Le point de basse générique d’Aurinia vient juste de passer à l’année 2036. Les flux de trésorerie étaient déjà réels.

Le point de basculement générique d’Aurinia vient juste de passer à l’année 2036. Le flux de trésorerie est déjà réel.

Le marché continue de valoir l’histoire ancienne concernant Aurinia Pharmaceuticals : une entreprise spécialisée dans un seul médicament, qui est sur le point de perdre ses brevets. De nombreuses entreprises de médicaments génériques attendent pour pouvoir s’emparer de ce marché. Mardi, l’entreprise a donné des raisons aux investisseurs pour que les cours de ses actions augmentent. Aurinia a résolu le conflit de brevets avec Teva Pharmaceuticals, l’une des plus grandes entreprises de médicaments génériques au monde. Teva a admis que les brevets étaient valides et exécutables, et que son produit était en infraction avec les brevets d’Aurinia. De plus, Teva a accepté de ne pas lancer son produit aux États-Unis.Avant le 7 décembre 2036Il reste plus d’une décennie avant que cela ne se produise. Les actions ont augmenté de environ 6 %, atteignant environ 16,17 dollars suite à cette annonce. Cette seule séance montre bien que le marché a entendu les nouvelles. Cela signifie également que le processus de réévaluation n’est pas encore terminé : le prix des actions est toujours environ 16 % en dessous du sommet des 52 semaines précédentes, et le cours est essentiellement stable sur l’année.

Le cas de l’ours était accompagné d’une date.

Pendant des années, les nouvelles se sont écrites d’elles-mêmes. LUPKYNIS est le premier traitement oral approuvé par la FDA pour la néphrite liée au lupus, une maladie auto-immune qui affecte les reins. C’est presque toute la source de revenus d’Aurinia. Les brevets qui entourent ce produit…Il est devenu éligible à être contesté en janvier 2025.Et sept fabricants génériques se sont rangés pour les attaquer par le biais des dépôts prévus à l’article IV – c’est la voie juridique habituelle que les fabricants génériques utilisent pour prouver que les brevets liés aux noms de marque sont invalides ou ne sont pas violés. Lorsqu’une telle file d’attente se forme, le marché considère que cette situation est une réalité certaine, et non une probabilité. Ce risque a empêché les actions de rester en dessous de 20 dollars pendant tout l’année dernière, même si l’entreprise concernée est devenue rentable.

Le point de preuve : le plus grand concurrent a abandonné en raison des arguments proprement dit.

Un accord avec Teva est plus difficile à conclure que la plupart des accords. Teva est l’entreprise qui dispose à la fois des ressources et de l’intérêt de poursuivre les litiges liés aux brevets jusqu’au bout. Ainsi, un accord où Teva accepte de reconnaître la validité des brevets et d’admettre les violations, plutôt que de renoncer à son droit d’entrer sur le marché pour obtenir une date de lancement plus rapide, augmente les exigences pour tous ceux qui sont encore en lice. Six litiges restent ouverts : contre Dr. Reddy’s, Hikma, Lotus, Sandoz, Zydus et DifGen. Mais ces entreprises doivent maintenant faire face à des brevets dont la validité a été reconnue par la plus grande entreprise du secteur des génériques. Le brevet principal concernant la méthode d’utilisation, le brevet américain 10,286,036, a réussi à résister à deux attaques de la part des entreprises génériques. Ce même brevet était au cœur de…L’accord de 2023 avec Sun PharmaCela a mis fin à une révision entre parties, à une contestation post-émission devant le bureau des brevets. Personne n’a encore pu vaincre cette brevet.

Les détails concernant les conditions de cette protection méritent une explication honnête. Aurinia a indiqué que Teva pourrait commencer les opérations plus tôt si des « circonstances particulières » se produisaient. Cependant, il n’est pas précisé quelles sont ces circonstances. La date indiquée dans l’annonce est 2036 ; la véritable protection concerne donc une décennie de fonctionnement de l’aéronef, plus tout ce que ces circonstances nécessitent. Considérez les états financiers comme la preuve, et non comme une information publiée par les médias.

Les données financières étaient déjà présentes.

Maintenant, l’histoire ne concerne plus les aspects juridiques, mais plutôt les aspects financiers. Sous le bruit des litiges juridiques, l’entreprise a déjà dépassé ce point où ses actions n’ont pas été entièrement acquises ; il s’agit d’une entreprise rentable, capable de générer des profits, et non d’une entreprise qui dépense beaucoup d’argent en recherche.Les revenus du deuxième trimestre ont été de 83,2 millions de dollars.Les revenus ont augmenté de 19 % par an, avec un bénéfice net de 37,4 millions de dollars. Le bénéfice du premier semestre a atteint 71,8 millions de dollars, soit une augmentation de 60 %. Les revenus pour l’année 2025 ont atteint 283 millions de dollars, soit une augmentation de 20 %. Les ventes de LUPKYNIS ont augmenté de 25 %. La direction a réaffirmé que les prévisions pour 2026 seraient comprises entre 315 millions et 325 millions de dollars, soit une croissance d’environ 11 % à 15 %. Les données consolidées des douze derniers mois montrent environ 175 millions de dollars de flux de trésorerie libre, soit une augmentation de 89 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge brute est supérieur à 90 %. C’est là le principe sur lequel repose la réévaluation : une franchise qui transforme plus de la moitié de chaque dollar de revenu en flux de trésorerie libre.

Avant que quiconque se concentre sur les titres principaux, il faut écarter ceux qui sont trompeurs. La valeur du titre semble absurдement basse, avec un ratio d’environ 6,8 fois les bénéfices récents. Ce chiffre est en réalité une illusion comptable : les 287 millions de dollars de bénéfices nets en 2025 ne sont pas vraiment réels.Un avantage d’impôt sur le revenu non monétaire de 173 millions de dollars.En dégageant l’écart de valorisation des actifs fiscaux différés, Aurinia peut désormais s’attendre à réaliser ses pertes fiscales accumulées. Le bénéfice avant impôts pour l’année 2025 était de 114 millions de dollars. Il convient d’évaluer ces actions en fonction de la croissance des revenus, des marges d’exploitation supérieures à 50 %, ainsi que du flux de trésorerie, et non en fonction du P/E gonflé par un événement fiscal. Ce même fait se produira quelques années plus tard : lorsque Aurinia utilisera réellement ces actifs fiscaux différés, les taxes réelles commenceront à apparaître, et le flux de trésorerie libre ne continuera pas à augmenter à un rythme de près de 90 %.

Le bilan financier ne présente aucune menace, et la direction dépense selon ses propres convictions. En juin, Aurinia disposait d’environ 443 millions de dollars en liquidités et investissements, contre environ 177 millions de dollars de dettes – soit une liquidité nette de près de 265 millions de dollars. De plus, l’entreprise a réduit activement ses actions : 12,2 millions d’actions pour environ 98 millions de dollars en 2025, et encore 5,0 millions d’actions pour environ 75 millions de dollars au premier semestre 2026. Cela représente plus de 17 millions d’actions éliminées en dix-huit mois, soit environ 13 % du capital social de l’entreprise, dont le cours de bourse est d’environ 2,15 milliards de dollars. Une direction qui dépense autant d’argent pour acheter ses propres actions, à un multiple EV/EBITDA inférieur à 10, montre que les liquidités existent réellement.

Quel est le prix de la réévaluation ?

L’analyse montre que la foule est encore à moitié sur le chemin du retour. Aurinia a augmenté de environ 16 % au cours des quatre derniers mois. Cependant, la valeur évaluée est très basse. Le titre se négocie à un niveau de 9 fois le EV/EBITDA – c’est-à-dire la valeur entière de l’entreprise par rapport à ses revenus opérationnels en espèces – et environ 12 fois les flux de trésorerie récents. Ce sont des niveaux qui sont logiques pour une entreprise avec plusieurs années de croissance devant elle, et non pour une entreprise qui va être submergée par des produits génériques. Les services d’évaluation ont déjà changé leur opinion : AInvest classe le titre comme « à acheter », avec une note de base d’environ 8 sur 10. La majorité des analystes a accepté cette nouvelle perspective ; le prix est donc le résultat de ce retard dans l’évaluation.

Maintenez une évaluation simple, sans artifice de modèle. Si les revenus augmentent de 10 à 15 % par rapport au point médian de 320 millions de dollars pour cette année – soit 360 millions de dollars en 2027 – et si les marges EBITDA restent supérieures à 55 %, alors le chiffre d’affaires EBITDA représente plus de 200 millions de dollars. Multipliez cela par 12 à 13, ce qui correspond au ratio que reçoit une entreprise à haut rendement et à long terme. Ajoutez ensuite environ 300 millions de dollars de liquidités nettes, et l’action sera vendue pour quelques dizaines de dollars par action – soit un tiers de la valeur actuelle, dans un intervalle de 12 à 18 mois. Le chiffre moyen des revenus…près de 460 millions pour 2029On dit que la rue elle-même croit que cette drogue continue d’avoir des effets négatifs.

Les signaux de départ sont concrets, et la franchise est importante ici, car je peux me tromper à nouveau. Si Aurinia arrive à un accord avec l’un des six concurrents restants, ce qui permet une mise en route plus rapide que en 2036, alors la durée de vie du marché diminue, et la thèse change. Si les revenus annuels sont inférieurs au seuil bas de 11%, alors l’hypothèse de croissance est invalidée. Si les marges s’effondrent, tout le système s’effondre avec elles. Aucune de ces choses ne s’est produite ; ce qui s’est passé cette semaine, c’est que le plus fort des concurrents a abandonné en raison de ses propres raisons.

C’est donc la situation en termes simples. Pendant un an, le marché a évalué l’effondrement des brevets prévu par une série de concurrents génériques. Le plus grand et le mieux financé d’entre eux a décidé que les brevets restent valables et qu’il fallait attendre jusqu’en 2036. Les flux de trésorerie qui devaient disparaître à ce moment-là sont déjà là, en croissance, et permettent de racheter des actions. Plus de la moitié des revenus sont alors transformés en liquidités gratuites. Pour ceux qui évaluent cette action, l’action est claire : acheter la réalité génératrice de liquidités pendant que le marché continue d’évaluer l’effondrement des brevets, garder l’action pendant les troubles juridiques, et vendre sans égo le quart de temps où le signal d’alarme est activé. La situation est suffisamment concrète pour être évaluée : la date de protection est le 7 décembre 2036, et les preuves sont indiquées dans les états financiers chaque trimestre.