ASM International : Le terminal de paiement 80x ALD permettra aux technologies de transistors de demain d’être développées grâce à l’IA.

ASM à un prix élevé : une exécution solide ou une valeur fragile ?

ASM International semble cher, à peu près…~80x P/FCFMais l’entreprise vient de publierLes revenus ont atteint 842 millions d’euros, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente.Et un bénéfice d’exploitation de 29,3 %. La question à long terme est de savoir si le prochain facteur de croissance est suffisamment proche pour justifier ce prix.

Pendant des années, l’évolution des échantillons de puissance s’est principalement basée sur la réduction des dimensions des composants grâce à la lithographie. Mais avec le passage aux structures à gate-all-around et aux nœuds de taille 2 nm, l’exactitude de l’épaississement devient plus importante. Ce changement bénéficie à ASM, car les nœuds avancés et les architectures 3D nécessitent généralement davantage de étapes d’épaississement par couches atomiques. Si ce rôle continue de s’intensifier, le multiple de prix peut rester stable. Si la demande devient plus cyclique que structurelle, l’évaluation des valeurs peut être moins fiable.

Pourquoi ALD devient plus important à mesure que les chips deviennent tridimensionnels

ALD fonctionne comme un outil de revêtement à échelle atomique.

Un outil ALD dépose un couche atomique à la fois, ce qui permet aux fonderies d’obtenir une couverture très uniforme dans les fosses profondes et sur des surfaces 3D complexes. Comme les designs de puces deviennent de plus en plus tridimensionnels, cette précision devient encore plus importante. En pratique, ASM propose de plus en plus de étapes de traitement, car les architectures de transistors et de emballage deviennent de plus en plus complexes à concevoir.

Plus de complexité peut signifier une plus grande demande en outils.

Le changement actuel ne concerne pas seulement l’expédition de plus de produits. L’industrie se dirige vers…GAA à grande échelleAvec la fourniture d’énergie à l’arrière de la puce, et les nœuds de taille 2 nm, le nombre de zones où une déposition à l’échelle atomique est nécessaire augmente. Un transistor plat devient plus mince ; un transistor 3D devient plus haut et plus complexe. Cela crée davantage d’opportunités pour les outils ALD, même si les conditions de fabrication ne se détériorent pas.

L’étendue du portefeuille d’ASM permet une fidélisation des clients.

L’avantage de l’ASM est qu’il dispose de…Le plus grand portefeuille d’applications ALD avec une seule couche de matériau.Un portefeuille plus large permet une qualification plus profonde et réduit le besoin pour les clients de devoir choisir plusieurs fournisseurs. Cela ne garantit pas l’exclusivité, mais cela peut renforcer la fidélité des clients une fois que les outils sont utilisés.

Des marges élevées confirment l’idée que ce n’est pas une entreprise de volume simple. En 2025, ASM a enregistré51,8 % de marge bruteet29,6 % de marge d’exploitationCe qui suggère que les produits jouent un rôle important dans le processus de fabrication.

Le cas de « taureau » correspond à une croissance avec une discipline des marges ; le cas de « ours » correspond à une évaluation inappropriée.

Cas de type « Bull » : la gestion dispose d’espace pour se développer vers l’objectif visé.

Le principal problème lié à ALD ne concerne plus de prouver que l’entreprise est importante. Il s’agit plutôt de savoir si ASM peut se développer en une entreprise ayant un chiffre d’affaires plus important, sans perdre en qualité de profits. Reuters a rapporté que ASM a augmenté son objectif de revenus sur deux ans.3,0 milliards d’euros à 3,6 milliards d’eurostout en conservant sa46-50 % de marge bruteet26-31 % de marge d’exploitationCela soutient l’idée que la direction considère une demande durable, bien que les objectifs doivent encore être atteints.

Cas difficile : un multi riche peut se comprimer rapidement.

Le problème, c’est que ALD n’est pas insignifiant. C’est plutôt que…~80x P/FCFC’est une évaluation très exigeante. À ce niveau, même un retard modeste dans les technologies clés ou dans la qualification des clients peut avoir un impact négatif sur les actions avant qu’elles ne soient répercutées dans les résultats financiers.

La géographie est également importante. Les États-Unis étaient…21 % des revenus l’an dernierAinsi, les risques liés aux politiques, aux tarifs et à la mise en œuvre sont plus importants que pour des concurrents qui ont moins de exposition aux États-Unis. La production locale en Arizona est utile, mais elle réduit plutôt que d’éliminer ces risques.

Qu’est-ce qui justifierait le prix élevé ?

Les prochains trimestres sont plus importants que le récit global. Les investisseurs devraient se concentrer sur une courte liste de points de preuve pratiques.

Les points de preuve qui comptent maintenant

• Le rythme actuel doit continuer :du mois dernierLes revenus Q2 ont augmenté de 24 % par rapport à l’année précédente.Et le volume d’ordres a augmenté de 27 %, tandis que l’ASM avait déjà…Beat à la haute pointe de la guidanceDéjà cet année.
• Les marges doivent rester disciplinées :ASM a livré.51,8 % de marge bruteen 2025 et auparavantIl a de nouveau indiqué que son objectif de marge d’exploitation serait entre 26 % et 31 %.La question clé est de savoir si ces niveaux peuvent être maintenus au fil de la croissance.
• L’objectif de vente augmenté devrait être réalisable :La direction a déjà relevé son objectif sur deux ans.De 3,0 milliards d’euros à 3,6 milliards d’eurosLes rapports ultérieurs devraient montrer des progrès dans la direction de cet objectif, et non seulement une confiance dans la langue elle-même.
• L’exécution aux États-Unis devrait se améliorer, et non créer de nouvelles tensions.avecCertains outils ont déjà été fabriqués à Phoenix, en Arizona.Et étant donné que les États-Unis représentaient 21 % des revenus l’an dernier, l’entreprise a de bonnes raisons pour que la production locale fonctionne correctement.

L’ASM peut rester intéressant uniquement si les actions de mise en œuvre se poursuivent à un rythme compatible avec l’évolution de la valeur de l’entreprise. Si ces points de contrôle continuent d’être respectés, le premium peut être maintenu. Sinon, la discussion se déplace du aspect qualité commerciale vers les calculs de valorisation.