Le rendement de 5,2 % de Avista est financé par la dette, et non par les activités opérationnelles.

Avista ressemble bien à une entreprise de services qui mérite d’être achetée : un rendement des dividendes de 5,2 %, un P/E d’environ 14, et 22 années consécutives de hausse des dividendes. La valeur de l’action a baissé pendant la majeure partie de l’année 2026 : elle est en baisse de environ 6 % depuis le début de l’année, et se situe près de son plus bas niveau des 52 semaines, soit 35,50 dollars. Cela permet de se convaincre que c’est une bonne opportunité pour acheter cette action, et qu’il suffit que le marché s’en rende compte.

Le problème n’est pas le business en lui-même. Le problème est que les dividendes d’Avista, qui semblent stables, car ils proviennent d’une entreprise régulée avec une longue histoire, ne sont plus soutenus par les liquidités générées par l’entreprise via ses activités. Ce décalage entre les paiements de dividendes et les revenus de l’entreprise se aggrave, plutôt que de se réduire. C’est ce décalage qui constitue le cœur du problème lié à cette action.

Avista fournit de l’électricité pour environ418 000 clients et gaz naturel pour environ 382 000À travers le Washington et l’Idaho. Il augmente et diminue les taux de tarification via des procédures approuvées par les régulateurs. Il génère un rendement stable sur son capital investi, et les changements de coûts sont transmis aux clients. C’est le modèle qui a permis…22 années consécutives de hausses de dividendes, avec le dernier paiement trimestriel fixé à 0,4925 $, soit 1,97 $ par an..

Voici à quoi ressemble ce modèle en réalité. Avista a généré 546 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels au cours des douze derniers mois. Elle a dépensé 650 millions de dollars en investissements de capital. Le résultat est que le flux de trésorerie libre est négatif de 104 millions de dollars. L’entreprise dépense plus d’argent en investissements d’infrastructure que les revenus qu’elle obtient grâce aux activités opérationnelles. Ce n’est pas un phénomène temporaire – c’est une réalité structurelle liée aux investissements de long terme d’une entreprise de services publics, dont les investissements ne sont même pas encore au sommet.

Le plan d’investissements de capitaux raconte toute l’histoire. Les investissements de base sont…615 millions pour 2026, 635 millions en 2027, puis une hausse à 800 millions en 2028, avant de diminuer à 680 millions en 2029 et à 710 millions en 2030.Ces 800 millions de dollars, en soi, représenterait plus de 100 % du flux de trésorerie d’exploitation d’Avista, si la situation actuelle se maintient. Même en excluant les projets de transmission et de production électrique supplémentaires qui pourraient entraîner des dépenses supplémentaires, l’évolution des investissements nécessaires signifie que les déficits de trésorerie resteront persistants pendant plusieurs années, et non seulement quelques trimestres.

Ce qui nous amène au dividende. Avec un rendement futur de 5,2 % et un ratio de distribution d’environ 77 % des bénéfices, le dividende est considéré comme important pour une entreprise du secteur des services publics. Et c’est effectivement le cas – surtout compte tenu du flux de trésorerie négatif. Les 150 millions de dollars annuels de dividendes sont financés par emprunt et émission de nouvelles actions, et non par les activités opérationnelles de l’entreprise. Juste au premier semestre 2026, Avista a utilisé ses facilités de crédit et a annoncé des plans…Émission de 230 millions de dollars en dettes à long terme et de 90 millions de dollars en actions ordinaires pour l’ensemble de l’année.Le montant total de la dette est maintenant de 5,7 milliards de dollars, avec un ratio dette/patrimoine de 1,16.

Tout cela ne signifie pas que Avista est en difficulté. Les entreprises d’énergie régulées empruntent régulièrement pour financer des investissements en infrastructure, qui génèrent des revenus régulés au fil des décennies. Les commissions chargées de la régulation des services énergétiques à Washington et dans l’Idaho approuvent des augmentations des tarifs, ce qui permet de rembourser ces investissements au fil du temps. Et Avista a su…Les revenus d’activités non conformes aux normes GAAP devraient augmenter de 4 % à 6 % par an à partir du milieu de l’année 2025.Cela devrait permettre de générer suffisamment de revenus pour couvrir convenablement à la fois les coûts d’investissement et les dividendes.

Mais il y a une différence entre « finalement » et « maintenant ». C’est cette différence qui représente le risque pour l’investisseur. Le taux de distribution des dividendes à 77 % ne laisse pas beaucoup de marge en cas de baisse des résultats. Un hiver plus froid que la normale, des coûts de carburant plus élevés, ou des retards réglementaires dans la reprise des taux d’intérêt, tout cela réduit les marges entre les résultats et les dividendes. La direction a déjà pris ces facteurs en compte.Une augmentation de 0,12 dollars par action a influencé les prévisions pour l’année 2026, suite à la annonce d’un grand client industriel qui envisage de reprendre la fourniture d’énergie indépendamment plus tôt que prévu.— Un rappel que la base des taux n’est pas insensible aux pertes.

Les déclarations de tarifs récentes ajoutent une nouvelle couche d’information. À la fin du mois d’août, Avista a soumis sa déclaration annuelle concernant les ajustements de prix aux autorités réglementaires de Washington.Les tarifs du gaz naturel ont été réduits d’environ 11,5 % – ce qui est dû principalement aux coûts liés au respect de la loi sur les engagements climatiques, qui se traduisent par des factures plus basse pour les clients.Les tarifs électriques resteront pratiquement constants. Ces ajustements ne nuient pas directement aux bénéfices, car il s’agit de mécanismes de transmission des coûts. Mais ils constituent un signe : l’environnement réglementaire à Washington redistribue activement les coûts liés aux services publics. Les contraintes liées à la politique énergétique propre de Washington sont réelles, et non théoriques. Un client résidentiel qui utilise du gaz au tarif moyen verra…Une baisse de facture mensuelle, passant de 96 $ à environ 89 $.Cela est avantageux pour le client. En soi, cela ne représente pas de risque pour Avista. Mais cela reflète une pression politique et réglementaire plus large sur les entreprises de distribution d’énergie dans le Pacifique Nord-Ouest, ce qui ne semble pas être un bon signe pour la gestion des entreprises concernées.

Reculez un peu et regardez la valeur actuelle de l’entreprise. Avista est évaluée à environ 14 fois ses résultats d’exploitation récents, contre 20 fois pour les concurrents du même secteur comme WEC Energy, 23 fois pour CenterPoint, et 21 fois pour DTE Energy. Son ratio EV/EBITDA de 10 est bien inférieur à la plage de 13 à 17 fois observée par ces entreprises. Le marché valide donc Avista à un prix bien inférieur à celui qui serait approprié. La question est de savoir si cette sous-estimation reflète une erreur temporaire ou s’il s’agit d’une préoccupation sérieuse concernant la capacité de l’entreprise à maintenir son profil de rendement pendant une période de investissements en capitaux et de pressions réglementaires croissantes.

À mon avis, cette réduction n’est pas irrationnelle. Le même programme de dépenses d’investissement qui fera augmenter les bénéfices futurs est en réalité qui détruit les flux de trésorerie libres aujourd’hui. Les dividendes comblent donc ce vide en utilisant le levier. Un taux d’intérêt de 5,2 % semble généreux, mais on comprend rapidement qu’il s’agit d’un taux d’intérêt que l’on reçoit aujourd’hui en échange du risque que les bénéfices de demain – ou l’environnement réglementaire de demain – ne permettent pas de soutenir ces investissements. Cela diffère de celui d’une entreprise de services publics dont les activités génèrent plus de trésorerie que ce qu’elle peut retribuer, et qui reinvestit donc le surplus. Avista a inversé cette logique.

L’entreprise a une série de 22 ans d’augmentations des dividendes. De telles séries de années créent des attentes qui sont plus difficiles à remplir qu’il n’y paraît, car chaque année, les exigences augmentent. Si les 800 millions de dollars de dépenses de développement en 2028 coïncident avec une任何 faiblesse dans les résultats des taux d’intérêt ou avec une augmentation des charges pour les clients, la pression sur le ratio de distribution des bénéfices devient réelle. Ce n’est pas catastrophique – mais suffisant pour faire de la durabilité un risque important pour ceux qui achètent cette action en vue de son revenu.

Pour les investisseurs qui évaluent Avista, l’essentiel est la structure de l’entreprise, et non des aspects spéculatifs. Le modèle commercial réglementé est solide, le rythme de croissance des revenus est plausible, et le rendement à long terme de la base de taux devrait permettre de proposer des dividendes raisonnables. Mais le rendement actuel comporte un véritable compromis : vous recevez des revenus aujourd’hui, que l’entreprise ne génère pas via ses activités principales. Ces revenus sont plutôt financés par des dettes et des émissions d’actions, ce qui dilue les retombées par action à l’avenir. Ce compromis est visible dans les chiffres, et non caché derrière eux. Si c’est une bonne affaire, cela dépend entièrement de votre conviction que la base de taux, les régulateurs et le plan de croissance tiendront leurs promesses avant que le bilan ne raconte une histoire différente.