ASML et l’histoire de l’eurozone : les modèles macro n’ont pas été décrits.

ASML et l’histoire de l’eurozone : les modèles macro n’ont pas été écrits.

Le marché continue de considérer l’eurozone comme une zone à un taux de croissance faible de 0,9 %. Les prévisions semestrières d’Allianz indiquent que…Offset positif par rapport aux investissements en IA : « minimal »On s’attend à ce que le PIB diminue.0.1%La vision globale du consensus considère la croissance européenne comme un patient en soutien vital – techniquement vivant, mais dont les forces diminuent progressivement.

Mais le même investissement en intelligence artificielle que les modèles macrodéfinissent comme une erreur de calcul, est déjà en train de modifier la trajectoire des résultats financiers de la société technologique la plus importante d’Europe. ASML a augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année en 2026 à deux reprises. La différence entre ses chiffres et les prévisions du marché est de plus en plus grande, plutôt qu’inférieure.

L’ancienne histoire

La narration macroéconomique est familière : l’économie de la zone euro a connu une contraction de 0,2 % au premier trimestre. La croissance est restée stagnante. Les coûts énergétiques liés au conflit en Iran ont pesé sur les ménages. L’OCDE a estimé que le PIB en 2026 serait de 0,8 %, avant qu’il ne soit légèrement augmenté. La trajectoire de croissance semble plate. Le cycle d’investissements est faible. Les actions européennes, bien que se soit remontées depuis des niveaux bas, sont considérées comme simplement…valeur raisonnableÀ partir de juillet, selon Morningstar.

Cette histoire n’est pas fausse. Elle est simplement incomplète. Elle omet le seul canal par lequel l’évolution de l’infrastructure IA se fait en réalité grâce à un monopole néerlandais. Ce canal est plus dynamique que toutes les prévisions de croissance ne le montrent.

Le chemin de preuve

ASML est la seule entreprise au monde qui fabrique des machines de lithographie à ultra-violet extrême (EUV) – les outils nécessaires pour produire les puces d’IA et de mémoire les plus avancées. On ne peut pas construire l’infrastructure nécessaire pour l’IA sans les équipements d’ASML. Il n’y a aucun remplaçant, aucun concurrent capable de remplacer ces machines.

Les finances se sont accélérées tout au long de l’année. Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 9,3 milliards d’euros, ce qui dépasse les attentes et représente une hausse significative par rapport aux 7,7 milliards d’euros enregistrés l’an dernier. Mais le véritable signe est dans les prévisions budgétaires : la direction a augmenté ces prévisions.36–40 milliards d’euros à 43–45 milliards d’eurosPour les revenus annuels totaux. La prévision du taux de marge brute a été augmentée, passant de 51–53 % à 54–56 %. C’est la deuxième fois cette année que cette prévision est ajustée.

Le marché n’a pas encore prix le chiffre d’affaires prévu pour le quatrième trimestre. Les analystes de Bank of America ont calculé que les prévisions pour l’année entière indiquent un chiffre d’affaires pour le quatrième trimestre d’environ 14,4 milliards d’euros, contre une estimation consensus de 11,6 milliards d’euros. Cela représente une augmentation de 24 %, ce qui est un élément important qui ne correspond pas aux modèles habituels.

Le flux de trésorerie libre constitue une preuve plus solide. Le flux de trésorerie sur douze mois s’élève à 11,65 milliards d’euros, soit une augmentation de 22,3 % par rapport à l’année précédente. En outre, il y a un solde en espèces de 7,61 milliards d’euros, et un endettement total de seulement 32,4 milliards d’euros. Ainsi, la position nette en trésorerie est de 6,38 milliards d’euros. L’entreprise a racheté 1,1 milliard d’euros de actions en seulement le deuxième trimestre, tout en augmentant la capacité des systèmes EUV et DUV de 30 % d’ici 2027. La croissance des revenus est de 16,8 % par rapport à l’an dernier, avec un taux de marge opérationnelle de 35,4 %.

Ce à quoi le marché reste encore attaché

Deux facteurs maintiennent l’histoire de l’eurozone en vie dans l’esprit des investisseurs.

D’abord, les chiffres macro sont vraiment faibles. L’Allemagne…La demande domestique est faible.Les dépenses d’investissement de la France sont médiocres. Les dépenses en capital diminuent dans les principales économies. Les chiffres du PIB indiquent qu’un continent lutte pour trouver sa place sur le marché mondial.

Deuxièmement, les actions d’ASML ont augmenté.53 % jusqu’à présent.Le cours de l’action est environ 65 fois supérieur au multiple des revenus futurs. C’est donc une valorisation élevée. Un multiple de 65x pour une entreprise dont les revenus s’élèvent à 43-45 milliards d’euros n’est pas bon marché, et cela exige une poursuite de la performance à ce rythme actuel.

Le prix premium n’est pas le problème de désaccord ici. Le problème est de savoir si la capacité de générer des bénéfices qui justifie ce prix premium est déjà pleinement exploitée, ou si elle continue d’augmenter.

Lorsque l’on examine les indicateurs comme l’augmentation des revenus implicites au quatrième trimestre, le taux de croissance des flux de trésorerie nettes de 22 %, et l’expansion de capacité de 30 % prévue par l’entreprise, on peut en déduire une conclusion claire. L’action a progressé fortement, mais la dynamique opérationnelle dépasse le multiple de valorisation. Une entreprise qui génère 11,7 milliards d’euros de flux de trésorerie nets annuels, avec un taux de marge brute de 54-56 %, et qui réalise des chiffres d’activité de plus de 43 milliards d’euros, ne mérite pas d’être valorisée à un prix inférieur… Mais elle ne est pas non plus évaluée à un prix extrêmement élevé.

Là où la thèse pourrait se briser

Le risque le plus évident est la valeur actuelle de l’entreprise elle-même. Avec un multiple de 65 fois les revenus futurs, ASML présente une performance presque parfaite. Mais si le cycle d’investissements liés à l’IA se trouve entravé – si les dépenses des grandes entreprises technologiques ralentissent, ou si le conflit en Iran entraîne des coûts énergétiques suffisamment élevés pour annuler l’intérêt des centres de données pour les investisseurs – le multiple sera rapidement réduit.

La demande en mémoire, qui devrait augmenter de 75 % cette année et constitue un facteur positif à court terme, est cyclique. Une réaction brusque dans cette direction pourrait affecter à la fois les chiffres du quatrième trimestre et les prévisions pour l’année 2027.

Un risque plus simple : les actions ont déjà chuté de 53 % cette année. Le momentum est un phénomène bidirectionnel. Une baisse plus large dans l’économie européenne affecterait ASML, indépendamment des fondamentaux du marché.

La configuration

Le marché continue de évaluer l’histoire de l’ancienne zone euro, tandis que les conditions opérationnelles d’ASML se dirigent déjà vers une nouvelle phase. Le pronostic de 0,9 % du PIB ne prend pas en compte les dépenses liées à l’infrastructure IA qui circulent via un seul canal monopolistique. L’entreprise augmente ses marges, avec des flux de trésorerie gratuits en hausse de 22 %, et prévoit un quatrième trimestre dont les résultats sont supérieurs de 24 % à la moyenne des attentes.

Si les prévisions se confirment et que le chiffre d’affaires au quatrième trimestre atteint environ 14,4 milliards d’euros, le multiple de revenus anticipés diminira significativement. Les multiples simples sont plus efficaces pour cela que les modèles de flux de trésorerie déduits.

La situation est claire : une baisse des orientations ou une erreur dans les matériaux au troisième trimestre signifiera que le cycle d’investissements en IA s’arrête, et la prime d’évaluation disparaîtra. Jusqu’à alors, le parcours opérationnel devient plus simple, même si le contexte macroéconomique reste difficile.