Atour Lifestyle : les résultats du deuxième trimestre doivent prouver que le taux de marge se redresse. Cette amélioration est déjà récompensée par des bénéfices.

Je tiens Atour Lifestyle (NASDAQ: ATAT) pour la publication de données pré-marketing du deuxième trimestre demain matin. Je ne vais pas poursuivre cette action à ce prix avant que les chiffres ne soient publiés.L’histoire de croissance n’a jamais été le problème. Atour, la ChineLa plus grande chaîne d’hôtels de haut et de milieu de gammeLes revenus du premier trimestre ont augmenté de 47,5 % par rapport à l’année précédente, tandis que les bénéfices nets ont grimpé de 90 %. Le problème est que les résultats financiers sont tombés si bas que les actions ont atteint un niveau bas pour les 52 semaines écoulées. Au cours du dernier mois, le marché a réussi à remonter cette tendance : ATAT a augmenté d’environ 17 % au cours des vingt derniers jours de trading, et d’environ 9 % cette semaine, y compris une hausse de 5 % aujourd’hui, jusqu’à presque 37 dollars, selon les données du marché à midi. Cette hausse a déjà effacé la valeur basse qui rendait l’action intéressante. Il reste donc une question simple : peut-on espérer que le troisième trimestre de juin prouvera que cette amélioration des résultats est vraiment rentable ?

La contradiction du Q1

Le rapport du 13 mai était un exemple de contradictions.Les revenus nets ont augmenté de 47,5 % en glissement annuel, pour atteindre 2 811 millions de RMB.Environ 408 millions de dollars, dépassant les attentes prévues. Ce chiffre est renforcé par une augmentation de 54,4 % des revenus de la vente au détail.Les revenus de l’hôtel Manachised ont augmenté de 51,9%.Le « manachised » représente le modèle hybride de gestion et de franchise qui permet à Atour de développer une réseau sans actifs matériels, tout en soutenant ses activités de vente au détail. Le bénéfice net conforme aux normes GAAP a augmenté de 90,3 %, atteignant 463 millions de RMB.

Et ensuite, le nombre ajusté s’est effondré :Le EPS dilué ajusté de 1,17 RMB est inférieur d’environ 57 % au consensus des deux analystes, qui se situait à 2,71 RMB.Les revenus ont été supérieurs aux attentes ; mais les bénéfices ont été inférieurs. L’action s’est clôturée la journée à près de 38,36 $, puis a glissé vers des niveaux inférieurs à 30 $.

Il est nécessaire de donner un contexte à cette situation : les chiffres étaient comparés à une norme de deux analystes, et cette estimation semblait toujours trop élevée. Mais les données opérationnelles ne permettent pas aux dirigeants de se décharger de leurs responsabilités. Le EPS ajusté, soit 1,17 RMB, était presque supérieur au EPS selon les normes GAAP, soit 1,11 RMB. Ainsi, aucun ajustement lié aux compensations en actions n’a été nécessaire – le déficit provenait bien de pressions réelles sur les coûts. Les coûts d’exploitation des hôtels ont augmenté à 67,4 % des revenus des hôtels exploités et loués, contre 63,4 % l’an dernier. Cela s’explique par le fait que Atour a absorbé les coûts variables liés à l’ouverture de 110 nouveaux hôtels au cours du trimestre. Avec 2 088 hôtels et 232 298 chambres en exploitation, ainsi que 751 hôtels en développement, l’entreprise dépense beaucoup pour développer son réseau. Les marges commerciales se sont améliorées ; mais les marges des hôtels ne se sont pas améliorées.

L’écart entre prix et pouvoir

Voici le détail qui devrait tempérer toute envie de acheter en réaction à la baisse des prix : le RevPAR d’Atour – c’est-à-dire le revenu par chambre disponible, l’indicateur clé pour mesurer la capacité de tarification et la demande dans l’industrie hôtelière – est monté à environ 312 RMB contre 304 RMB au premier trimestre, soit une augmentation de 2,5 %. Mais cette augmentation est entièrement due à l’ajout de nouveaux établissements, et non à des changements dans les tarifs ou le taux d’occupation des chambres. Parmi les hôtels ouverts depuis plus de 18 mois, le RevPAR a en réalité diminué, passant de 310 RMB à 304 RMB. Les hôtels plus anciens ontfficé avec un taux d’occupation de 98,3 % par rapport au même moment de l’année précédente. Les tarifs des chambres et le taux d’occupation sont restés plutôt stables. En d’autres termes, tout le développement de revenus de l’entreprise provient des nouveaux établissements, et non de la capacité de tarification. La « reprise modérée » que décrivent les dirigeants se manifeste sur les comptes financiers, mais pas sur les résultats réels. De plus, les économies liées aux mêmes établissements restent légèrement négatives. Dans un contexte où le réseau d’hôtels s’étend si rapidement, les faiblesses liées aux mêmes établissements sont généralement masquées par l’ouverture de nouveaux établissements – c’est exactement ce que le marché a mal interprété au premier trimestre.

Le set de bar pour demain

Cela impose des exigences très élevées pour le chiffre d’affaires du prochain trimestre. Le consensus actuellement enregistré est d’environ 485 millions de dollars de revenus nets au deuxième trimestre.Environ 41 % en glissement annuelEt Street a augmenté ces estimations au cours des dernières semaines.environ 473 millions de dollars à la fin du juilletLa ligne sensible est le bénéfice : l’estimate consensus du EPS ajusté se situe à environ 0,58 $, soit plus de trois fois le chiffre de 0,17 $ en premier trimestre. Cela représente également environ un tiers du chiffre de 0,42 $ du trimestre de juin de l’année dernière. Cette estimation suppose que l’efficacité opérationnelle atteint son niveau maximal avant la fin du trimestre – c’est-à-dire que l’augmentation des voyages pendant l’été pourra compenser l’inflation des coûts du premier trimestre et la faiblesse des revenus liés aux chambres d’hôtel. Un résultat supérieur ou égal à cette valeur confirmerait la progression des actions ; une répétition du schéma “revenus supérieurs au bénéfice inférieur” indiquerait que les analystes n’ont pas encore compris les aspects économiques de cette phase d’expansion. Il convient également de noter que l’objectif annuel fixé par la direction, soit une croissance des revenus de 24 à 28 %, avec une première moitié correspondant à environ 40 %, signifie que la seconde moitié devrait être moins dynamique. Par conséquent, le taux de marge du deuxième trimestre est particulièrement important, car il y aura moins de facteurs favorables qui pourraient masquer ce résultat.

Évaluation après le rallye

En termes de valorisation, le moment coûteux est passé. À environ 37 $, soit environ 15 % en dessous du sommet de 52 semaines à 43,17 $. Atour est cotée à un multiple d’environ 19× des résultats futurs, ce qui est légèrement moins cher que pour son concurrent H World, qui est coté à un multiple d’environ 20×. Le multiple EV/EBITDA est d’environ 11×. Ce qui compte, c’est le multiple d’environ 27× que le marché attribue aux résultats futurs consensus, et cela prend déjà en compte la reprise des marges au deuxième trimestre. Avec une croissance de 40 %, le ratio prix/croissance reste inférieur à 1, ce qui permet à cette reprise de continuer à fonctionner. Mais ce multiple de 27× ne peut être maintenu si les EPS ajustés se situent vraiment autour de 0,58 $, comme le prévoient les modèles du marché, et si cette situation se poursuit. Lorsque l’action était près de 31 $ à la fin de juillet, soit environ un dollar au-dessus de son minimum de 30,78 $, le risque/rendement était vraiment asymétrique. À 37 $, les investisseurs paient pour la reprise des marges avant même que les données opérationnelles ne confirment cela – en fait, ils achètent avant même que la preuve ne soit donnée.

Le soutien qui permet de maintenir cela en place

Ce qui fait que cela reste plutôt qu’un évitement, c’est le bilan financier et le programme de retour sur capitaux. Atour a terminé le premier trimestre avec environ 3,7 milliards de RMB (environ 536 millions de dollars américains) en liquidités, sans avoir recours à de l’emprunt conventionnel. Elle génère un flux de trésorerie gratuit, avec une marge d’environ 20 %. De plus, elle applique une politique de dividendes qui la contraint à…Payer au moins 50 % du bénéfice net de l’année précédente.La société a déclaré un dividende de 0,54 dollar par ADS (action dépositaire américaine) au début de cette année – environ 72 millions de dollars – qui a été versé en juin.

Il a également effectué plus de 100 millions de dollars.400 millions de dollars pour une reprise d’actions sur 3 ansAutorisée l’an dernier, avec une cible indiquée deRetournant environ 100 % du bénéfice net conforme aux normes GAAP de l’année précédente.Entre les dividendes et les rachats d’actions… C’est un véritable plafond pour les actions. Cela indique que la direction perçoit la même différence entre le taux de rentabilité opérationnelle et le prix actuel des actions que moi.

Points clés pour les investisseurs

Atour est un véritable constructeur de valeurs : un modèle basé sur des actifs, une structure commerciale qui a vu son taux de croissance augmenté de 30 à 35 %, un bilan en liquidités négatif, et une politique de retour pour les actionnaires que les hôteliers américains seraient fiers d’adopter. Rien de tout cela ne fait l’objet de controverses. Ce qui est contesté, c’est le prix de la preuve. Les rapports du trimestre sortiront demain avant la clôture boursière. Je considère cela comme un signal clé : un EPS ajusté égal ou supérieur à environ 0,58 $, avec un RevPAR stable, permettrait d’améliorer la valeur de l’action. Avec une croissance de 40 %, un ratio de coûts par revenu de 27x est acceptable. Un deuxième trimestre avec des revenus supérieurs, tout en constatant que les coûts des hôtels augmentent, confirmerait que cette progression dépasse les principes fondamentaux du marché. L’entrée au prix d’environ 30 $ proposée par le marché pourrait donc être justifiée. Je préfère posséder cette confirmation plutôt que de devoir deviner.