Atlassian : La thèse de l’IA est réelle – Le relèvement de 35 % n’est pas vrai.

Atlassian a clôturé vendredi à 149,07 dollars, soit une hausse de 35,3 % par rapport aux 110,17 dollars de jeudi. Cela s’explique par les résultats financiers du quatrième trimestre 2026, qui ont permis d’éviter la situation dite “SaaSpocalypse” – du moins pour un jour. La valeur de l’action avait chuté de 32 % au début de 2026, car les investisseurs craignaient que les agents d’IA rendent les logiciels individuels obsolètes. Ce trimestre a montré que ces craintes étaient infondées. Mais le retour en bonne santé de l’entreprise et la valeur actuelle de l’action sont deux questions distinctes. L’action a évolué plus rapidement que ce que les prévisions pouvaient justifier.

Attendez. La thèse sur l’IA est confirmée. Le prix est en avance par rapport à la fenêtre de vérification.

Qu’a-t-il changé ?

Atlassian a annoncé des revenus pour le quatrième trimestre de l’exercice 2026.1,766 milliardsEn hausse de 28 % par rapport à l’année précédente, contre une estimation moyenne d’environ 1,66 milliard de dollars. Le EPS ajusté était…$1.87Ce chiffre est bien supérieur au consensus de 1,50 dollar. Les revenus liés aux services cloud ont augmenté de 31 %. L’entreprise a enregistré son premier bénéfice opérationnel conformément aux normes GAAP en plus de deux ans. Le bénéfice opérationnel selon ces normes était de 12 %, soit une augmentation de 14 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie libre pour le trimestre était de 475 millions de dollars, soit une augmentation de 32 %.

Plus important que le rythme est ce qu’il a réfuté. Tout au long de l’année 2026, le marché a pris en compte une menace structurelle : les agents d’IA autonomes pourraient gérer les projets, suivre les tickets et saisir les données du CRM sans avoir besoin de logiciels traditionnels. Cela réduit le revenu par utilisateur, qui est essentiel pour les logiciels abonnés. La baisse des ventes de logiciels SaaS a entraîné une diminution considérable…2 billions de dollars provenant du secteur des logicielsAu début de l’année 2026, Atlassian était au cœur de cette situation : ses actions étaient en baisse de 35 % par rapport à l’année précédente avant ce rapport. On craignait que l’un des agents d’IA puisse remplacer le travail effectué par trois utilisateurs de Jira.

Cet trimestre a montré une dynamique opposée. Le produit d’IA d’Atlassian, Rovo, a une taux de pénétration de 80 % parmi les entreprises du Fortune 500. Les clients qui utilisent Rovo augmentent leurs revenus annuels récurrents à un taux plus de deux fois supérieur que ceux qui ne l’utilisent pas. Le serveur MCP et l’outil Teamwork Graph CLI d’Atlassian – des outils permettant aux agents d’IA tierces d’interagir avec les données d’Atlassian – ont compté plus de 1 million d’utilisateurs actifs par mois, soit plus du double en un seul trimestre. De plus, 98 % des utilisateurs de MCP étaient également actifs dans l’interface Jira au même moment. Les agents d’IA ne remplacent pas les postes de travail ; ils les accompagnent et augmentent leur utilisation.

C’est le cœur du changement. L’IA est un facteur de croissance dans ce contexte, et non un risque de substitution.

La guidance est le problème.

Le quart d’exercice s’est bien déroulé. Les prévisions concernant la croissance des revenus sur toute l’année 2027 ne sont pas aussi rapides. Atlassian prévoit une croissance des revenus totaux à environ 13 % pour l’année 2027, soit une décélation significative par rapport aux 26 % enregistrés en 2026. La croissance des revenus liés aux abonnements est estimée à 18 %, contre 23 % en 2026. La croissance des revenus cloud est également estimée à 25,5 %, contre 31 % au quatrième trimestre.

La direction a considéré la fourchette de revenus de 13 % comme une simple mesure comptable. Atlassian a annoncé en septembre dernier que son produit Data Center serait mis hors service à la fin de l’année 2029. Conformément aux règles de reconnaissance des revenus définies par ASC 606, les clients du produit Data Center anticipent leurs besoins, concluant des accords sur plusieurs années qui augmentent les revenus pour l’année fiscale 2026, mais créent également des distorsions dans l’année fiscale 2027. La direction a indiqué que le chiffre d’affaires total était la « mesure plus claire de la force réelle » des activités, car il permet de compenser ces distorsions temporelles.

Le problème est que la prévision de 18 % pour le chiffre d’affaires annuel est en réalité une décélération par rapport à 23 %. Le chiffre d’affaires annuel n’est pas soumis au même type de interférences liées aux délais de mise en œuvre des projets de centre de données. Cela signifie que les activités économiques s’accélèrent plus lentement, avant même que les effets comptables ne soient pris en compte. Le marché a récompensé l’entreprise pour avoir choisi quel indicateur de croissance mettre en avant. Mais les investisseurs doivent prendre au sérieux ce chiffre de croissance plus lent.

Atlassian a également permis que le bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP atteigne environ 25 % pour l’exercice 2027, contre 36 % enquarte. Cela reflète les investissements continus dans l’infrastructure IA et les efforts de migration vers le cloud.

Les prévisions de revenus pour le premier trimestre de l’année fiscale 2027 se situent entre 1,705 milliard et 1,715 milliard de dollars, ce qui est supérieur au consensus de 1,67 milliard de dollars. Cela indique que le premier trimestre sera la partie la plus solide de l’année. Mais le premier trimestre est également un test important pour savoir si la croissance drivée par l’IA peut continuer à se maintenir une fois que les facteurs favorables de l’année fiscale 2026 se dissipent.

Métriques opérationnelles qui valident le cas

En dehors des chiffres de croissance annoncés, les indicateurs d’expansion de l’entreprise sont le plus fort témoignage en faveur de cette situation.

• Les clients dont le chiffre d’affaires récurrent dépasse 3 millions de dollars ont augmenté de plus de 50 % par rapport à l’année précédente ; ceux dont le chiffre d’affaires récurrent dépasse 5 millions de dollars ont augmenté de plus de 70 %.
• Atlassian a enregistré des chiffres records pour les valeurs des contrats annuels : plus de 1 million de dollars, plus de 3 millions de dollars et plus de 5 millions de dollars.
• La Service Collection (son ensemble de solutions de gestion des services informatiques) a généré un chiffre d’affaires annuel réel de 1 milliard de dollars, avec une croissance de plus de 30 %. 75 % des entreprises figurant dans la liste Fortune 500 l’utilisent désormais.
• Les obligations de performance restantes (le solde des revenus contractés mais non reconnus) ont augmenté de 44 %, atteignant 4,817 milliards de dollars.
• L’entreprise a racheté 1,8 milliard de dollars en actions au cours de l’exercice 2026, ce qui a réduit le nombre d’actions de près de 4 %.

Ces indicateurs confirment que la base de clients des grandes entreprises continue d’augmenter, et non de diminuer. L’hypothèse selon laquelle l’IA réduirait les contrats de logiciels ne se vérifie pas ici.

Du point de vue des liquidités, les flux de trésorerie libres sur la période courte s’élèvent à 1,319 milliard de dollars, et le taux de génération de liquidités trimestriellement est de 475 millions de dollars. Cela permet au business d’obtenir un ratio de flux de trésorerie libres de 20%. Atlassian a une dette de 5,05 milliards de dollars, mais possède également 1,24 milliard de dollars en liquidités, ce qui fait que la dette nette est d’environ 250 millions de dollars. Le bilan est gérable – mais pas parfait, étant donné le ratio dette/patrimoine de 93,5 % – mais la génération de liquidités est réelle.

Évaluation après le changement

C’est là que commence la position de Hold. Avant le rallye, Atlassian était cotée à un ratio de 3,7x des ventes récentes ; ce ratio reflétait une grande anxiété liée à l’IA. À 149 dollars, la valeur actionnère est cotée à un ratio de 5,76x des ventes récentes et 5,72x EV/sales, pour une capitalisation boursière de 37,8 milliards de dollars.

Comparaisez cela avec l’ensemble des pairs :

Le multiple de ventes d’Atlassian est inférieur à celui des entreprises SaaS qui connaissent la croissance la plus rapide, mais il est supérieur à celui des concurrents plus rentables comme Workday. Workday est vendue à un multiple de 4,5 fois les ventes, avec un EV/EBITDA de 31. Le EV/EBITDA d’Atlassian est affecté par des charges une fois pour toutes qui diminuent les bénéfices courants – ce n’est pas un multiple utile à ce stade. L’élément clé est bien le multiple de ventes.

5,76 x les ventes pour une orientation commerciale permettant une croissance des revenus de 13 % ne sont pas bon marché. Cela est justifiable uniquement si le marché croit que l’indicateur d’ARR de 18 % est le chiffre réel, et si cette croissance s’accélère au cours de la deuxième moitié de l’exercice 2027, à mesure que la monétisation de l’IA se développe. Si l’indicateur de 13 % de croissance des revenus s’avère être plus lié aux aspects structurels qu’aux aspects comptables, alors le multiple actuel sera encore plus réduit.

Morgan Stanley a émis une évaluation « Overweight » et une cote de cours de 120 dollars vendredi – ce qui est inférieur au prix de clôture de vendredi, qui était de 149 dollars. KeyBanc a réduit sa cote de cours à 115 dollars, tout en maintenant l’évaluation « Overweight ». Truist a augmenté sa cote de cours…$160L’analyste vous indique exactement où nous en sommes : la thèse est active, mais la valeur actuelle dépasse les modèles de vente les plus conservateurs.

Les Trois Risques

Premièrement : Risque de migration du centre de données.Atlassian dispose jusqu’en mars 2029 pour transférer les clients utilisant le centre de données vers le cloud. Si les clients traditionnels abandonnent la plateforme plutôt que de migrer, l’érosion du chiffre d’affaires réalisé par cette plateforme se manifestera bien avant la date limite. L’entreprise n’a pas indiqué un taux de migration, et cet manque de données est important.

Deuxièmement : la décélération de l’ARR est réelle, et non due à des facteurs liés aux comptes.La baisse de 23 % à 18 % du taux de croissance des ARR ne peut être attribuée au timing des activités liées aux data centers. Cela reflète plutôt le ralentissement du secteur des abonnements. Cela ne remet pas en question l’hypothèse selon laquelle un taux de croissance des ARR de 18 % reste solide pour une entreprise valant 6,6 milliards de dollars. Mais cela signifie que les multiples de calcul doivent être ajustés en fonction d’un taux de croissance plus lent, et non plus rapide.

Troisièmement : la substitution des sièges automatiques n’a pas été exclue définitivement.Les campagnes d’adoption de Rovo augmentent l’ARR aujourd’hui. Cette corrélation pourrait changer si les agents commencent à effectuer des tâches qui nécessitaient auparavant des postes payés. Les données d’Atlassian montrent que les appels MCP ont augmenté de plus de 400 % par rapport au trimestre précédent. L’entreprise doit prouver que l’utilisation de l’IA se traduit par une expansion payée sur une période plus longue, et non seulement par un bon trimestre.

Le Verdict

Le rapport de Q4 d’Atlassian montre que l’IA est un facteur de croissance pour l’entreprise, et non une menace existentielle. L’idée selon laquelle le nombre de sièges serait en baisse était fausse. L’expansion des activités d’entreprise se poursuit rapidement. Le bilan financier est stable. Le avantage compétitif lié à l’IA – basé sur 25 ans de données relatives aux processus de travail et au Teamwork Graph – est suffisamment réel pour soutenir cette théorie.

Mais l’augmentation de 35 % du cours de l’action prend en compte une version des prévisions pour l’exercice 2027 qui n’est pas encore soutenue par les indicateurs disponibles. Une estimation de revenus de 13 % et un ARR de 18 % à un ratio de 5,76x les ventes représente un point de départ raisonnable, mais il ne constitue pas une marge de sécurité suffisante. Le prix de l’action est donc loin du niveau justifié pour une augmentation potentielle.

Le prochain point de données est Q1 FY27. Il devrait être publié à la fin de novembre ou au début de décembre. Les prévisions de revenus se situent entre 1,705 milliard et 1,715 milliard de dollars, contre une estimation moyenne de 1,67 milliard de dollars. Cela donne aux dirigeants une marge importante pour surpasser ces prévisions. Si Atlassian respecte les attentes, si la adoption de Rovo continue, et si des informations claires sont fournies concernant les taux de migration vers le centre de données, alors l’action devient une opportunité d’achat. En revanche, si la croissance des ARR reste inférieure à 15 %, ou si le rythme de développement dans le domaine du cloud est inférieur aux 25,5 %, alors cette estimation devient non pertinente.

Note : Attendre. Attendre le premier trimestre de l’année fiscale 2027 pour confirmer la capacité de croissance avant de payer ce prix.