ARKO Petroleum n’a pas atteint son chiffre d’affaires prévu. Les chiffres indiquent que cela ne compte pas.

ARKO Petroleum a rapporté des résultats pour le deuxième trimestre 2026.0,26 $ par actionManquant l’estimate de consensus.$0.33Revenus184 millions de dollarsLe résultat a largement dépassé les attentes, qui s’élevaient à environ 1,5 milliard de dollars. Le marché s’est concentré sur cet échec, et les actions ont chuté, passant sous leur niveau de cours habituel, autour de 20 dollars. La réaction du marché montre bien que l’entreprise ne correspond pas aux attentes, et que la valeur de ses actions est inappropriée.

Laissez-moi commencer par examiner la réalité du flux de trésorerie qui se cache derrière le chiffre d’activité annuel publié. ARKO Petroleum a généré…39,8 millions de dollars en EBITDA ajusté pour ce trimestre.Le chiffre d’affaires a augmenté, passant de 38,3 millions de dollars l’année précédente. Les bénéfices nets ont également augmenté plus fortement : de 10,0 millions de dollars à 12,2 millions de dollars. En effet, les améliorations des marges dans le secteur de la vente en gros ont suffi à compenser les difficultés liées au volume des ventes. Le flux de trésorerie discrétionnaire, c’est-à-dire l’argent restant après la satisfaction des obligations commerciales et de service, s’est élevé à 27,1 millions de dollars, soit une augmentation de environ 12 % par rapport à l’année précédente. Ces trois indicateurs montrent que la capacité de générer des bénéfices de cette entreprise est en train de se développer, plutôt que de diminuer.

Le chiffre d’affaires par action était le résultat des modèles d’analyse utilisés pour évaluer les bénéfices, et ces modèles prenaient en compte une plus grande capacité d’optimisation des coûts que les réalités du trimestre en question. Il ne s’agissait donc pas d’une détérioration de la situation financière de l’entreprise. ARKO est un distributeur de carburant de grande distribution, et non un courtier en matière de produits stratégiques. Environ 85 % de ses revenus proviennent de contrats basés sur des frais fixes ou des coûts additionnels. Cela signifie que les flux de trésorerie de l’entreprise varient en fonction de la croissance du volume de production et des contrats conclus, et non en fonction des fluctuations des prix du pétrole brut. Lorsque les analystes modélisent un chiffre d’affaires par action plus élevé, ils supposent souvent qu’il y aura une augmentation des marges, mais la structure de tarification actuelle ne permet pas cette augmentation à ce rythme. Les données corrigent donc cette hypothèse.

Du point de vue opérationnel, la répartition par secteur montre d’où provient la croissance. Le secteur de vente au détail a apporté une contribution de 26,3 millions de dollars en termes de carburant, avec une augmentation de 3,7 % par rapport à l’année précédente. Cependant, les volumes de carburant ont diminué de 4,6 %, car l’entreprise transforme ses établissements de vente au détail en établissements de distribution indépendants. Le profit total a augmenté à 10,9 centimes par gallon, contre 10,1 centimes, grâce aux réductions de prix liées aux coûts de carburant plus élevés. La contribution des carburants pour la flotte a diminué légèrement, à 17,1 millions de dollars, contre 17,8 millions de dollars. Le profit par gallon est donc de 46,9 centimes par gallon, car les baisses des prix indexés dépassent les ajustements des coûts d’inventaire. C’est un effet typique de l’inventaire : il se produit lorsque les prix se stabilisent ou augmentent. Le secteur de vente au détail a également apporté une contribution de 11,5 millions de dollars en termes de carburant, mais les volumes de carburant ont diminué. Les établissements de vente au détail d’ARCO continuent de se transformer en établissements de distribution. C’est une décision stratégique délibérée : passer des ventes de carburant à faible marge au détail à une distribution à marge plus élevée. Cela se manifeste par une baisse temporaire des volumes avant que les avantages économiques à long terme ne se manifestent.

Passons maintenant au bilan financier. La question de la survie est ce qui distingue une investissement durable d’une situation de type “valeur piège”. Le dette nette s’élève à 324,2 millions de dollars, contre 710 millions de dollars de liquidités disponibles sur la ligne de crédit. Le ratio dette nette par EBITDA est de 2,2x, bien en dessous de la fourchette de 3,0x à 4,0x que la direction souhaite atteindre pour ses activités opérationnelles. Cet avantage est important, car l’entreprise vient de annoncer sa plus grande acquisition jusqu’à présent.

Lors de la conférence téléphonique concernant les résultats financiers, la direction a annoncé un accord pour acquérir U.S. Petroleum Partners.205 millions de dollars en espèces, plus un avantage de 30 millions de dollars lié aux actions.L’accord représente environ…280 millions de gallons de volume d’achat au grand volume annuelUne augmentation de 14 % par rapport au taux de performance des 12 derniers mois de ARKO. De plus, cela représente environ 30 millions de dollars d’EBITDA ajusté par an. Il s’agit également de l’ajout de deux terminaux de stockage de carburant dans le système de pipeline Buckeye, situés au Michigan et en Ohio. Il s’agit également d’une flotte de camions pour les livraisons finales, ainsi que d’environ 400 nouveaux comptes avec les distributeurs. Le nombre total de distributeurs atteint donc environ 2 500. Le modèle de business de USPP est similaire à celui d’ARKO : environ 85 % des revenus proviennent de frais de service. Le ratio de levier après clôture est estimé entre 3,0 et 3,5 fois. Cela place le ratio dans la zone supérieure de la plage cible, mais ne dépasse pas cette limite. Le programme d’intérêts est structuré de manière à ce que l’entreprise acquise génère un EBITDA total de 31,7 millions de dollars au cours des quatre premiers trimestres. En d’autres termes, le vendeur doit réussir dans l’intégration de l’entreprise pour obtenir ces intérêts.

Du point de vue de la valorisation, c’est là que la sous-valorisation s’aggrave. Les actions d’ARKO se négocient à environ 19,81 dollars. En tenant compte des 46,9 millions d’actions diluées indiquées par les chiffres du bénéfice par action et des revenus nets, la valeur boursière est d’environ 929 millions de dollars. Si l’on ajoute le passif net de 324 millions de dollars, on obtient une valeur d’entreprise d’environ 1,25 milliard de dollars. Par rapport aux prévisions pour l’année 2026…156 millions de dollars en EBITDA ajustéCela correspond à environ 8,0 fois le ratio EV/EBITDA à terme.

Le multiple de cours moyen sur 10 ans pour les concurrents du secteur de la distribution de carburant se situe à8,7 fois EV/EBITDASelon une enquête sectorielle de Raymond James en juin 2026, les multiples d’acquisitions et de ventes dans ce secteur sont en moyenne…9,9 fois le EV/EBITDA de 2021 jusqu’à la mi-2026Pour Capstone Partners. ARKO est vendu à un prix inférieur aux critères de comparaison. Même après l’acquisition par USPP et les dettes supplémentaires qu’elle a accumulées, l’entité combinée continue d’opérer à un prix inférieur au multiple d’acquisition du secteur. Le marché évalue ARKO comme si une baisse des EPS signifiait une faiblesse, alors que le modèle de flux de trésorerie basé sur les honoraires, le faible levier et l’acquisition bénéfique indiquent tout autre chose.

Le dividende mérite une mention à part. ARKO a déclaré un dividende trimestriel de 0,50 dollar par action, en maintenant le taux annuel de 2,00 dollars. En comparaison…110 millions de flux de trésorerie discrétionnaires pour l’année complète 2026.Le versement annuel de dividendes d’environ 94 millions de dollars laisse environ 16 % du flux de trésorerie discrétionnaire en réserve. Le versement des dividendes est couvert, mais cette marge de sécurité n’est pas très importante. Ainsi, la contribution de l’acquisition USPP, d’environ 30 millions de dollars supplémentaires en EBITDA, est essentielle – non seulement pour la croissance, mais aussi pour préserver la stabilité des dividendes, car le bilan peut absorber les dettes liées à l’acquisition.

Bien que ce soit vrai que le levier augmentera après l’acquisition, je pense que le passage de 2,2x à un levier estimé entre 3,0x et 3,5x représente une augmentation maîtrisée, et non dangereuse. Le modèle basé sur des frais permet de protéger les flux de trésorerie contre les fluctuations des marchés de produits dérivés. La situation de liquidité de 710 millions de dollars offre suffisamment de ressources pour couvrir les dettes et financer l’intégration des activités. De plus, la structure de revenus signifie que le vendeur a un intérêt contractuel à respecter les engagements concernant les contributions du BEFDA. Même si l’intégration prend plus de temps que prévu et que les synergies seront retardées jusqu’en 2027, les flux de trésorerie provenant des activités basées sur des frais de USPP continueront de alimenter le résultat net d’ARKO dès le premier jour.

Le paysage des objectifs de prix établis par les analystes mérite également une attention. Quatre analystes qui ont analysé cette action ont fixé des objectifs compris entre 20 et 23 dollars, avec une moyenne de 22 dollars. Cela signifie qu’il y a environ 10 % d’appréciation par rapport au prix actuel. Cette opinion commune est modeste, et elle ne prend pas pleinement en compte l’impact positif de l’acquisition USPP, ni le potentiel de réévaluation du multiple de 8,0 fois vers le multiple médian du secteur, qui est de 8,7 fois. Un passage à des multiples moyens par rapport aux concurrents, sur la base du EBITDA combiné après l’acquisition USPP, impliquerait donc une valeur d’entreprise beaucoup plus élevée, bien supérieure à 1,25 milliard de dollars actuels.

ARKO Petroleum reste extrêmement sous-évaluée. Le manque de bénéfices est en réalité un effet lié à la modélisation des analystes, et non à une faille opérationnelle. Le système de gestion des flux de trésorerie basé sur des frais se développe continuellement. Le bilan financier dispose d’espace pour intégrer une croissance positive. L’accord avec USPP apporte volume, EBITDA, terminaux et intégration verticale, à un prix qui maintient le levier financier dans la plage cible. De plus, l’action est vendue à un prix inférieur par rapport aux actions similaires et aux entreprises du même secteur, où les distributeurs de carburant basés sur des frais ont historiquement obtenu des prix élevés en raison de leur prévisibilité.

Je réaffirme mon avis positif.