre 19,6 milliards de dollars. Les revenus provenant des activités commerciales ont augmenté de 9 %, pour atteindre 455,8 milliards de dollars. Le taux de marge sur le flux de trésorerie gratuit est de 19,3 %, avec une croissance du flux de trésorerie gratuit de 35,7 % par an. Les provisions de crédit ont diminué de 1,4 milliard de dollars à 1,1 milliard de dollars – le portefeuille est donc sain. Le volume commercial international a augmenté de 12 %, compensant ainsi une partie de l’influence négative du marché intermédiaire américain. Le rendement sur l’actif net se situe à 34 %, et les dividendes ont augmenté pendant 24 ans consécutifs.

L’entreprise augmentera ses dépenses de marketing de 10 % au cours du second semestre 2026, et accélérera ses investissements en technologie afin de résoudre le retard dans les projets. C’est un compromis à court terme pour obtenir des gains de parts de marché à long terme. Le marché déteste les années d’investissement : c’est justement le moment où les entreprises peuvent faire les meilleures entrées sur le marché.

4. L’écart de valuation est le signe clair.

Avec un ratio de rentabilité à 21,5x, Amex est vendue à un prix 24% inférieur à celui de Visa, et presque 30% inférieur à celui de Mastercard. Le ratio PEG (prix actuel divisé par taux de croissance des revenus) est de 1,3, ce qui est raisonnable pour une entreprise ayant un taux de marge de trésorerie nette de 19,3% et un rendement sur l’actif de 34%. Visa est vendue à un prix 14,4x ses ventes ; Amex est vendue à un prix de 3,1x. La différence ne vient pas de la qualité des produits ou services offerts, mais plutôt de la manière dont les concurrents sont perçus sur le marché intermédiaire.

Mais la situation change déjà. Les marchés des cartes virtuelles et des cartes commerciales se développent à une vitesse suffisante pour que même une petite augmentation de part de marché soit significative. Amex est le principal émetteur de cartes professionnelles aux États-Unis en termes de dépenses ; son chiffre d’affaires est trois fois supérieur à celui du concurrent suivant. Les membres d’Amex qui dépensent beaucoup, sans aucune limite de dépense prédéfinie, dépensent trois fois plus avec leurs cartes Amex par rapport aux émetteurs concurrents. Si le nouveau produit permet de convertir une fraction du marché que Ramp et Brex ont capturé, alors les revenus générés seront considérables.

Le risque.

La transition vers le marché intermédiaire prend du temps. Les analystes de William Blair ont souligné que les entreprises de petite et moyenne taille n’ont pas encore atteint un point de bascule. La nouvelle plateforme de gestion des coûts doit prouver sa capacité à rivaliser avec les acteurs existants qui sont sur ce marché depuis longtemps. Si la croissance du volume commercial reste à 5 %, tandis que la croissance des clients se limite, le rabais de la valorisation des actifs pourrait persister. Une dépression économique majeure affecterait les deux segments, et la situation financière de la banque serait compromise par des pertes de crédit plus importantes.

Le point essentiel.

Amex se comporte comme une entreprise qui perd son positionnement sur le marché intermédiaire. Mais les chiffres montrent autre chose : ses revenus augmentent de 10 %, son flux de cash-flow libre augmente de 36 %, et elle investit beaucoup pour reconquérir ce segment de marché. Les marchés des cartes virtuelles et des cartes commerciales deviendront des secteurs valant entre 6 et 17 billions de dollars au cours des prochaines années. Amex construit donc les produits nécessaires pour pouvoir concurrencer.

Avec un ratio de 21,5x par rapport aux résultats futurs, les prix des actions dans le pire scénario du marché intermédiaire sont donc probables. Si la mise en place du produit réussit même partiellement, le taux de rachat par rapport aux multiples de Visa et Mastercard sera le résultat mathématiquement probable. L’action pourrait baisser en raison de mauvaises nouvelles macroéconomiques, mais la structure future – avec un ratio inférieur à 22x par rapport aux résultats, sur la base d’une croissance des revenus à deux chiffres, avec un catalyseur clair lié aux lancement de nouveaux produits au cours de l’automne – est typique de ce type de situation que le marché crée lorsqu’il confond une transition avec une tendance durable.