AutoZone a atteint 8 000 magasins. Ce chiffre est important pour ses stocks, mais ceux-ci continuent de diminuer.

AutoZone vient de inaugurer son nouveau site.8000e magasin, à Murfreesboro, Tennessee.Avec le gouverneur de l’État et un sénateur présent pour la séance photo. La lecture simple est tentante : une entreprise…Continue à ajouter des magasins dans sa 47e année.C’est une histoire de croissance : donc, plus de magasins signifie une hausse du prix des actions. Cette vision n’est pas totalement fausse, mais elle vise le mauvais objectif. On considère le nombre de magasins comme l’élément clé qui génère la valeur pour les actionnaires, alors que, pour AutoZone, l’élément clé est en réalité un chiffre qui diminue au fil du temps.

C’est l’image que la plupart des investisseurs emportent avec eux… Mais ce qu’elle omet, c’est le fait que le bénéfice par action (EPS, le chiffre sur lequel le marché fait les prix) augmente parce que l’entreprise vend plus. Parfois, c’est vrai. Mais une entreprise dispose de deux facteurs qui influencent le EPS : l’un d’eux est la croissance. Regardez l’autre facteur.

L’entreprise familiale qui « grandit » en réduisant ses dimensions

Retirez l’acronyme pendant trente secondes. Dans la version de jeu, il y a dix personnes et un profit de cent dollars. Le profit est réparti équitablement : chaque personne reçoit dix dollars. C’est donc le résultat par action : 100 dollars de profit sur 10 actions, ce qui équivaut à 10 dollars par action.

Maintenant, les dix copropriétaires décident d’acheter deux d’entre eux en tant que partenaires, en utilisant de l’argent emprunté à la banque. Huit propriétaires restent. L’entreprise gagne toujours 100 dollars – aucun client n’a acheté quoi que ce soit de plus – mais chaque propriétaire reçoit maintenant 12,50 dollars. Le montant par personne a augmenté de 25 %, sans aucune croissance réelle. Cet augmentation est due au fait que le dénominateur est devenu plus petit.

Exécutez les chemins :

• Base : $100 de bénéfice ÷ 10 actions =$10.
• Récupérer 2 actions avec de l’argent emprunté : 8 actions, profit de 100 $ =$12.50.
• Les ventes augmentent également : 120 dollars de bénéfice ÷ 8 actions =$15.
• Chiffre d’affaires réduit : 70 $ de bénéfice ÷ 8 actions =$8.75– Pire que les 10 dollars que les dix originaux auraient partagés.

Maintenant, étiquetez les éléments qui contribuent à ce profit. La pizza représente le profit, ou le revenu net. Les morceaux de pizza représentent les actions. Les propriétaires sont les actionnaires. L’achat des parts par l’argent emprunté est une opération de rachat d’actions financée par des dettes. Gardez cette dernière information en tête : l’achat d’actions a été financé par un prêt, et ce prêt comporte des intérêts qui doivent être payés sur les bénéfices, avant que quiconque puisse partager quoi que ce soit, que les ventes augmentent ou diminuent. Le levier réduit le dénominateur, mais il ajoute également une charge fixe qui s’applique dès que le “clock” commence à fonctionner.

C’est pour cette raison que les EPS peuvent dépasser l’activité qui les soutient. Le secret ne réside pas dans le nombre total. Regardez ce qui a disparu en dessous.

L’EPS d’AutoZone dépasse ses bénéfices.

Maintenant, mettons le modèle en stock. Au cours du trimestre se terminant le 9 mai 2026, les bénéfices nets d’AutoZone ont augmenté de 5,4 %.De 608,4 millions de dollars à 641,5 millions de dollarsSon EPS dilué a augmenté.De 35,36 à 38,07 dollars– Une augmentation d’environ 7,7 %. Le même scénario de profit, mais deux taux de croissance différents. La différence entre eux réside dans la diminution du nombre de parts détenues.

Dans la même zone, AutoZone a dépensé586,3 millions de dollars pour racheter 164 000 actions de la société, à un prix moyen d’environ 3 582 dollars par action.C’est une habitude ancienne. L’entreprise a mené une…Programme de rachat partagé depuis 1998Et cela permet de récupérer des sommes énormes, sans pour autant verser de dividendes. Lorsque la valeur des actifs d’une entreprise est inférieure à zéro – le capital total d’AutoZone est d’environ -2,8 milliards de dollars – c’est généralement le signe que l’entreprise a dû emprunter des fonds pour racheter ses propres actions et donner de l’argent aux actionnaires par des moyens illégaux. Une entreprise qui ne paie aucun dividende et qui doit payer une dette nette de près de 8,8 milliards de dollars, alors qu’elle dispose seulement de 3,1 milliards de dollars de flux de trésorerie annuel, utilise donc des fonds empruntés pour effectuer ces actions de rachat de actions.

C’est là le problème gênant lié à l’histoire concernant le dénominateur. La valeur de cette action a chuté d’environ un tiers au cours de l’année écoulée, et se trouve près de son plus bas niveau en 52 semaines, même si…Le dernier trimestre rapporté dépasse les attentes.AutoZone a racheté ces 164 000 actions pour un coût de 3 582 dollars par action. Actuellement, l’action se négocie autour de 2 880 dollars. Lorsque vous achetez des actions à un prix élevé et que le prix baisse, vous dépensez de l’argent réel pour racheter des actions qui valent moins que ce que vous avez payé. La méthode de calcul par action fonctionne encore, mais elle punit ceux qui ont financé cette opération.

Lorsque le point de repère et les calculs ne coïncident pas.

Maintenant, il s’agit du nombre de magasins – le chiffre indiqué en titre – et de la part qui correspond à ces magasins. À la fin du mois d’août 2026, AutoZone avait…8 031 magasins dans toutes les Amériques : 6 863 aux États-Unis, 1 001 au Mexique et 167 au Brésil.Le réseau américain représente 85 % du total. C’est un secteur mature qui continue d’ouvrir des magasins dans différentes régions. L’expansion réelle se fait à l’étranger. Au cours du dernier trimestre, AutoZone a ouvert de nouveaux magasins.57 nouveaux magasins aux États-Unis, 20 au Mexique et 5 au Brésil.Et cela a permis la création d’environ 355–365 nouveaux magasins pour l’ensemble de l’année.

Ainsi, l’information concernant les 8 000 magasins et les résultats pour chaque action indiquent deux phénomènes distincts. Le nombre de magasins illustre l’augmentation des installations – plus de toits, plus d’espace de stockage, et une expansion internationale continue. Quant au retour pour les actionnaires, il se fait par soustraction : moins d’actions divisées par le bénéfice, avec des dépenses financières liées à des emprunts. Aucun de ces phénomènes n’est illégitime. Le taux de marge opérationnelle de plus de 19 % d’AutoZone, ainsi que le ratio entre les bénéfices et les actions, reflètent une qualité réelle. Mais un débutant qui lit simplement l’article succinct « Grande entreprise, ouverture de nouveaux magasins » et en tire des conclusions générales, ne comprendra pas où se trouve véritablement la valeur de cette entreprise, et où elle est la plus vulnérable.

Là où l’analogie se brise

L’entreprise familiale a maintenant accompli son travail. Mais c’est là que les choses deviennent complexes. Dans le cas des actions, chaque action est égale en valeur, et rien ne peut arriver de mal entre le prêt et le remboursement. Les actions réelles représentent des droits, pas des parties de actions ; le prix que AutoZone paie pour elles est très important. De plus, les intérêts sur les dettes utilisées pour effectuer les rachats d’actions constituent une obligation réelle et continue, que les actions ne peuvent pas masquer. Ce qui est encore plus important, c’est que un indicateur basé sur des actions peut diminuer indéfiniment ; mais une action réelle ne peut pas échapper à la baisse des profits. Le mécanisme « rachatter les actions avec de l’argent emprunté, en attendant que le EPS augmente » fonctionne uniquement si trois conditions sont remplies : les revenus sous-jacents continuent de croître, l’emprunt reste bon marché, et les actions sont rachetées à un prix inférieur à leur valeur réelle. La chute de 30 % des actions en un an, jusqu’à un niveau où elles sont toujours vendues à un prix proche de 19 fois leurs revenus récents, signifie que le marché remet en question ces trois conditions.

Renvoyez le modèle à son état de base. Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci : arrêtez de compter le nombre de magasins que AutoZone ouvre, et concentrez-vous sur ces trois facteurs qui influencent réellement les stocks. Premièrement, les ventes par magasin et les profits totaux : le chiffre à l’intérieur du produit continue-t-il de croître ? Et cette croissance se fait-elle en monnaie constante, plutôt qu’en fonction du faible pouvoir d’achat ou des réalités économiques ? Deuxièmement, le rythme et le prix des rachats de actions : l’entreprise vend-elle des actions à un prix inférieur au cours actuel sur le marché, ou paie-t-elle les sommes nécessaires, comme cela avait été le cas à 3 582 dollars ? Troisièmement, les intérêts liés aux dettes utilisées pour effectuer ces rachats : les charges fixes restent-elles dans la limite des bénéfices possiblement faibles ?

Le 8 000e magasin est un véritable et modeste exploit remarquable. L’histoire internationale qui entoure cet événement vaut bien d’être prise au sérieux. Mais le nombre de magasins qui augmentent et les stocks qui s’accroissent ne sont pas des mesures identiques. En mettant de côté l’événement du couperet de ruban, il faut se demander ce que fait le dénominateur.