Third Avenue Trimmed Rogers Corporation : après une performance de 80 % – voici ce que cela signifie pour le marché des matériaux intelligents.

Third Avenue Trimmed Rogers Corporation : après une performance de 80 % – voici ce que cela signifie concernant le marché des matériaux intelligents.

Il y a un signal discret dans les documents financiers du hedge fund 13F que la plupart des investisseurs ignorent. Lorsqu’un gestionnaire de valeurs discipliné, avec une longue expérience, décide de vendre une action qui a doublé en moins d’un an, le marché a tendance à continuer à acheter cette action. Rogers Corporation – un fournisseur de matériaux spécialisés qui bénéficie de l’évolution des serveurs IA – a augmenté de 80 % au cours des 12 derniers mois, et de 51 % depuis le début de l’année. Third Avenue Management a réduit sa position en plus d’un quart au premier trimestre 2026. L’action a continué à augmenter en conséquence.

C’est l’histoire en apparence. En réalité, l’histoire réelle concerne ce qui se passe lorsque les entreprises industrielles de l’économie réelle pratiquent des prix qui sont supérieurs à ceux prévus pour les entreprises de logiciels. C’est aussi pourquoi le pouvoir de fixation des prix est plus important que le pipeline de produits.

L’IA Materials Tailwind est réelle — etDéjà vendu au prix fixe

Rogers Corporation produit des matériaux avancés pour l’électronique, les applications industrielles et l’aérospatiale. Des substrats de circuits à haute fréquence pour les infrastructures 5G. Des solutions de gestion thermique pour les centres de données. Des matériaux pour les batteries des véhicules électriques. C’est une entreprise qui se trouve discrètement au sein de chaque rack de serveur IA dont vous avez lu parler… Elle effectue des travaux que personne ne mentionne, jusqu’à ce que les bénéfices augmentent lors des réunions annuelles.

Les chiffres pour le deuxième trimestre 2026 confirment la reprise opérationnelle. Les revenus ont augmenté.6,9 % à 216,8 millions de dollarsLe taux de marge brute a augmenté de 90 points de base, atteignant 32,5 %. Les bénéfices net ont évolué : en comparaison avec les pertes de 73,6 millions de dollars l’année précédente – ce qui incluait 71,8 millions de dollars de charges de réduction de valeur non monétaire – on obtient des bénéfices de 13,6 millions de dollars. L’EBITDA ajusté (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, une estimation approximative des bénéfices réels) est passé à 37,6 millions de dollars.

Ce qui est plus intéressant, c’est ce que la direction a dit aux investisseurs au sujet de ces projets. Rogers développe des technologies de refroidissement par microcanaux, ainsi que des matériaux pour les circuits à haute fréquence, destinés aux architectures de serveurs d’IA et aux centres de données à haute puissance. Les prévisions pour le troisième trimestre indiquent que…Croissance des revenus de 10 %Et les marges EBITDA ont été ajustées à environ 20 %, soit une amélioration de 250 points de base par rapport à l’année précédente. On attend que les ventes d’EV augmentent au deuxième semestre, car de nouvelles réussites en termes de design commenceront à se manifester à la fin de 2026 et au début de 2027.

C’est une histoire séculière très intéressante. La question est de savoir si une entreprise valant 2,5 milliards de dollars, avec des revenus annuels de 810 millions de dollars, mérite le premium de valeur que le marché lui a déjà attribué.

La valeur ne dort pas bien

La société Rogers Corporation est cotée à un multiple de revenus antérieurs d’environ 79 fois, ainsi qu’à un multiple de valeur future négatif. Cela reflète le niveau de succès futur que l’action a déjà acquis. Le ratio EV-to-EBITDA, d’environ 21 fois, est bien supérieur à celui des concurrents dans le secteur des produits chimiques spécialisés. Eastman Chemical, une entreprise de matériaux dont le rendement du dividende est de 4,6 %, et dont le multiple de revenus est de 19 fois, semble appartenir à une catégorie d’actifs complètement différente.

Comparons cela avec TE Connectivity – une autre entreprise spécialisée dans les matériaux et capteurs avancés, qui fait partie du même écosystème industriel – dont le cours de valeur est de 21 fois les bénéfices, de 13,8 fois le EV/EBITDA, et qui verse un dividende de 1,4 %. Rogers, quant à lui, ne verse aucun dividende. Aucun. L’entreprise n’a jamais versé de dividende depuis 26 ans qu’elle soit une société publique. Tous les revenus pour les actionnaires proviennent de l’appréciation de la valeur des actions ; donc, tout revenu est dépendant de la croissance des bénéfices, qui doit être en phase avec l’expansion future déjà intégrée dans le prix de l’action.

Je ne pense pas que l’argument lié à l’IA puisse justifier un tel niveau de prix pour une entreprise dont les revenus annuels ne dépassent qu’environ 800 millions de dollars. Même avec une augmentation des revenus de 10 % et une augmentation du marge de 250 points de base au troisième trimestre, les bénéfices restent très faibles. Il faudra donc que l’action augmente ces multiples pendant des années. Passer d’une perte à un bénéfice modeste n’est pas la même chose qu’une expansion durable des flux de trésorerie.

Le bilan financier est, au moins, propre. Le rapport dette/actif est de zéro ; il y a 181 millions de dollars en liquidités, contre 242 millions de dollars en dettes totales – ce qui signifie une situation nette. Le ratio de liquidité est d’environ 4,0, ce qui indique que la liquidité n’est pas un problème. Les flux de trésorerie nette sur les douze derniers mois sont de 82,8 millions de dollars, soit une augmentation de 61,7 % par rapport à l’année précédente. Cela est satisfaisant pour une entreprise de cette taille. Mais ce n’est pas le genre d’entreprise qui peut justifier des multiples similaires à ceux du secteur logiciel dans le monde réel.

Ce que Trim T de Third Avenue nous dit

Third Avenue Management n’est pas un fonds de croissance. Gérée par les héritiers de Marty Whitman et basée sur son modèle de valeur profonde, l’entreprise se concentre sur des avantages compétitifs durables, le pouvoir de tarification et l’achat de produits de qualité à des prix raisonnables. Les données du premier trimestre 2026 montrent qu’ils ont réduit les investissements dans Rogers.24,3 % de la positionUne réduction de 0,7 point de pourcentage dans le poids des actifs. Ils ont également ajouté à leur portefeuille les sociétés Boise Cascade, Flagstar Bank, Alamo Group et U-Haul – des entreprises industrielles et financières qui génèrent des flux de trésorerie et des dividendes.

Cette rotation vous indique quelque chose sur la manière dont les gestionnaires de valeurs sont disciplinés dans leur approche de Rogers aujourd’hui. L’entreprise occupe toujours une place dans le portefeuille.16,2 millions, soit 2,6 %Ils n’ont pas sorti leurs 616 millions de dollars. Mais ils ont récupéré des bénéfices après une période où les actions ont plus que doublé depuis la fin de 2025. Lorsqu’un manager qui a vu plusieurs cycles de hausse et de baisse décide que le rapport risque/bénéfice a changé, il vaut la peine d’écouter ses suggestions – même si l’opinion générale continue à acheter des actions liées à l’IA.

Test du pouvoir de tarification

C’est le filtre qui élimine la plupart des actions spéculatives. Peut‑on que Rogers augmente les prix sans perdre ses clients ?

La réponse est conditionnelle. Dans le secteur des matériaux pour les circuits à haute fréquence, Rogers occupe une position oligopolistique : il y a peu de fournisseurs qualifiés pour les infrastructures 5G et IA de nouvelle génération. Cela permet à l’entreprise d’exercer un pouvoir sur les prix lorsque la demande est élevée. La direction a déjà commencé à examiner les possibilités de transmettre ces coûts aux clients, compte tenu de l’augmentation des coûts du cuivre et du argent.

Mais le pouvoir de fixation des prix n’est pas uniforme au sein de l’entreprise. Les coûts liés aux matériaux utilisés pour les batteries des véhicules électriques restent constants d’une année à l’autre. Dans le secteur aérospatial et de la défense, on observe une légère baisse en raison des variations dans les commandes des clients. La nouvelle usine de céramique en Chine devrait entraîner une baisse du bénéfice net de 85 points de base au troisième trimestre, en raison de l’utilisation insuffisante des capacités de production. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement – les délais de transport depuis le Moyen-Orient ont passé de 4 à 6 semaines à plus de 12 semaines dans certains cas – augmentent les coûts, et l’entreprise ne peut pas simplement les transférer sur les clients.

Ainsi, le test de pouvoir de tarification est rempli en partie, mais pas de manière complète. Cela est important, car le ratio des revenus à 79 fois nécessite une exécution quasi parfaite partout.

Ce que dit le régime macroéconomique

Ma thèse plus large est que nous entrons dans une situation d’inflation structurelle, où les décideurs politiques tolèrent une inflation supérieure aux objectifs fixés – en moyenne, entre 3 et 4 %. En effet, la croissance, l’emploi, le service de la dette, la déglobalisation, les données démographiques et la transition énergétique exercent toutes une pression sur ce régime ancien. Dans ce contexte, les gagnants ont besoin de deux choses : la capacité à augmenter les prix sans perdre la demande, et des flux de liquidités en dollars qui augmentent réellement.

Rogers possède des éléments du premier type. Il manque cependant les caractéristiques du deuxième type pour les investisseurs axés sur les revenus. Une action qui ne paie aucun dividende, qui se négocie à un prix 79 fois supérieur aux bénéfices, et qui est exposée aux risques liés aux coûts de matières premières et aux fragilités de la chaîne d’approvisionnement, ne constitue pas une solution pour se protéger contre l’inflation. C’est plutôt une opportunité de croissance, mais sous une forme de titre industriel.

Les entreprises qui servent l’économie réelle avec une puissance de tarification durable et des revenus en espèces réels – les entreprises de production d’énergie qui ont des modèles de revenus basés sur des frais, les fournisseurs de services de défense qui disposent de stocks long terme, les monopoles industriels qui ont le pouvoir de fixer les prix – continuent à être cotées à des prix raisonnables. Ce ne sont pas les entreprises les plus intéressantes lors de conférences. C’est plutôt ceux qui permettent de multiplier le pouvoir d’achat, alors que l’inflation refuse de disparaître.

En résumé

Rogers Corporation n’est pas une mauvaise entreprise. C’est une entreprise intéressante, mais son valorisation nécessite une perfection. La reprise opérationnelle est réelle. Le pipeline de produits liés à l’IA est sérieux. Le bilan financier est propre. Mais les actions ont déjà effectué le travail nécessaire pour une reprise économique ; leur prix est fixé comme si les meilleurs années n’étaient pas encore à venir, mais étaient garanties.

Du point de vue des revenus et du risque/retour, Rogers appartient à une stratégie de croissance spéculative, et non à un portefeuille de revenus de retraite. Si vous pensez que les dépenses liées aux infrastructures IA augmenteront plus rapidement que ce que le marché prévoit, et si Rogers peut obtenir une part disproportionnée de ces revenus, alors il y a une possibilité de bénéfices importants. Mais cette hypothèse dépend de la capacité à mettre en œuvre cette stratégie, et non d’une position basée sur des flux de trésorerie durables et des dividendes croissants.

La Third Avenue a été réaménagée pour une raison précise. Ils ne se sont pas complètement envolés, ce qui montre que l’entreprise a encore de la valeur. Mais ils ont choisi de réinvestir cet argent dans des entreprises qui vous demandent de rester là sans rien gagner en retour. Dans un monde où le coût du capital est réel et où l’inflation peut être plus persistante que les banques centrales ne veulent l’admettre, il y a une différence entre une action qui pourrait augmenter de prix et une entreprise qui augmente vos revenus, indépendamment de tout autre facteur.

La courbe des rendements du capital nous montre que le bon moment pour acheter est lorsque les rendements sont modérés et que la croissance est forte, alors que les actifs cycliques ne sont pas en hausse. Rogers n’est ni dans ce bon moment, ni non en hausse. C’est une histoire de croissance dont le prix est fixé en supposant que le résultat est certain. Ce n’est pas un argument pour vendre. C’est plutôt un aspect risqué.