AST SpaceMobile a résolu le problème de production. Les stocks sont toujours à un prix convenable pour être livrés.

AST SpaceMobile a résolu les problèmes de production. Les stocks sont toujours à un prix adapté pour être livrés à temps.

AST SpaceMobile affirme que sa usine située à Midland, au Texas, peut désormais produireJusqu’à six satellites BlueBird par moisLes lancements se font tous les un à deux mois, dans une installation d’une superficie d’environ un demi-million de pieds carrés. Le « Bull Camp » interprète ce fait comme le signe que la réseau est enfin prête à fonctionner : un acteur qui commence à développer son matériel avant qu’un autre ne puisse le faire. Le « Bear Camp », quant à lui, interprète ce même fait comme l’indication qu’il s’agit d’une machine dont les coûts sont payés au fil des années de flux de trésorerie négatifs, avant que les revenus de service ne soient enregistrés. À 67 dollars, contre une valeur de marché d’environ 26 milliards de dollars, il n’y a qu’une seule interprétation possible.

Le conflit ne concernait jamais vraiment la soudure des satellites ; les deux parties acceptent les chiffres de production. Ce qui les divise, c’est de savoir si le détenteur de l’action peut survivre jusqu’à ce que les flux de trésorerie soient réalisés, et si le prix actuel permet déjà de couvrir les gains attendus. Les deux ou trois facteurs qui déterminent cela sont consignés dans les documents publics.

Le registre partagé

Les deux camps doivent signer, à partir du 19 août 2026 :

• La mise du marché.Les actions se négocient autour de 67 $, soit une baisse d’environ 6 % au cours de cette session. Cela représente environ la moitié du niveau record de 133,86 $ atteint depuis 52 semaines. Les variations intra-journée se situent dans une fourchette de 7 %.
• La structure de capital.La capitalisation boursière s’élève à environ 26,1 milliards de dollars, pour un total de environ 390 millions de actions – ce qui correspond au nombre d’actions indiqué par le prix et la valeur marchande. La valeur des actifs de l’entreprise est d’environ 26,8 milliards de dollars. Le cash et les équivalents de cash s’élevaient à environ 2,7 milliards de dollars au 30 juin. Après la vente convertible de juillet, le cash pro forma dépassait les 3,8 milliards de dollars. La dette totale s’élève à environ 3,5 milliards de dollars ; donc, la dette nette s’élevait à environ 700 millions de dollars avant juillet. L’entreprise est donc entièrement financée par des capitaux propres.
• L’économie monétaire.Le flux de trésorerie libre a été négatif d’environ 1,7 milliard de dollars au cours de l’année écoulée. Pratiquement tout cet argent est utilisé pour des dépenses de capital – satellites et stations terrestres – plutôt que pour des pertes opérationnelles.
• État des résultats d’exploitation.Les revenus récents s’élèvent à environ 115 millions de dollars, ce qui fait que le ratio prix aux ventes est d’environ 226x. Le rapport du deuxième trimestre 2026, publié le 10 août, montre des revenus de 31,5 millions de dollars pour ce trimestre, contre des estimations des analystes qui se situaient autour de 35 millions de dollars ;EPS ajusté de -$0,77Contre un consensus proche de -0,26 dollars ; une perte nette de 230,9 millions de dollars ; et des dépenses opérationnelles de 329 millions de dollars, soit une augmentation de 345 % par rapport à l’année précédente.
• La échelle de devant.Le retard de recouvrement des revenus – les travaux contractés qui n’ont pas encore été facturés – s’élève à environ 1,3 milliard de dollars. Plus de 60 partenaires d’opérateurs de réseau mobile dont la couverture couvre plus de 3 milliards de abonnés. Les services commerciaux seront repris au début de l’année 2027. De plus, il y a un accord de motivation avec Midland, d’une valeur…Jusqu’à 66 millions sur 30 anscontre unExpansion de 150 millions de dollars et 1 800 postes de travail..

Les étiquettes permettent que le livre de comptes reste honnête : les prix, la valeur de marché, les multiples et les chiffres de flux de trésorerie sont des données de marché ; les revenus, les pertes nettes et les soldes en liquidités sont rapportés par l’entreprise ; les commandes en attente, le nombre de partenaires et les dates de livraison sont des informations fournies par l’entreprise ; les chiffres de consensus sont des estimations. C’est là le récit. Maintenant, il s’agit de déterminer son véritable valeur.

Premier tour – la machine fonctionne ; l’horloge continue de marcher.

Le cas du taureau.L’entreprise a réussi à dérisquer exactement ce que les sceptiques prétendaient qu’elle ne pouvait pas faire : produire des satellites en grande quantité. À la fin du mois de novembre 2025, elle a annoncé qu’elle allait…Développer la production à both au Texas et en Floride.Et actuellement, l’objectif est de toucher environ 45 satellites en orbite d’ici début 2027. Quant aux BlueBirds 11, 12 et 13, ils devraient être livrés à Cape Canaveral au premier semestre de août. Derrière cette chaîne de production se trouve un retard de travail s’élevant à 1,3 milliard de dollars.Plus de 60 partenaires d’opérateurs de réseaux mobiles qui fournissent du spectre radioélectrique.Et la distribution s’effectue sur plus de 3 milliards de abonnés. L’objection traditionnelle selon laquelle « ils ne peuvent pas le construire » est levée. La fabrique est donc une condition préalable à toute courbe de revenus.

La réponse du ours.La capacité est un centre de coûts tant que les services ne sont pas facturés. Le trimestre où la production a augmenté a généré des revenus de 31,5 millions de dollars, tandis que les dépenses opérationnelles ont augmenté de 345 % par rapport à l’année précédente, atteignant 329 millions de dollars. De plus, le calendrier de projets a déjà été perturbé une fois : l’entreprise…Il a reporté le lancement de son service commercial Direct-to-Device à début 2027.Après l’explosion d’un drone de Blue Origin en maiLes services commerciaux initiaux ont été déployés dès le premier semestre 2027.Les satellites initialement prévus pour le mois de janvier ont été reportés à août. Chaque mois, l’horloge de service avance, ce qui fait que les prix des services varient en fonction du moment où les abonnés payants se présentent.

Concession de Bull :Les retards de lancement sont réels, et le délai est la seule variable qui augmente le prix premium.Concession de Bear :Les gains de production sont réels, et le fossé entre les capacités est comblé.

Le premier tour est remporté par le taureau, par une marge assez faible. La ligne de production est donc objectivement moins risquée, passant d’une activité sporadique à une activité régulière. Mais les retards dans le planning ont donné au ours sa chance de commencer à gagner… Car une usine qui dépasse les délais de lancement et le rythme des revenus génère des coûts, plutôt que de l’argent.

Deuxième round : qui possède les actions après la prochaine augmentation de capital ?

Le cas du ours.L’actionnaire est constamment en train de chercher des financements.Offre convertible de 1 milliard de dollarsLes annonces faites en février ont entraîné une baisse de près de 15 % des actions pendant la séance. Chaque augmentation de prix signifie une nouvelle demande de remboursement pour ces quelque 390 millions d’actions. Le montant total de la dette est maintenant d’environ 3,5 milliards de dollars. Les obligations vendues en juillet ont un prix de conversion initial d’environ 79,57 dollars – soit plus que le prix actuel de 67 dollars. Ainsi, jusqu’à ce que les taux d’intérêt augmentent fortement, les détenteurs d’obligations sont des créanciers qui reçoivent un rendement de 1,625 %, et non des actionnaires. En revanche, il y a une perte annuelle d’environ 1,7 milliard de dollars en flux de trésorerie gratuit, et un cash supérieur à 3,8 milliards de dollars. Cela signifie qu’il reste environ deux ans avant que ne survienne une nouvelle augmentation de prix, à moins que les revenus de services ne diminuent d’abord. Le dernier trimestre a déjà montré que les coûts étaient bien supérieurs aux revenus. C’est la dilution, et non la physique, qui affecte la valeur par action.

La réponse du taureau.Il faut observer le prix des billets, et non seulement leur quantité. Les 400 millions de dollars obtenus en janvier 2025 avaient un prix d’échange effectif d’environ 26,99 $. Quant aux 1,15 milliard de dollars recueillis en juillet, ils sont soumis à des restrictions : ces restrictions limitent la quantité d’actions que l’échange peut entraîner.Augmentation de la valeur de conversion effective à environ 149,20 dollars.Cela signifie que les 149 dollars d’appréciation du cours de l’action restent presque entièrement entre les mains des détenteurs actuels. La totalité de cet aumente n’augmente que de moins de 2 % le nombre d’actions en circulation. Les acheteurs institutionnels de obligations ont fixé un prix bien supérieur au marché ; cela montre que l’évolution future sera favorable grâce à des conditions améliorées. Chaque dollar supplémentaire permet maintenant d’acheter plus d’unités d’orbite par action qu’auparavant. Le “treadmill” est réel ; la pente se ralentit.

La réfutation du ours.Le taux d’intérêt de 1,625 % n’est pas vraiment avantageux, à moins que les revenus récurrents ne soient disponibles avant le prochain versement de financement. L’accord signé en juillet ne sera effectivement mis en œuvre que après que les actions aient retrouvé leur valeur. Le trimestre écoulé a vu une perte de 231 millions de dollars, tandis que les dépenses ont augmenté de 345 % par rapport à l’année précédente. Un financement bon marché est donc l’argument des optimistes concernant la situation future, mais pas pour les deux prochaines années.

La deuxième étape concerne le “bear”. Chaque événement de financement documenté est en réalité lié à l’évolution du cours des actions. Le déficit est suffisamment important pour forcer une nouvelle étape. Les conditions attrayantes du mois de juillet nécessitent encore une reprise pour atteindre le seuil de conversion initial. Le point positif du “bull” est la concession honnête : c’est vrai, mais cela n’a pas encore été reflété dans la valeur par action.

Tour trois – ce que 67 demande déjà

Une table de valorisation comparative, avec tous les ratios prix/ventes basés sur les revenus récents du même marché :

L’implication est claire : pour que ASTS soit considéré comme un acteur complet, avec un multiple de 10x les revenus, il faudrait environ 2,6 milliards de dollars de ventes annuelles – ce qui représente près de trois fois le chiffre d’affaires total d’Iridium. Les marges obtenues seraient celles typiques d’un acteur spatial, et ces marges seraient réalisées sur une période allant vers 2027, tandis que le déficit de financement serait comblé en chemin. En d’autres termes, le montant actuel de 26 milliards de dollars représente l’échelle d’un opérateur qui vend des connexions directes aux appareils mobiles – des téléphones ordinaires connectés aux stations de communication spatiales utilisant le spectre radioélectrique des opérateurs – plutôt qu’un entreprise qui vend des équipements de passerelle. C’est là la marge de perfection dans le prix.

Le cas du taureau concernant le prix.Une option n’est pas évaluée au cours du dernier trimestre. Le modèle de vente directe vers les appareils est une nouvelle catégorie. Les critères utilisés pour comparer ces deux solutions ne sont pas pertinents : les terminaux spécialisés d’Iridium, ou le lien d’urgence restreint proposé par Globalstar pour Apple. ASTS est la première entreprise de ce type ; plus de 60 opérateurs fournissent le spectre nécessaire, et la distribution se fait vers plus de 3 milliards de abonnés. L’action de cette société est en baisse de environ 50 % par rapport à son niveau record sur 52 semaines ; une grande partie de l’écart de prix est déjà éliminée.

La réfutation du ours.Une baisse de 50 % par rapport à un niveau spéculatif élevé ne constitue pas une marge de sécurité – le niveau de 133 dollars était en réalité simplement la “bouillie” que le marché doit encore digérer. Aujourd’hui, le signal global d’AInvest indique que l’action doit être considérée comme “Hold”. C’est exactement ce que l’on obtient lorsque le prix revient à moitié vers un niveau plus bas.

Le troisième tour va à l’ours. L’argument de l’orignal est valable, mais il n’est pas vérifiable à ce prix. Le multiplicateur applicable aux entreprises rentables est également invalide. Avec un ratio de 226 fois les ventes récentes, contre 5,9 fois pour une entreprise de télécommunications rentable, et entre 38 et 62 fois pour les entreprises spéculatives, le marché favorise le scénario du orignal plutôt que les intérêts de l’entreprise actuelle.

La décision

Le cas d’affaires est porté par le taureau ; les appels d’argent, quant à eux, sont dirigés vers le ours, à des prix d’environ 67 et 26 milliards de dollars. L’actif est réel et financièrement plus solide qu’il y a un an : la production est plus sûre, le solde en stock est de 1,3 milliard de dollars, et les fonds recueillis dépassent les besoins. Mais le prix que le taureau doit payer pour obtenir sa récompense est élevé : des milliards de dollars de revenus annuels, un lancement prochain en 2027, sans dilutions désastreuses. Les deux derniers trimestres ont donné au ours exactement ce dont il avait besoin. À ce prix, le taureau doit avoir une exécution presque parfaite pour obtenir sa récompense, tandis que le ours n’a besoin que d’une petite erreur dans le calendrier ou d’un peu plus de financement avant que les revenus réguliers ne apparaissent. La responsabilité de la preuve incombe donc aux chiffres de revenus.

Le fil de sécurité.Au cours des deux prochaines rapports trimestriels, et dans la période de lancement au début de 2027 : le scénario optimiste s’affirme si les revenus liés aux services – et non les livraisons de matériel – commencent à figurer dans les états financiers. De plus, si les services directs vers les appareils commencent à être mis en place conformément aux plans prévus pour le début de 2027, sans qu’il y ait de nouveau besoin de financements massifs. Le résultat sera donc constructif pour le premier cas, mais négatif pour le second : une autre sortie importante avant les revenus récurrents, ou encore un retard dans le lancement… Le risque de financement, que les optimistes pensent être couvert, ne sera plus ainsi assuré. L’événement suivant qui sera important sera le rapport financier et le plan de lancement… Pas les discussions dans les chats, où chaque camp exprime ses idées.