L’accord de 200 millions de dollars d’Axogen pour les liquidités n’est en réalité que 10 % de la valeur de l’entreprise : ce que cela signifie en termes de dilution.

Lorsqu’une entreprise publie une annonce concernant une acquisition et une annonce de levée de fonds au même moment, généralement entre 6 heures du matin, c’est souvent dans le domaine du financement que se passe l’opération. Axogen (AXGN) a fait exactement cela le 10 septembre : elle a signé un accord définitif pour acquérir BioCircuit Technologies pour 200 millions de dollars en espèces. Elle a également fixé le prix de l’offre de 208,7 millions de dollars, en émission de 4,91 millions d’actions nouvelles à 42,50 dollars par action. L’accord est entièrement en espèces. Les fonds obtenus sont des actions nouvelles. Cette distinction est essentielle, car l’acheteur en question est l’un des titres médicaux de petite taille les plus prometteurs de ces dernières années.

Ce que les 200 millions de dollars achètent vraiment

BioCircuit est une entreprise privée basée à Atlanta. Son produit commercial principal est NerveTape, le premier dispositif approuvé par la FDA pour la réparation sans sutures des nerfs sectionnés.Il a été approuvé par la FDA en 2022.et seulementDébut du commerce commercial en 2024Ainsi, sa base de revenus est limitée et petite. Les chirurgiens l’utilisent pour aligner et relier un nerf sectionné sans utiliser de microsutures. Cela permet une opération plus rapide et moins dépendante de compétences particulières que l’approche traditionnelle. Axogen paie 200 millions de dollars en espèces pour cela. Il espère réaliser des bénéfices d’ici le quatrième trimestre 2026, à condition que BioCircuit sépare d’abord son activité de recherche et développement en électronique.

En apparence, le prix représente simplement une erreur de calcul pour Axogen : environ 8 % du valeur marché, qui était d’environ 2,5 milliards de dollars avant cet accord. L’entreprise présente l’acquisition de manière conforme aux attentes des acquéreurs : elle devrait accélérer l’adoption de NerveTape grâce au réseau de ventes et aux relations avec les chirurgiens d’Axogen. De plus, cela devrait contribuer à la croissance des revenus, à la marge EBITDA ajustée et aux bénéfices par action ajustés au premier année. Enfin, cela permettra à l’entreprise de rester dans une situation de flux de trésorerie positif.

La partie qui n’est pas indiquée dans l’annonce

Maintenant, les calculs de financement. La offre boursière permet d’acheter 4,91 millions d’actions à 42,50 dollars, contre environ53,8 millions de actions déjà émisesCela représente une dilution d’environ 9 %. Ensuite, les investisseurs ont le droit de acheter encore 736 500 actions – on peut dire donc que c’est un taux de 10 % si l’option est exercée. Le prix d’offre était légèrement inférieur à celui du cours de clôture du jour précédent, qui était de 46,69 $. C’est une réduction normale pour une augmentation de capital en une nuit. En réalité, Axogen a émis environ un dixième des actions de l’entreprise pour couvrir les frais de transaction.

Cela est important en raison de la position d’Axogen sur le marché. Il s’agit d’une période de réapprovisionnement.environ 195 % au cours de l’année dernière, en transactionUn pic de 52 semaines à 52,91 $.Et actuellement, il coûte environ 47 dollars.Ventes de suivi : près de 10 fois ; ventes à terme : près de 8 fois.— tout pour une entreprise qui continue de présenter un bénéfice net négatif, environ33,6 millions de dollars au cours des douze derniers moiscontre une valeur de marché d’environ 2,5 milliards de dollars. Il n’a été en mesure de faire un bénéfice ajusté sur le EBITDA que récemment, et il a prévu des revenus pour l’année 2026…Au moins 279 millions de dollars, soit une augmentation d’au moins 24 %., dans le même rapport qui montre une diminution du bénéfice net.72,7 % contre 74,2 % l’année précédente..

Ainsi, les calculs par action liés à l’« accroissement » de valeur de l’entreprise font beaucoup de travail silencieux. Une entreprise qui vient de devenir rentable sur une base ajustée dépense un dixième de son capital social pour développer un produit en phase initiale. Cet accroissement ne se réalise que si NerveTape devient rapidement un produit de qualité supérieure – et c’est là ce que la direction n’a pas annoncé. Cette affirmation est le résultat d’un modèle prédictif, et non une information clairement communiquée. Aucun investisseur ne devrait prendre au sérieux cette affirmation, alors que les données utilisées pour la détermination de cette valeur ne sont pas encore disponibles.

Ce que dit le haussement d’épaules du marché

La partie la plus honnête de cet événement, c’est la réaction des actions : AXGN a augmenté de un peu plus de 1 % le jour de l’annonce, malgré une dilution de près de 9 % pour les détenteurs actuels des actions. Si l’on comprend bien cela, il ne s’agit pas d’une attitude de complaisance, mais plutôt d’un signe de soutien. Les propriétaires actuels disent qu’ils préfèrent posséder une part de plus petite taille dans une entreprise qui pourrait croître plus rapidement, plutôt que de continuer à posséder une part inchangée de l’entreprise qu’ils possèdent déjà. C’est donc tout le cas positif lié à Axogen, exprimé en un seul chiffre. C’est également le principe utilisé pour justifier la plupart des acquisitions à forte valeur ajoutée : payer en actions lorsque l’entreprise est en bonne santé.

Du point de vue des facteurs, rien ici ne remet en question la thèse. La croissance est à deux chiffres et se poursuit rapidement ; l’élan est maximal. De plus, les conditions pour le remboursement des coûts liés à la réparation nerveuse restent intactes – c’est donc une situation où “l’entreprise gagnante continue à progresser”, et non un signal de vente. Ce qui change, c’est le risque inhérent à ces multiples valeurs. Environ un dixième du capital dépend maintenant de la tendance d’adoption de NerveTape, plutôt que de la croissance naturelle d’Axogen. Les investisseurs payent donc pour cette croissance, mais celle-ci a été augmentée par le coût de l’acquisition.

La manière de gérer les actions de manière disciplinée est de les garder en possession – mais avec des attentes élevées, et non réduites. Le facteur qui peut changer la situation est ce qui se passe après la clôture du quatrième trimestre : savoir si NerveTape génère des revenus croissants, sans que cela n’affecte davantage les marges brutes. De plus, il faut voir si le processus de privatisation se fait selon le calendrier prévu. Si les promesses faites par la direction sont réalisées, alors la dilution constitue le prix à payer pour obtenir une croissance plus rapide. Si ces promesses restent uniquement dans les communiqués de presse, alors Axogen a investi un dixième de l’entreprise dans de telles promesses. Le fait que le marché ne montre aucune réaction significative représente donc un signal d’alerte, et non une validation des promesses. Les nouvelles sources de financement, qui sont estimées à environ 9 fois les ventes futures, devraient permettre de compenser cette situation.