Les prévisions de 8-14 % d’ASML ne relèvent pas d’une demande liée à l’IA. C’est plutôt une histoire liée aux mémoires et aux procédures de traitement des données.

Lorsque ASML a présenté son plan à long terme à la fin de 2024, il était prévu que ses ventes annuelles atteignent entre 44 et 60 milliards d’euros d’ici 2030.Environ 8 % à 14 % de croissance annuelle moyenne.Le marché a présenté cette projection en fonction de la demande en IA. L’attribution est plus importante que les prévisions, car les deux analyses mènent à des conclusions différentes quant à ce qui pourrait freiner la croissance.

La impression du Q2 a modifié les calculs arithmétiques, mais pas l’histoire.

Les chiffres d’ASML pour le deuxième trimestre 2026 dépassent de loin ses propres prévisions.Les ventes nettes de 9,33 milliards d’euros ont augmenté de 21,3 % par rapport à l’année précédente.Le taux de marge brute était de 54,0 %, contre une fourchette de 51 à 52 %. Les revenus nets ont atteint 2,9 milliards d’euros. L’entreprise…Elle a augmenté son prévision annuelle à 43 à 45 milliards d’euros.Avec un taux de marge brute de 54 %–56 %, et des prévisions pour le troisième trimestre de 11 à 12 milliards d’euros.

Le chiffre important est celui que représente le point médian. Un montant de 44 milliards d’euros en 2026 se situe au bas de la fourchette de 44 à 60 milliards d’euros fixée pour l’année 2030 par ASML. Cela représente une avancée de quatre ans par rapport à un niveau de base de 32,67 milliards d’euros en 2025. Ce qui était autrefois une projection de croissance sur cinq ans est maintenant un seuil inférieur, et ce seuil a déjà été atteint.

La croissance provient de deux marchés, et non d’un seul.

Le tableau 1 indique où proviennent réellement les 11,3 milliards d’euros de croissance interannuelle qui figurent dans l’examen des prévisions pour l’année 2026. Ces chiffres sont les projections de ASML provenant du communiqué de presse et de la conférence de présentation des résultats du 15 juillet, ainsi que les informations publiées en dehors des documents officiels.

Tableau 1 : Croissance des revenus d’ASML en 2026 par segment

Source : Orientations d’ASML pour le second trimestre 2026 (données publiques).

On estime que la mémoire et la base installée réunies représenteront…environ 77 % de l’augmentation totale pour l’année 2026La mémoire constitue désormais la moitié des ventes du système. Ce n’est pas une expansion générale et équitable de l’IA ; c’est plutôt une concentration sur un seul secteur du marché de la lithographie. C’est là le principal problème.

Par ailleurs, cette contrainte se retrouve toujours dans le cycle complet : la disponibilité des outils. Avec les capacités d’EUV, les clients achètent donc de la productivité provenant des machines déjà installées. C’est pourquoi le nombre de machines installées a généré 2,8 milliards d’euros au cours du trimestre, ce qui représente environ 92 % de l’écart par rapport aux prévisions. Plus la disponibilité des machines est limitée, plus ASML peut réaliser des profits grâce à sa flotte de machines en place.

Pourquoi la croissance de la mémoire est une histoire de discipline de l’offre, et non une histoire de demande

Le marché interprète la hausse des volumes de mémoire produits par ASML comme une preuve de la demande en IA. En réalité, c’est plutôt le signe d’une chose plus spécifique : les fabricants de mémoire transforment leurs usines existantes en usines capables de produire de la technologie EUV. Ces investissements sont financés par les prix que les fournisseurs pratiquent, car ils retiennent leur production pour eux-mêmes.

L’enquête sur les dépenses d’investissement de TrendForce pour l’année 2026 est clé. On estime que les dépenses en capital pour les DRAM augmenteront.La croissance n’est que d’environ 14 %, soit 61 milliards de dollars.Et NAND consacre environ 5 % de ses dépenses. Les fournisseurs sont prudents, malgré les prix beaucoup plus élevés. L’industrie limite intentionnellement la croissance de l’offre de bits, et utilise ces fonds pour des efforts de modernisation des procédés : nouveaux nœuds de DRAM, structures HBM plus grandes, techniques de jointage hybrides, ainsi que l’intégration de l’EUV dans le processus de fabrication de DRAM – une technologie qui n’était pas utilisée jusqu’à récemment. Les nouveaux nœuds de DRAM nécessitent des étapes de patterning avec EUV, ce qui n’était pas possible avec les anciens nœuds. SK hynix augmente sa capacité de production des nouveaux nœuds de DRAM.Environ huit à neuf fois plus à la fin de l’annéeUne rampe nécessite des outils EUV, avec un délai de fabrication de 12 à 18 mois. Samsung se concentre sur le HBM4, une mémoire à haut débit destinée aux accélérateurs d’IA. Cependant, il y a des problèmes de production qui retardent les étapes de qualification.

Suivez la chaîne jusqu’à son terme. Les prix élevés de la DRAM et de l’HBM, causés par une offre insuffisante délibérée, financent le budget de conversion. La conversion nécessite une série de machines que seule ASML vend en grande quantité. L’industrie de la mémoire doit s’adapter à acheter plus de lithographies par wafer, plutôt que plus de wafers – la croissance des coûts de production permet donc un investissement dans les équipements, avec ASML jouant le rôle de point de blocage.

La soustraction : la Chine et le DUV

La seconde moitié de l’histoire est celle que les articles sur les narratifs d’IA masquent. Le marché s’est divisé, comme c’est toujours le cas, en des « gagnants » contraints par les fournisseurs, et en des « perdants » dont la situation est structurellement détériorée.

Le gagnant est EUV et la logique avancée. Le livre d’ordres confirme cela : les réservations sont…Près de la couverture de la demande pour l’année 2027Avec un grand nombre d’ordres en attente, soit 2028 ordres, la capacité d’EUV de Intel s’accroît de environ 65 machines en 2026 à 85 en 2027, et potentiellement jusqu’à 110 en 2028. L’intégration de la technologie High-NA dans la production a commencé chez Intel. Les secteurs qui souffrent le plus sont ceux liés aux demandes liées aux techniques DUV et aux nœuds matures ; le acheteur principal est la Chine. Or, cette partie de l’industrie est soumise à une pression de tous côtés.

En avril, j’ai souligné que « China » et « DUV » étaient les deux mots qui manquaient dans la présentation des résultats financiers d’ASML. La Chine est le principal acheteur de produits non fabriqués avec l’équipement EUV.La politique a ciblé les DUV depuis 2021.Cette année, le projet de loi américain MATCH serait en mesure d’interdire les ventes et même la maintenance des équipements DUV en Chine.JPMorgan estime qu’elle pourrait réduire le bénéfice par action d’ASML de jusqu’à 10%..

En juillet, il y a eu des rapports indiquant qu’un consortium composé de Huawei et d’une opérateur comme SiCarrier avait construit des machines DUV domestiques.Cinq unités promettrons pour 2026, et environ vingt pour 2027.Évalué par les analystes à un niveau très bas sur le marché, il est plusieurs années en retard par rapport à ASML en termes de rendement, de performance et de productivité. La nouvelle a été difficile…Environ 55 milliards d’euros de pertes pour la valeur de marché d’ASML en une seule journée..

Le marché évalue une menace qui n’existe pas encore. Comme le dit SemiAnalysis, l’outil que ASML ne peut pas fournir localement, ni légalement ni physiquement, ne diminue donc pas le volume des commandes déjà passées. Le monopole sur les technologies EUV reste intact. Mais la tendance est réelle, et elle modifie la composition de ces 8 %–14 %. Avec la Chine qui représente environ un cinquième des ventes, et en baisse, l’augmentation des ventes due aux contrôles d’exportation entre 2023 et 2024 n’a jamais été une base stable. La part des ventes non liées aux technologies EUV est donc affectée de manière négative. Chaque point de perte de revenus chinois doit être supporté par le complexe EUV.

Le rapport de bilan

Les listes d’ordres vendues à perte sont des promesses ; la preuve physique se trouve dans le bilan financier. ASML a enregistré un flux de trésorerie négatif au premier semestre 2026, malgré un bénéfice net de 5,67 milliards d’euros. Les stocks ont augmenté à 11,7 milliards d’euros, et les créances clientes ont plus que doublé, atteignant 7,3 milliards d’euros. L’entreprise prépare ses activités en partant d’une base de stock qui ne suppose aucun dépassement. Si quelque chose échoue, la première victime ne sera pas la liste d’ordres – ce seront les stocks qui ne peuvent plus être convertis en produits, puis les créances clients. La concentration dans cette liste d’ordres est importante : quatre clients représentent 61,2 % des ventes en 2025, et les produits liés à la mémoire sont à moitié des produits utilisés dans les systèmes informatiques.

Points clés pour les investisseurs

Le marché a déjà payé pour ces bonnes nouvelles. ASML se négocie à environ 1 752 dollars, soit une hausse de 63,7 % sur le cours annuel. Sa capitalisation boursière est d’environ 673 milliards de dollars, et son ratio P/E est d’environ 55 fois. Les estimations des analystes concernant les ventes après la sortie du produit indiquent que le multiple sera dans les 40. Les prévisions de croissance pour le deuxième semestre suggèrent une augmentation de l’activité d’environ 25,9 milliards d’euros, avec un rythme de ventes pour le quatrième trimestre d’environ 14,4 milliards d’euros. La action est maintenant fixée au niveau du support, et ce dernier est lié à une exécution claire des attentes du marché.

La question clé n’est pas de savoir si la demande en IA reste stable. La question plus importante est de savoir si la mémoire peut maintenir la discipline de l’offre qui soutient ce cycle économique. Surveillez les prix des DRAM et HBM, ainsi que la qualification de HBM4 chez Samsung : une reprise de Samsung qui permettrait une augmentation de la capacité de production pourrait remettre en cause les prix des commandes d’ASML, transformant ainsi une situation où les commandes sont complètes pour l’année 2027 en une situation de ralentissement des commandes. La distinction entre “pas de ralentissement des commandes” et des commandes retardées disparaît généralement lorsqu’il y a une baisse des prix de la mémoire. Surveillez également comment la Chine éliminera rapidement sa dépendance aux technologies DUV, car cela détermine dans quelle mesure les 8 % à 14 % de chiffre d’affaires devront être supportés par la mémoire. Le jour où le marché éliminera 55 milliards d’euros, c’est lorsque la Chine utilisera cinq outils pour copier les produits existants. Les prévisions seront déterminées par les prix des DRAM et par la qualité des conditions de production pour HBM, et non par les nouvelles tendances liées à l’IA.