ASML est le frein qui empêche le développement des HBM. Les actionnaires le savent déjà.

Si l’on enlève la mémoire à haut débit d’un module, on ne trouvera pas de nouveaux types de chips. On trouvera plutôt une pile de disques DRAM, fabriqués sur les mêmes lignes de mémoire de pointe que les DRAM ordinaires ; ces disques sont ensuite connectés entre eux par des fils. Et c’est là que réside le monopole. Les disques HBM fonctionnent sur les nœuds les plus avancés où les fabricants de mémoire travaillent. C’est dans ces nœuds que les couches critiques sont imprimées par lithographie ultraviolette extrême, et où l’équipement EUV n’a qu’un seul fournisseur au monde : ASML.

Ainsi, l’affirmation indiquée dans l’ titre est vraie en substance – avec une précision qui mérite d’être retenue. ASML ne fabrique pas la partie du HBM qui le rend célèbre : les processus de montage, les voies à travers le silicium, les processus de fixation des composants. C’est l’ingénierie proprement dite de SK Hynix, Samsung et Micron, utilisant des outils de packaging que les entreprises de lithographie ne produisent pas. Ce que fait ASML, c’est simplement le circuit imprimé de DRAM, qui est modifié par EUV.À une longueur d’onde de seulement 13,5 nanomètresC’est une technologie que l’entreprise décrit comme étant sa propre particularité. On ne peut pas fabriquer des HBM sans ces composants, et on ne peut pas fabriquer ces composants à la densité requise sans les machines d’ASML. Chaque machine de fabrication des HBM est en fait un amplificateur de demande, conçu pour travailler avec la lithographie de mémoires DRAM haut de gamme.

C’est ce changement silencieux dans le modèle commercial. Pendant des années, les revenus d’ASML ont été divisés entre un tiers et demi de ses ventes – c’était une partie cyclique qui augmentait lorsque les prix des DRAM étaient élevés, et diminuait lorsque ceux-ci baissaient. Au premier trimestre 2026, la situation a changé : cette répartition des revenus a été inversée.La mémoire représait 51 % des ventes du système.Au quatrième trimestre de 2025, la mémoire était…56 % des chiffres d’affaires enregistrés s’élèvent à 13,2 milliards d’euros nets.Les fabricants de DRAM se sont placés en tête de la file d’attente, et la direction attend maintenant…Les revenus liés à la mémoire devraient augmenter d’environ 75 % cette année.Environ 25 % pour les logiciels avancés. Christophe Fouquet, le PDG, a décrit la demande en mémoire HBM et DDR comme une « tempête parfaite ». On s’attend à ce que l’offre restante soit limitée au moins jusqu’en 2026.

La raison pour laquelle cela fonctionne en tant que carte d’investissement, et non simplement en tant que description des résultats financiers, est ce qui mérite une attention particulière : le point de blocage a changé. En 2024, le frein à l’avancement de l’IA était les processeurs graphiques. En 2025, c’était l’HBM lui-même. Dès 2026, les analystes du secteur ont déplacé cette catégorie d’un niveau supérieur dans la chaîne de valeur.Capacité pour l’EUV— Car le manque d’EUV ne peut pas être résolu en réaffectant les lignes de fabrication ou les lignes de conditionnement des wafers ; cela limite la capacité de l’industrie à créer cette capacité dès le départ. De plus, la capacité d’EUV est un nombre que ASML contrôle délibérément.Environ 65 machines à faible NAC cette année ; une augmentation de 30 % est prévue pour l’année 2027.Encore 30 % sont en cours d’évaluation pour l’année 2028.

Le comportement des clients constitue une preuve concrète, et il est exceptionnellement propre. En mars, SK Hynix – fournisseur de Nvidia et détenteur de plus de 60 % du marché de HBM – a fait part de ses résultats.Une acquisition d’environ 7,9 milliards de dollars pour les outils EUV d’ASML ; les analystes estiment qu’il s’agit de environ 30 machines qui devraient être livrées d’ici la fin de 2027.Il s’agissait d’une concentration de capacités d’assemblage à l’HBM situées dans la usine de Cheongju, et d’un cluster de produits DRAM avancés à Yongin. C’était le plus grand ordre d’EUV jamais commandé par un client d’ASML. Les analystes ont souligné un élément important : cet accord incluait également une clause permettant à SK Hynix d’accélérer son propre calendrier de production, afin de pouvoir obtenir les équipements d’ASML avant les concurrents. C’est ce qu’est un point de blocage pour les clients : les clients ne choisissent pas les machines ; c’est le calendrier des machines qui les détermine.

Le fossé possède également une étape suivante dans la même direction. SK Hynix était…Le premier fabricant de mémoires à installer le système EUV haute résolution de nouvelle génération d’ASML.L’EXE:5200B, fabriqué par M16 à Icheon – le prochain nœud de production de DRAM où s’applique la même logique de source unique. Intel utilise déjà le mode high-NA dans sa production. D’un autre côté, les alternatives sont limitées :Canon est en tête uniquement dans la partie de la ligne i mature ; Nikon s’est retiré du processus de lithographie avancé.Et l’histoire de développement de ASML lui-même – deux décennies de développement, ainsi qu’une chaîne d’approvisionnement mondiale en optique et en lasers – constitue la réponse à ceux qui espèrent une substitution rapide.

Maintenant, il s’agit de la partie difficile du tableau, c’est celle qui est devenue plus difficile au cours de l’année écoulée. La dépendance est confirmée. Le client est également confirmé. Le prix est le point faible. ASML se situe aux alentours de 1 700 dollars par action depuis fin août ; cela représente une augmentation d’environ 137 % par rapport à l’année précédente, et environ 58 % par rapport à l’année en cours. Sa capitalisation boursière est d’environ 650 milliards de dollars – soit environ 53 fois les bénéfices récents, 41 fois le BEBDA, 16 fois les ventes. Le dividende est d’environ 0,5 %. Même avec les augmentations de salaires pour cette année, ASML continue de progresser…Directives pour l’année 2026 : 43–45 milliards d’euros de ventesIl s’agit d’une fourchette de 36 à 40 milliards d’euros, comme indiqué en avril. Le taux de marge brute est de 54 à 56 %. Les actions se situent dans la plupart des années 40, en fonction des résultats prévus pour l’année 2026. L’entreprise indique qu’elle est proche de pouvoir répondre à tous les commandes nécessaires pour l’année 2027, et qu’un grand nombre de commandes ont déjà été pris en compte pour l’année 2028.

Cela soulève deux faits gênants que les actionnaires doivent accepter. Tous deux ont trait avec le terme « capacité ». Premièrement, il s’agit encore d’une entreprise qui est soumise à des cycles cycliques. Les prix des contrats pour le DRAM…Les ventes seront de 93–98 % par trimestre d’ici le début de 2026.C’est exactement le type de situation de croissance qui, historiquement, ne dure pas longtemps. Les commandes des clients sont donc la partie la plus importante du produit de ASML : les mêmes clients qui achètent des machines auparavant ont maintenant réduit leurs commandes avant que la situation ne se détériore à nouveau. De plus, ASML ne laisse pas la rareté s’aggraver indéfiniment ; il augmente ses ventes de environ 30 % par an. Ces 30 % représentent les revenus futurs, mais cela signifie également que l’offre future arrive à suivre la demande actuelle.

Par ailleurs, l’argument de valeur est véritablement contesté au fond.La valeur juste de Morningstar pour ASML se situe autour de 850 €.avec un niveau de sécurité élevé – un niveau que les actions ont désormais largement dépassé – tandis que…Morgan Stanley a augmenté sa cible à 1 400 euros en janvier.En 2027, les attentes concernant les bénéfices sont importantes. La différence de prix entre 850 et 1 400 euros pour ce même produit n’est pas une simple analyse ; c’est plutôt une prise de risque sur le fait que la récupération des mémoires et la capacité d’émission d’EUV se déroulent sans problèmes pendant deux années supplémentaires. Le marché, avec un ratio bénéfices/ventes d’environ 50, a déjà payé le prix correspondant à cette situation.

Donc, en résumé honnête, il s’agit d’une situation mitigée. La structure est claire : ASML est le nœud le plus important dans la chaîne qui transforme les nouveaux centres de données en mémoire utilisable. L’essor de la mémoire a fait que ASML représente désormais la moitié du marché. Ce que les investisseurs possèdent à 1 700 dollars, c’est cette structure confirmée, mais à un multiple qui a déjà pris en compte les découvertes technologiques – c’est le cycle de mémoire, et non la technologie elle-même, qui est le facteur déterminant. Il faut observer la répartition des ventes nettes trimestrielles entre la mémoire et la logique. Il faudra aussi voir si ASML se engage pour atteindre une augmentation de capacité de 30 % d’ici 2028, et si les prix de la DRAM commencent à se normaliser. Ce sont ces chiffres qui vous indiqueront si le point de blocage reste rare, ou si le marché l’a simplement payé trop tôt.