Le taux de 13 % de pertes d’Asana n’est que d’une couronne… Le flux de trésorerie gratuit raconte une histoire plus réaliste.

Le dernier trimestre d’Asana a dépassé les attentes. Cependant, les actions ont encore chuté d’environ 13 %, atteignant environ 8,80 dollars. La raison en est contenue dans les prévisions pour le trimestre en cours : la direction affirme qu’elle s’attend…Environ 218 millions de dollars de revenus au milieu de l’année, et 8 cents de bénéfices ajustés.Les revenus sont légèrement inférieurs à ce que Wall Street avait estimé ; les bénéfices, en revanche, sont bien inférieurs. Une action qui perd un huitième de sa valeur indique que l’entreprise est en train de dire qu’elle est en fin de course. Les flux de trésorerie, quant à eux, vous disent quelque chose d’autre.

Accusé d’un penny

On comprend pourquoi le marché est sceptique. Asana était une entreprise hypergéante de l’époque de la pandémie ; elle a atteint des sommets de croissance, puis sa croissance a commencé à diminuer, passant de plus de 40 % à des chiffres faibles autour de deux chiffres. Le taux de maintien des revenus a dépassé le seuil de 100 %, ce qui est considéré par les investisseurs en logiciels comme un signe d’une base installée en déclin. De plus, Asana a été pris en charge par Salesforce, mais cet accord n’a jamais été conclu.Salesforce met actuellement fin à son ancienne intégration avec Asana.Environ 40 % de baisse par rapport au plus haut niveau atteint en 52 semaines, et plus d’un tiers de baisse cette année… C’est une action dont le prix sur le marché est réajusté, passant de “la prochaine grande opportunité” à quelque chose de moins important et moins fiable.

Le quartier derrière la chute

Regardez maintenant ce que contient le quart d’heure qui a précédé la baisse des prix.Les revenus ont augmenté de 10 %, atteignant 216,4 millions de dollars, bien au-delà des 214 millions de dollars prévus par les analystes.Le bénéfice d’exploitation ajusté a augmenté d’environ trois points de pourcentage par an, atteignant 10 %.Les clients qui dépensent 100 000 dollars ou plus ont augmenté de 16 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 890.Et le taux de fidélité parmi les comptes principaux est monté à 98 %.

Les indicateurs qui indiquent généralement une amélioration dans les affaires – marges, croissance des grandes clients, taux de fidélisation des clients – se déplacent tous dans la bonne direction, même si le taux de croissance global reste confiné entre un chiffre unique et un chiffre faible en double. La direction de l’entreprise…Elle a augmenté son objectif de revenus pour l’ensemble de l’année, à environ 861 millions de dollars au milieu de l’année.En gardant son estimation du bénéfice par action pour l’ensemble de l’année inchangée. En apparence, le rapport est positif ; la seule chose qui manque, c’est le chiffre indiqué pour le prochain trimestre.

Le flux de trésorerie libre est la preuve irréfutable.

Pour moi, le point clé est le cash. Au cours des douze derniers mois, Asana a généré environ 112 millions de dollars de flux de cash gratuits – soit plus du triple par rapport à l’année précédente. Cela représente un taux de marge sur le cash de 13 %. C’est une entreprise qui a brûlé de l’argent pendant la majeure partie de sa période publique. Le fait qu’elle convertisse aujourd’hui plus de 13 centimes de chaque dollar de revenus en flux de cash gratuits, avec une marge brute de 88 %, et sur une base où la croissance a cessé de s’accroître, est le facteur le plus important dans tout ce rapport.

Plaçons cela dans un cadre simple. Le capitalisation boursier d’environ 2 milliards de dollars correspond à environ 18 fois le flux de trésorerie libre récent, et seulement à environ 2 fois les ventes. Le marché ne paie plus de multiples excessifs pour une croissance exponentielle ; il paie plutôt des multiples modérés pour une entreprise qui, pour la première fois, commence à transformer sa taille en liquidités. L’avantage, si la tendance persiste, vient de cette accumulation de liquidités – et non pas de l’attente que les actions deviennent bon marché, car elles le sont déjà. C’est plutôt le multiple qui augmente au fur et à mesure que le flux de trésorerie libre continue de augmenter.

Qu’est-ce qui pourrait le briser ?

Les réserves honnêtes sont réelles, et je veux qu’elles soient visibles. Le taux de retenue des revenus nets reste inférieur à 100 %, soit à 97 %. Cela signifie que la base de clients existants diminue toujours, même si les nouveaux ventes compensent cette diminution. La rentabilité selon les normes GAAP reste très nulle : un déficit opérationnel de 19 %. En effet, les compensations en actions ne sont pas négligeables. Le bilan comporte environ 700 millions de dollars de dettes et obligations, par rapport à environ 220 millions de dollars en liquidités. Quant à l’utilisation de l’IA, elle représente une menace pour tous les logiciels de niveau intermédiaire. Il est intéressant de noter que le signal généré par AInvest indique que l’action doit être considérée comme “à tenir”.

La condition qui pourrait annuler cette thèse est spécifique : les flux de trésorerie libres doivent continuer à augmenter. Si la situation devient réellement tendue – avec une taux de fidélité inférieure à 97 %, une croissance pour les grandes entreprises ralentie, ou des flux de trésorerie libres qui s’affaiblissent ou s’inversent – alors un multiple de 18 ne suffit plus pour protéger l’action en baisse. Dans ce cas, l’action est vraiment une “trap de valeur”. En revanche, si les flux de trésorerie continuent d’augmenter avec un rythme modéré, le marché est prêt à acheter une entreprise qui n’a pas encore atteint son objectif : une entreprise qui a survécu aux effets négatifs de la croissance excessive et qui gagne maintenant de l’argent.

Je peux me tromper à nouveau – une baisse de 13 % indique que le marché n’est pas convaincu. Mais c’est bien ce que je cherche dans une action en phase de transition : les prix ont chuté parce que les investisseurs s’attendaient à quelque chose de pire, mais les résultats réels sont meilleurs. Le marché continue de valider le ancien profil de risque, celui qui a freiné l’activité, tandis que la structure opérationnelle est déjà plus claire. C’est là que l’action en perte de valeur peut être mal classée ou réajustée en prix. Dans le cas d’Asana, tout dépend maintenant de savoir si ces flux de trésorerie libres continueront de se produire.