Austevoll Seafood : La pénurie de saumon sur le marché n’a pas encore été prise en compte.

Austevoll Seafood : La pénurie de saumon sur le marché n’a pas été prise en compte.

Wall Street se concentre sur l’effondrement des bénéfices que l’entreprise Austevoll Seafood a subi jusqu’en 2025. Le BEBDA a diminué de 28 %, et les profits nets ont chuté de 4,9 milliards de NOK à…688 millions de NOKLes ours possèdent tous les reçus. Le problème, c’est que l’état des affaires des ours repose sur un cycle qui se trouve déjà en train de changer.

Le marché estime qu’il y aura une surproduction continue. Les calculs montrent que la croissance de l’offre va bientôt s’arrêter. C’est cette différence entre les deux situations qui constitue le problème.

Le surstockage des fournitures qui a réduit les marges en 2025 est terminé.La production mondiale de saumon a augmenté d’environ 13 % au cours des neuf premiers mois de l’année 2025. Les volumes produits ont atteint près de 3 millions de tonnes, ce qui a entraîné une baisse des prix dans toute la chaîne de valeur. C’est un facteur négatif qui a entraîné une diminution de l’EBITDA. Mais les contraintes biologiques continuent de s’aggraver. La pression due aux pucerons marins en Norvège, les restrictions liées à la biomasse et les limites réglementaires au Canada entravent encore davantage l’expansion de la production. Les analystes prévoient que la croissance de l’offre mondiale ralentira.environ 1 % en 2026On s’attend en réalité à une diminution de 1,4 % de l’offre norvégienne. La phase de croissance basée sur le volume qui a causé la perte de marges est terminée. Une croissance de 13 % dans l’offre est fondamentalement différente de 1 %. Le marché n’a pas encore effectué cette transition.

La Chine est de retour, et elle a faim.Pendant trois ans après la pandémie, la demande chinoise pour le saumon a été réduite en raison des fermetures des frontières et des tensions géopolitiques. Ces troubles se sont résolus. Les importations de saumon en Chine ont augmenté de plus de 46 % par rapport à l’année précédente.plus de 100 000 tonnesLa consommation de saumon en Chine a augmenté à un taux d’environ 13 % par an depuis 2006. Elle est maintenant revenue à cette trajectoire à long terme. D’ici 2030, on s’attend à ce qu’un quart des kilogrammes de saumon produits dans le monde soient exportés vers la Chine. Ce n’est pas une fluctuation cyclique ; c’est une croissance de la demande structurelle qui absorbe l’offre, justement au moment où celle-ci ralentit. Le timing est crucial.

Les prix commencent déjà à se remettre.ABG Sundal Collier a relevé sa prévision de prix pour le saumon Atlantique de 2026.86 NOK par kilogrammeLes prix sont passés de 83 NOK, en raison de tarifs plus élevés que prévu pour la seconde moitié de 2025. La banque anticipe donc une augmentation des prix d’environ 13 % par rapport à l’année précédente. Pareto Securities estime que les prix au moment du paiement seront d’environ 7 EUR par kilogramme en 2026, et atteindront 7,40 EUR en 2027. On s’attend à ce que les prix restent supérieurs aux niveaux de 2025 à partir du deuxième trimestre. Lorsque la croissance de l’offre diminue de 13 % à 1 %, et qu’un nouveau centre de demande apparaît, les prix ne resteront pas stables. Ils devront augmenter.

Les résultats d’Austevoll pour le premier trimestre 2026 montrent que l’évolution commence.Bénéfice par action3,10 NOKAu premier trimestre, on observe une amélioration par rapport aux bénéfices quasi nuls du quatrième trimestre 2025, qui étaient déformés par…Ajustements de valeur équitable non récurrentsComparé à l’année précédente, les revenus sont restés stables autour de 9,8 milliards de NOK. La véritable situation est plutôt la structure future de l’entreprise. L’entreprise anticipe des volumes de production inchangés pour l’année 2026, soit 195 000 tonnes en Norvège. Cependant, le coût par kilogramme de saumon devrait diminuer en raison des coûts de nourriture plus bas. Cela signifie une stabilité des volumes, ainsi qu’une amélioration des marges – c’est exactement la combinaison qui indique le point bas d’un cycle économique. Le secteur VAPS & D a déjà généré des bénéfices record, dépassant 1,25 milliard de NOK en EBIT en 2025. Cela prouve que le modèle commercial diversifié permet de générer des liquidités, même lorsque les marges sur le saumon sont réduites.

La valorisation est cotée comme si le pire devait encore se produire.La valeur de l’action est bien en dessous du prix cible commun, qui est d’environ…51,67 NOKCela représente plus de 31 % d’augmentation par rapport aux niveaux actuels. Avec un EPS ajusté de 4,70 NOK pour l’ensemble de l’année 2025, le marché applique une multiple qui suppose une poursuite de la réduction des marges. Mais 2025 a été une période de basse. L’EBITDA ajusté s’est élevé à 5,3 milliards de NOK, soit une baisse de 28 %. Cependant, en 2024, il y a eu une augmentation exceptionnelle de 1,28 milliard de NOK due aux ventes de actions. En retirant cela, la baisse réelle est moins importante. Plus important encore, 2026 est prédestiné à une reprise : une contrainte sur l’offre, une reprise des prix et une diminution des coûts des fournisseurs par kilogramme indiquent tous le même scénario.

Le bilan financier est intact. Le ratio de capital propre est de 52 %. Les flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles ont atteint 4,9 milliards de NOK, contre 2,3 milliards de NOK pour les investissements. L’entreprise a généré des flux de trésorerie gratuits lors d’une période de baisse du niveau de profit. Ce n’est pas une entreprise en difficulté – c’est plutôt une entreprise qui peut financer ses activités tout au long d’un cycle économique.

Le problème est simple : et si l’offre ne se resserre pas vraiment ? Et si les problèmes liés aux maladies ou les défauts biologiques provoquent plus de perturbations qu’une récupération normale ? C’est le vrai risque. L’industrie a déjà promis une discipline dans l’offre. Si les producteurs plus petits maintiennent ou augmentent leurs volumes de production, l’augmentation de l’offre passerait de 1 % à 2 %, et la reprise des prix s’accélérerait. Mais cela retarderait l’évolution de la situation, sans la renverser complètement – la demande structurelle en Chine est indépendante des cycles d’offre à court terme.

C’est un scénario typique de cycle inférieur. Le marché a résolu le problème lié à l’offre excessive, mais n’a pas encore mis en place la discipline de production nécessaire pour gérer cette offre. Lorsque l’industrie du saumon passe d’une croissance basée sur le volume à une croissance basée sur les prix et les marges, les entreprises ayant des activités diversifiées, des bilans solides et une bonne capacité d’exécution dans des secteurs autres que celui du saumon, comme Austevoll, sont les premières à réévaluer leurs actions. La question n’est pas de savoir si la croissance de l’offre ralentit – elle le fait effectivement. La question est plutôt de savoir si les actions sont suffisamment bon marché pour profiter de la reprise économique. À l’ niveau actuel, par rapport à ce à quoi les analystes s’attendent, les chiffres semblent indiquer que oui.