La campagne de 90 jours d’AutoNation : Des offres spéciales pour les rachats de véhicules, ou un vendeur avec des marges bénéficiaires détériorées ?

AutoNation semble peu rentable en termes d’EPS, mais ce trimestre n’a pas été très fructueux.

Après une accélération brusqueRun de 90 jours pour les actionsAutoNation reste moins chère si l’on se concentre principalement sur les résultats financiers principaux. Au dernier trimestre…Les revenus de 6,93 milliards de dollars sont restés pratiquement stables.Alors que le EPS dilué a augmenté à 5,39 $ contre 2,26 $. Mais ce trimestre comprenait également…457 millions de actions récupérées par les actionnaires, avec une diminution de 6 % des actions.En plus des bénéfices après-vente record et de la croissance du portefeuille financier d’AutoNation de 50 %+. Cela laisse deux interprétations possibles : soit la direction utilise bien les capitaux disponibles pour protéger les profits au cours de la période, soit elle cache des problèmes plus sérieux liés aux activités de front-end en utilisant des rachats d’actions et des mesures de soutien à l’arrière-plan.

Ma vision est simple : ce n’est pas une offre évidente après les performances actuelles, à moins que les bénéfices financiers, les marges de service et les rachats d’actions puissent continuer à compenser la pression sur l’économie des véhicules. Si cela continue, l’action pourra rester en hausse. Sinon, les investisseurs cesseront de valoriser la croissance par action et commenceront à évaluer plutôt l’évolution des marges sous-jacentes.

Les marges ajustées se sont affaiblies, même si le EPS s’est amélioré.

L’annonce principale cachait une situation opérationnelle plus stable.

La première chose à distinguer est l’EPS de la rentabilité sous-jacente. AutoNation a bien généré des liquidités, mais les résultats du trimestre étaient moins bons en termes de marge.Les recettes ont diminué de 0,6%.Le bénéfice net a diminué de 3,5 %. En d’autres termes, l’entreprise a généré environ les mêmes ventes, mais a réalisé moins de bénéfices pour chaque dollar de bénéfice net.

Pour une action qui venait de…Run de 90 jours des actionsCette distinction est importante. Le marché peut récompenser la croissance par action pendant un certain temps, mais à terme, il cherche des preuves que l’entreprise opérationnelle devient plus efficace, et non simplement plus petite en termes de valeur par action.

Les normes GAAP ont rendu la situation semblable à ce qu’elle serait en réalité.

Les résultats conformes aux normes GAAP ont été améliorés, car le trimestre précédent comprenait des dépenses de réduction de valeur de 137,0 millions de dollars, qui ne se sont pas reproduites cette année. Cela rend la comparaison annuelle selon les normes GAAP beaucoup plus solide que la tendance réelle. L’indicateur nettement plus fiable est celui des chiffres ajustés : le revenu d’exploitation ajusté a diminué de 7 %, le bénéfice net ajusté a diminué de 10 %, et le taux de marge d’exploitation ajustée était d’environ 5,0 %, contre 5,3 % l’année précédente.

Si le marché commence à prendre en compte les tendances ajustées plutôt que les normes GAAP, AutoNation ne sera plus considéré comme une simple histoire de performance économique basée sur des coûts réduits. Il deviendra alors une histoire liée aux marges bénéficiaires.

Les rachats d’actions ont fait plus de travail que ce que beaucoup d’investisseurs peuvent réaliser.

Les aides liées aux rachats d’actions, aux services de maintenance et au soutien financier restent importantes. Mais au cours de ce trimestre, la réduction du nombre d’actions a joué un rôle majeur. La base de valeurs diluées des actions est inférieure de 12 %, et la direction a également indiqué une diminution de 6 % des actions achetées par le biais de rachats. Cela signifie que chaque investisseur détient une part plus importante, même si les revenus totaux diminuent.

Les mathématiques sont difficiles à ignorer :Le revenu net ajusté a diminué de 10%.Cependant, le EPS ajusté a augmenté de 2 %. Ce n’est pas une croissance des revenus au sens habituel. C’est plutôt une réduction du montant total des revenus, sans que les sources de revenus ne soient diminuées.

La pression au front-end reste le principal point de vigilance.

Le point faible était toujours la partie avant du modèle de concessionnaire :

• Le bénéfice brut par unité pour les nouveaux véhicules a diminué de 15 %, soit à 2 381 dollars.
• Le bénéfice net des nouveaux véhicules a diminué de 17,9 %.
• Le bénéfice net des véhicules usagés a diminué de 8,2 %

L’écart est réel, mais limité. La direction a indiqué que les bénéfices enregistrés dans le portefeuille After-Sales et AutoNation Finance ont augmenté de plus de 50 %. Donc, les aspects liés aux activités post-vente continuent d’aider la situation. La conclusion principale de ce trimestre est que ces mesures de soutien et les rachats d’actions ont joué un rôle important, plutôt que les conditions économiques plus favorables des véhicules.

Cela peut permettre au stock de continuer à progresser lors du prochain rapport. Mais la situation est moins favorable si les marges des entreprises diminuent et si la croissance du EPS se limite principalement à une réduction des parts de marché.