Under Armour : La hausse de 38 % sur le cours en cours de l’année permet à l’entreprise de se démarquer par rapport aux autres.

Under Armour (UAA) a été l’une des entreprises qui ont connu une forte amélioration cette année : son cours a augmenté de 38 % en un an, passant d’un niveau bas de 4,13 dollars à un niveau plus élevé. Le cours de l’action est maintenant de 6,91 dollars. Les discussions concernant une possible reprise de la performance de l’entreprise sont nombreuses, ce qui indique que le pire est passé.

La note est deTenirLa valeur actuelle, soit environ 0,6 fois la valeur actuelle des actions par ventes, constitue une limite minimale. Cependant, l’entreprise continue de réduire ses activités, reste non rentable. De plus, l’augmentation des résultats au cours de l’année se déroule dans un contexte plutôt optimiste. Le rapport financier du 7 août est le facteur qui distingue une véritable reprise économique d’une simple illusion. Jusqu’à alors, le risque/bénéfice à ces niveaux ne suffit pas pour justifier l’achat des actions.

Le rassemblement vs. le business

Les actions ont augmenté plus que les fondamentaux. Depuis un niveau de 4,13 dollars, les actions ont progressé de près de 68 % pour atteindre leur prix actuel. Un tel mouvement se produit alors qu’une entreprise fait face à une baisse des revenus sur trois années consécutives : 3 % en 2024, 9 % en 2025, et 4 % en 2026.5,0 milliards de dollarsCe n’est pas motivé par la puissance des résultats financiers. C’est motivé par l’opinion selon laquelle le plan de restructuration annoncé en mai 2024 fonctionne finalement bien.

Le problème est que cette restructuration n’a pas encore touché les revenus totaux. Les revenus au quatrième trimestre de la période financière 2026 (terminée en mars 2026) ont diminué de 1 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 1,2 milliard de dollars. L’Amérique du Nord, qui représente plus de la moitié des ventes d’Under Armour, a connu une baisse de 7 %. Le secteur des chaussures, où Under Armour est le moins performant par rapport à Nike et Deckers, a également connu une baisse de 11 % tout au long de la période financière.

Le PDG Kevin Plank a présenté les résultats du quatrième trimestre comme des progrès : « la situation s’améliore en 2027 » et les améliorations dans le modèle d’exploitation. C’est le langage d’une entreprise qui cherche à convaincre les investisseurs que la phase de difficultés est derrière elle. Le marché a accepté ce message, ce qui a permis à l’action de augmenter de 38 % cette année.

Mais la stabilisation n’est pas la croissance. Or, c’est ce que les investisseurs doivent voir avant de cesser de valoriser Under Armour en tant qu’entreprise en difficulté qui cherche à se redresser.

Ce que la restructuration a vraiment apporté

Le plan à quatre piliers de Plank – produit, histoire, service et équipe – semble cohérent. L’entreprise est…Élimination d’environ 25 % de ses lignes de produits.Réduire les réductions promotionnelles, et se concentrer sur les produits à prix plus élevé dans les domaines de l’entraînement, des sports de course et des sports d’équipe. L’entreprise avait déjà annoncé des plans pour dépenser…500 millions de dollars pour le marketingReconstruire la marque. Les coûts de restructuration sont estimés à…jusqu’à 160 millions de dollarsTotal : 147 millions de dollars ont déjà été enregistrés pour les frais liés à la restructuration et à la transformation.

Du point de vue des coûts, des progrès concrets ont été enregistrés. Les dépenses de gestion, d’administration et de marketing ont diminué de 15 % au quatrième trimestre de la période fiscale 2026, pour atteindre 518 millions de dollars. Le bénéfice opérationnel ajusté est devenu positif, avec une valeur de 3 millions de dollars. L’entreprise a également augmenté ses prévisions pour le bénéfice par action ajusté pour l’ensemble de la période fiscale 2026, de 3 à 5 cents à 10 à 11 cents.

C’est un progrès. Mais c’est aussi la partie la plus simple de l’équation. Réduire les coûts et simplifier les produits disponibles est quelque chose que n’importe quelle entreprise en déclin peut faire. Ce qui détermine réellement si Under Armour est une entreprise à acheter ou à attendre, c’est la capacité à inverser la baisse des revenus, surtout en Amérique du Nord, où la part de marché des consommateurs a diminué pour Nike et des concurrents en croissance rapide comme On et Hoka.

La réalité des liquidités et du bilan

C’est là que les choses deviennent plus complexes. Under Armour a dépensé 162 millions de dollars en flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois. Le flux de trésorerie opérationnel était négatif de 75 millions de dollars. L’entreprise souffre d’une dette totale de 3 milliards de dollars, dont une dette nette de 276 millions de dollars après avoir utilisé 309 millions de dollars en liquidités. Le taux de rendement du capital investi est négatif de 18 %.

L’entreprise dispose également de 605 millions de dollars en investissements restreints, destinés au remboursement de ses obligations de 600 millions de dollars qui deviennent exigible en juin 2026 (ces obligations ont été refinancées pour une date d’échéance de 2030). Par ailleurs, 200 millions de dollars de dettes restent à payer au titre du financement revolving de 1,1 milliard de dollars. Le conseil d’administration a approuvé en mai 2024 un programme de rachat de actions d’une valeur de 500 millions de dollars ; 115 millions de dollars de cet montant ont déjà été utilisés, ce qui permet de retirer 18 millions d’actions.

Aucun de ces éléments ne constitue une crise financière. Le ratio actuel est de 162 %, et le ratio rapide est de 108 %. Cela signifie que Under Armour peut remplir ses obligations à court terme. Mais une entreprise qui présente un flux de trésorerie opérationnel négatif et qui dépense 160 millions de dollars chaque année en flux de trésorerie gratuit n’est pas en mesure de financer des efforts de renforcement marketing agressifs, sans soit augmenter les prix, améliorer les marges, ou accepter davantage de dettes.

Évaluation : bon marché, mais pour des raisons documentées

Under Armour est cotée à 0,6 fois son EV par ventes, ce qui correspond à un P/E négatif (la société est actuellement non rentable selon les normes GAAP). De plus, elle est cotée 2,1 fois son valeur actuelle des actifs. Par comparaison, Nike est cotée à 1,3 fois ses ventes et 19,9 fois ses bénéfices ; Deckers est cotée à 2,5 fois ses ventes et 13,5 fois ses bénéfices ; VF Corp est cotée à 0,64 fois ses ventes et 22,1 fois ses bénéfices.

Le ratio de 0,6 x EV/ventes semble peu avantageux en soi. Mais Under Armour gagne bien cet avantage commercial. Trois années consécutives de diminution des revenus, un bénéfice d’exploitation négatif de 3,3 %, un flux de trésorerie net négatif, et une activité commerciale en Amérique du Nord qui continue de se dégrader… Ce ne sont pas des problèmes temporaires. C’est plutôt des problèmes structurels qui nécessitent des solutions sur plusieurs années.

VF Corp se négocie à un multiple EV/sales similaire, mais VF est rentable et verse un dividende de 2,3 %. Nike et Deckers présentent des multiples plus élevés, car elles connaissent une croissance et génèrent des liquidités. Under Armour se situe en dessous de tous les trois en termes de performance opérationnelle, et ne dispose pas de capacité de génération de bénéfices pour soutenir la valeur de l’action.

Cela signifie que les actions sont bon marché. Mais cette baisse de prix reflète plutôt la situation opérationnelle de l’entreprise, et non une inefficacité du marché à exploiter. La valeur actuelle des actions ne devient une opportunité d’achat que si les résultats financiers du 7 août et des trimestres suivants montrent une stabilisation des revenus, ainsi qu’une perspective crédible pour un flux de trésorerie positif.

Le surcoût tarifaire

Il est estimé que les taxes plus élevées aux États-Unis sur les biens importés augmenteront les coûts de Under Armour d’environ 100 millions de dollars cette année fiscale. Le bénéfice net a diminué de 250 points de base au deuxième trimestre de la période fiscale 2026 et de 470 points de base au quatrième trimestre de la même période. Les taxes sont considérées comme le principal facteur à cet effet. Les produits de l’entreprise sont majoritairement fabriqués à l’étranger, et l’impact sur les bénéfices n’est pas entièrement pris en compte ni dans le rapport financier actuel ni dans les prévisions pour l’avenir.

Les tarifs représentent un coût que Under Armour peut partiellement compenser par des prix plus élevés. Mais dans un marché où l’entreprise fait déjà face à des difficultés liées aux pertes de parts de marché et à la pression des promotions, augmenter les prix sans avoir de demande suffisante pour les soutenir est une décision risquée. Le facteur tarifaire constitue donc une raison supplémentaire de prendre les choses avec prudence concernant la théorie du « retour à la santé » de l’entreprise.

L’horloge du catalyseur

Under Armour annonce les résultats du premier trimestre de la saison financière 2027 le 7 août. Les prévisions communes suggèrent des revenus d’environ 1,22 milliard de dollars et un bénéfice par action de 0,023 $. Le marché attend que l’entreprise fournisse des prévisions pour toute la saison financière 2027.

Ce rapport de résultats constitue la épreuve à passer. Voici ce qui pourrait changer la note :

• Cas de mise à niveau pour acheter :Les revenus se stabilisent ou augmentent d’une année à l’autre, en particulier en Amérique du Nord. La pression sur le taux de marge brute diminue. La direction fournit des prévisions crédibles pour l’année 2027, qui prévoient une croissance des revenus et un flux de trésorerie net positif. L’action baisse par rapport aux niveaux actuels, ce qui rapproche le ratio EV/ventes de 0,5x.
• Position actuelle :Les revenus continuent de diminuer modérément (3-5 %). Les marges s’améliorent grâce à la réduction des coûts, mais pas en raison de la demande. Les prévisions pour l’année fiscale 2027 sont conservatrices. Le cours de l’action se situe entre 6 et 7 dollars.
• Risque négatif :Les revenus diminuent plus que prévu, l’Amérique du Nord accélère son déclin, les droits de douane ont un effet plus grave que prévu, ou la gestion manque à rendre compte des EPS ajustés. L’action teste à nouveau le niveau de 5 $.

Le verdict

La « perspective d’une reprise » est une façon de présenter les choses qui semble correcte après une hausse de 68 % par rapport aux niveaux bas, mais qui s’effondre lors d’une analyse plus approfondie. Under Armour a fait le travail difficile de réduire les coûts, diminuer la complexité des produits et améliorer la transparence des dépenses liées à la restructuration. Ce sont des étapes nécessaires.

Mais les activités commerciales continuent de diminuer. L’entreprise perd toujours de l’argent. Elle perd également des flux de trésorerie. De plus, les actions ont augmenté de 38 % depuis le début de l’année, ce qui montre que beaucoup d’optimisme concernant une amélioration de la situation est reflété dans le prix actuel des actions.

L’évaluation est plutôt un seuil, et non un facteur de stimulation. À 6,91 $, il reste de la marge pour une hausse, si le rapport du 7 août répond aux attentes des investisseurs en termes de stabilisation. Mais il y a aussi beaucoup de marge pour une baisse, si les revenus continuent de diminuer et si le marché conclut que la restructuration n’a pas résolu le problème fondamental : Under Armour perd des parts de marché en Amérique du Nord plus rapidement que ses capacités de croissance à l’international.

Attendez le rapport de performance. La notation est « Hold ».