Atlassian : +35 % de croissance après une augmentation de 13 %. Un taux de croissance aussi élevé est difficile à atteindre.

Le marché a donné des signes clairs après que Atlassian a publié ses résultats du quatrième trimestre le 6 août.Les revenus de 1,77 milliard de dollars dépassent les 1,66 milliard de dollars attendus par les analystes.Le bénéfice opérationnel non GAAP de 1,87$ a dépassé les 1,50$. De plus, le taux de marge d’exploitation non GAAP a atteint 36%, bien supérieur au seuil de référence de 30,5%.La action a augmenté de 35 % pendant les transactions après la clôture des horaires normales, atteignant 149 $.Et depuis lors, il a augmenté de 5 % dans les sessions effectuées pendant les heures normales.

Mais le même rapport indiquait également ce qui aurait dû être un signe de ralentissement de la croissance.La direction a encouragé la croissance du chiffre d’affaires des abonnements pour l’exercice complet 2027 à environ 18%.Le taux de croissance des revenus totaux est tombé à 23 % au quatrième trimestre de l’exercice 2026, et est inférieur au taux de croissance de 26 % observé lors de l’exercice 2026. La croissance des revenus pour l’exercice 2027 a été estimée à environ 13 %. Les actions ont augmenté en conséquence. C’est la question que cette note examine : le marché a-t-il réussi à se rembourser pour les bénéfices obtenus avant que la ralentissement de la croissance ne soit pris en compte ?

Qu’est-ce qui a vraiment changé ?

Atlassian a terminé l’année financière 2026 sur une note trimestrielle positive.Les revenus liés aux cloud ont augmenté de 31 %, atteignant 1,2 milliard de dollars.Pour la première fois depuis un certain temps, cette accélération est d’origine organique, et non due à des migrations vers les centres de données. Les centres de données devront diminuer d’environ 17 % au cours de l’exercice 2027, à mesure que le passage au cloud se fera complètement. Cela supprime donc le facteur positif qui avait soutenu la croissance du cloud ces deux dernières années.

Les bénéfices ont été élevés.Le EPS conforme aux normes GAAP est passé à 0,55 dollars, contre une perte de 0,09 dollars l’an dernier.L’expansion des marges était le titre principal :12 % de marge d’exploitation selon les normes GAAP, et 36 % selon les normes non GAAP au quatrième trimestre.Ces dernières valeurs sont environ six points au-dessus du milieu de la plage de prévisions de l’entreprise. Le flux de trésorerie libre pour ce trimestre s’est élevé à 1,2 milliard de dollars.

Les indicateurs liés au pipeline sont sains. Les obligations de performance restantes se situent à 4,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 44 % par rapport à l’année précédente. Le taux de maintien des revenus nets (le taux à cuique les clients existants augmentent leurs dépenses) est resté supérieur à 120 %. L’adoption par les grands clients a été rapide : le groupe de clients ayant un chiffre d’affaires de 3 millions de dollars a augmenté de 50 %, passant à 164 clients ; le groupe de clients ayant un chiffre d’affaires de 5 millions de dollars a augmenté de 70 %, passant à 69 clients.

L’IA commence à se manifester dans les chiffres, et non seulement sur les diapositives. Les dirigeants ont indiqué que le nombre d’utilisateurs de l’outil d’IA Rovo d’Atlassian augmentait, à un taux plus de deux fois supérieur par rapport aux utilisateurs qui ne l’utilisent pas. C’est ce genre d’éléments qui sont nécessaires pour faire de l’IA une véritable opportunité d’investissement : des données concrètes, et non simplement des promesses.

La ralentissement de la croissance est réelle, et cela a une influence sur l’évaluation des actifs.

C’est là que la réaction du marché mérite une analyse plus approfondie. À un prix de 149 dollars et avec une capitalisation boursière de 37,8 milliards de dollars, Atlassian est cotée à un ratio de 5,76 par rapport aux revenus historiques. L’entreprise a également annoncé une croissance des revenus totale de 13 % pour l’année à venir. Un ratio de 5,76x des revenus pour une croissance de 13 % représente donc une offre avantageuse, même pour une entreprise SaaS ayant des marges et des taux de fidélité élevés.

Comparons cela avec Workday, qui est cotée à 4,5 fois son chiffre d’affaires, et Adobe, à 4,2 fois. Le multiple de Atlassian est environ 28 % supérieur à celui de Workday et 37 % supérieur à celui d’Adobe. Cependant, sa croissance du chiffre d’affaires est plus lente que celle des concurrents. Le marché paie un prix élevé pour trois facteurs : l’optionnalité liée à l’IA, la reprise des marges, et l’idée que une croissance de 18 % du chiffre d’affaires annuel représente un seuil, et non un plafond.

Cette anticipation est l’hypothèse fondamentale qui maintient tout cela ensemble.Morningstar a une estimation de valeur équitable de 220 $, et une note de cinq étoiles.On considère que ces conseils peuvent être conservateurs, voire même inutiles.Bank of America a augmenté les actions en raison de la meilleure performance des marges.La thèse optimiste suppose que la croissance en 2027 dépassera une marge de 13–18 %, que l’IA contribuera à une augmentation des revenus, et que les marges opérationnelles resteront stables pendant cette période de transition.

Mais la direction a cité l’incertitude macroéconomique et l’acquisition de DX comme raisons de cette ralentissement. Ce ne sont pas des explications ponctuelles qui pourront changer en Q2 2027. Il s’agit plutôt de facteurs structurels qui indiquent que le taux de croissance plus faible est le cas réaliste, et non celui de prudence.

L’histoire de la marge est le véritable catalyseur.

Ce qu’a démontré ce trimestre, sans aucun doute, c’est que Atlassian peut être rentable sur une base GAAP à grande échelle. Le bénéfice net de 139 millions de dollars au quatrième trimestre constitue le premier bénéfice complet d’une période entière depuis plusieurs années. Pour une entreprise qui, historiquement, a été une source de perte de trésorerie dans le cadre de son développement en tant que SaaS, c’est un changement important. Le taux de marge d’exploitation non GAAP de 36 % montre que les éléments économiques sous-jacents, avant les compensations liées aux actions et l’amortissement, sont exceptionnellement forts.

La prévision des résultats est donc le point important. Le taux de marge d’exploitation non conforme aux normes GAAP est estimé à 25 % pour l’ensemble de l’année 2027, contre environ 30 % en 2026. Le taux de marge d’exploitation conforme aux normes GAAP est fixé à 4,5 % pour toute l’année. Ces baisses reflètent les investissements dans l’IA, l’expansion des ventes et les coûts liés à la croissance de Rovo. La trajectoire de la marge se dirige vers une direction positive avec le temps, mais la trajectoire à court terme est plutôt contractée plutôt que croissante.

Cela est important, car la hausse des actions dépend de l’hypothèse selon laquelle les marges augmenteront continuellement. Si cela ne se produit pas, le ratio de 5,76x par rapport aux revenus perd sa justification. Le taux de marge sur les flux de trésorerie libre sur la dernière douze mois est de 20 %, ce qui est bon, mais la croissance des flux de trésorerie libre a diminué de 6,8 % par an. L’entreprise génère bien des liquidités, mais elle ne les augmente pas au rythme requis par le nouveau niveau de prix de l’action.

L’horloge du catalyseur

Le prochain rapport financier pour le premier trimestre de l’année fiscale 2027 (les revenus sont estimés entre 1,705 et 1,715 milliards de dollars, tandis que le taux de profit non conforme est de 28,5 %) constitue une première épreuve pour déterminer si les prévisions prudentes de la direction pour l’année fiscale 2027 sont réelles ou simplement stratégiques. Si la croissance des revenus au premier trimestre se situe près du bas de la fourchette prévue, et si les taux d’attribution liés à l’IA ne montent pas plus que l’objectif actuel de “2x le coût de déploiement”, le marché pourrait reévaluer la situation. Sinon, le prix d’équité de 220 dollars proposé par Morningstar devient alors plus crédible.

Le calendrier des catalyseurs ne favorise les acheteurs que si l’exécution est exceptionnelle. Tout trimestre où la croissance du secteur cloud ralentit en dessous de l’objectif de 25,5 %, ou où la croissance des clients importants s’arrête, nuirait au multiple de prix que possède l’action actuellement.

Risques qui pourraient inverser la thèse

• La croissance pour l’année fiscale 2027 est inférieure ou égale à 13 % du chiffre d’affaires total. Cela confirme que une croissance de 18 % du chiffre d’affaires annuel est le maximum possible, et non le minimum. Le multiple de chiffre d’affaires de 5,76x semble donc trop élevé par rapport à Workday et Adobe.
• La monétisation de l’IA est en retard. Le fait que les utilisateurs de Rovo génèrent 2 fois plus de dépenses est un indice prometteur, mais il est nécessaire d’étendre cette tendance aux utilisateurs plus larges. Si l’utilisation de l’IA ne se transforme pas en expansion des ventes payantes ou en ventes supplémentaires, alors la valeur ajoutée liée à l’IA disparaît.
• La compression des marges dure plus longtemps que prévu. La baisse guidée de la marge de 30 % à 25 % selon les critères non GAAP prend déjà en compte les investissements réinvestis importants. Si les coûts d’exécution ou la pression concurrentielle entraînent une baisse des marges en dessous du seuil de 25 %, l’état des flux de trésorerie se détériore.
• La baisse des centres de données se produit plus rapidement que la progression de 17 %. Cela entraîne une diminution des revenus, qui ne peut pas être entièrement compensée par la croissance du cloud.

Mise en garde pour les investisseurs : Garder.

À 110 $, où la action était cotée avant ce trimestre, l’offre était intéressante. Une entreprise avec une croissance des revenus de 26 %, qui a un potentiel de rentabilité conforme aux normes GAAP, et dont le prix de marché est plus bas après une baisse générale des valeurs du secteur SaaS… C’était exactement le type de risque/récompense que ce cadre cherche à trouver.La hausse de 35 % a complètement changé cette situation..

À 149 $, le marché a déjà pris en compte une augmentation significative des marges, la monétisation de l’IA, ainsi qu’une croissance supérieure aux objectifs prudents pour l’année fiscale 2027. Il s’agit de trois hypothèses à être correctes en même temps. Les indicateurs opérationnels – avec une augmentation de 44 % du RPO, un NRR supérieur à 120 %, et une accélération pour les clients importants – montrent que l’entreprise dispose d’une véritable dynamique. La récupération des bénéfices selon les normes GAAP est réelle. Mais la distance entre une croissance estimée à 13 % et un multiple de revenus de 5,76x est très étroite.

C’est une position de hold aux niveaux actuels. L’action doit se valoriser par des actions réelles, et non par les sentiments du marché. Si elle recule vers la fourchette de 120–125 dollars en raison de la détérioration du marché général, le rapport risque/bénéfice se réinitialise à un point d’entrée plus attrayant pour une entreprise ayant une telle qualité de pipeline et une trajectoire de marge favorable. Chercher à atteindre une hausse de 35 % en période de ralentissement de la croissance, c’est ce qui transforme une bonne entreprise en une investissement médiocre.