La rotation de 43,5 millions de dollars d’Ark vers Coinbase et Circle n’est pas une décision basée sur des risques sectoriels – c’est plutôt une décision stratégique en matière de qualité.

Dans une tournure ironique, Coinbase a rapporté quePerte nette de 359 millionsLe 31 juillet, les actions ont chuté de 10,5 % le 2 août – jours après que Ark Invest a dépensé 18,6 millions de dollars pour acheter davantage d’actions ce dernier mois de juillet. Au cours des trois jours de trading de fin juillet, Ark a dépensé environ 43,5 millions de dollars en actions cryptomonnaies, y compris…18,6 millions de dollars sur Coinbase, et 12,9 millions de dollars sur Circle.En même temps, Bitmine Immersion Technologies, Bullish et Block quittent le marché. Le marché interprète cela comme une redistribution des actifs crypto. Mais en réalité, il s’agit d’une rotation de qualité : des actifs spéculatifs sont remplacés par des actifs d’infrastructure qui paient déjà leurs dettes.

Ark ne renonce pas aux actifs cryptiques. Il transfère son capital des investissements plus petits et à plus haut risque vers deux entreprises qui disposent de bilans réels, avec des sources de revenus diversifiées, et des ratios comparatifs qui ne reflètent pas les améliorations opérationnelles déjà en cours.

Voici ce que le marché a manqué.

Coinbase n’est plus une plateforme de trading bêta pour le Bitcoin : 88 % des revenus proviennent de sources autres que les transactions spot liées au Bitcoin.

Les revenus nets de Coinbase pour le deuxième trimestre se sont élevés à 1,2 milliard de dollars, soit moins que les 1,3 milliard de dollars estimés par les analystes. Les revenus liés aux transactions ont chuté à 599 millions de dollars, en raison d’une baisse de plus de 20 % des volumes de transactions sur le marché. La directrice financière, Alesia Haas, a qualifié cet environnement d’« difficile ». La perte totale s’élève à 359,5 millions de dollars, soit 1,36 dollar par action.

Mais la variable sur laquelle le marché se concentre – les bénéfices selon les normes GAAP – est la mauvaise. Ce qui compte, c’est la composition des revenus. En Q2 2026,88 % des revenus nets de Coinbase proviennent du commerce spot non lié aux bitcoins.Cela représente presque le double des 52 % en Q2 2020. Les revenus liés aux abonnements et aux services ont augmenté de 6 millions de dollars en Q2 2020 à 555 millions de dollars en Q2 2026. Ces revenus représentent désormais 48 % des revenus nets, contre 29 % en Q4 2024. Les contrats et les revenus liés aux marchés de prévision ont augmenté de 106 % par trimestre, atteignant 100 millions de dollars de revenus annuels au cours du deuxième trimestre complet de leurs activités.

Coinbase a également obtenu une part de marché record de 10,3 % dans le volume des transactions en cryptomonnaies au deuxième trimestre – c’est son troisième trimestre consécutif où elle augmente sa part de marché, malgré la situation déprimée du secteur. Le montant moyen des USDC stockés dans les produits de Coinbase a atteint un niveau record de 20 milliards de dollars. L’entreprise a également réalisé son 14e trimestre consécutif avec des résultats positifs en termes d’EBITDA ajusté : 207,8 millions de dollars au deuxième trimestre.

Le marché évalue la valeur d’une plateforme de jeux de hasard, en attendant le prochain pic du prix du Bitcoin. L’entreprise se valeur elle-même comme telle. Mais la diversification des revenus, l’augmentation de la part de marché, et la base de clients abonnés récurrents indiquent que cela pourrait être quelque chose de plus durable.

Coinbase est cotée à seulement 12,9 fois ses revenus futurs.

À 146 dollars par action, Coinbase se négocie à un ratio de 12,9 fois le bénéfice par action à terme. Ce ratio est inférieur au taux de croissance implicite, et bien inférieur aux 37,6 fois du ratio P/E de Robinhood, ainsi qu’aux 22,6 fois du ratio P/E du CME Group. La valeur de l’action a diminué de 35 % en cours d’année, et de 54 % sur une base annuelle. C’est un retrait important qui crée un décalage entre la situation opérationnelle de l’entreprise et son prix de marché.

L’entreprise possède 8,6 milliards de dollars en liquidités, contre 13,4 milliards de dollars de dettes totales – soit une position nette en liquidités d’environ 2,3 milliards de dollars. Le taux de marge EBIT est de 27 % sur les douze derniers mois. Le taux de marge brute est de 86 %. Le bilan financier ne montre pas de signes de détresse.

La chute de Circle après l’IPO a créé une situation différente.

Maintenant, le cours de l’action est à 62 dollars – soit une baisse d’environ 67 % par rapport au plus haut niveau atteint au cours des 52 semaines, soit 189,92 dollars. Cela représente également une baisse de 21 % sur la période en cours. L’action a chuté, malgré les résultats supérieurs aux attentes du premier trimestre. Cette baisse est due à la diminution des taux d’intérêt, qui réduit ses revenus liés aux réserves, ainsi qu’aux conditions de compensation liées aux actions après l’IPO.

Mais le réseau sous-jacent de USDC continue de se développer. Le montant de USDC en circulation a atteint77 milliards à la fin du premier trimestre, soit une augmentation de 28 % par rapport à l’année précédente.Le volume des transactions sur la chaîne onchain de USDC a atteint 21,5 billions de dollars au premier trimestre, soit une augmentation de 263 % par rapport à l’année précédente. Les revenus totaux de Circle ont augmenté de 20 % par rapport à l’an dernier, pour atteindre 694 millions de dollars au premier trimestre. Le BEBIDA a augmenté de 24 %, pour atteindre 151 millions de dollars. La croissance des revenus sur le temps réel est de 51,5 %, et la croissance des FCF est de 60 % par rapport à l’an dernier.

La situation financière est incroyable. Circle détient 79,2 milliards de dollars en liquidités et équivalents de liquidités – c’est la ressource qui soutient l’USDC en circulation. En comparaison avec 3,4 milliards de dollars de capitaux propres, l’entreprise est structurellement solvable, mais cela ne se reflète pas dans les ratios de levier traditionnels. La pré-sale du token ARC a réuni 222 millions de dollars, pour une valeur totale diluée de 3 milliards de dollars, grâce à un consortium comprenant a16z Crypto, Apollo, BlackRock, ICEX et ARK lui-même.

Circle rendra compte de ses résultats du deuxième trimestre le 5 août. Les prévisions de consensus sont…0,18 $ par action (une baisse de 82 % par rapport à l’année précédente), avec des revenus de 745 millions de dollars (une augmentation de 13 %)L’estimation a été révisée en baisse de 7,9 % au cours des 30 derniers jours. C’est un niveau bas, déterminé par des attentes faibles – des attentes qui créent des opportunités si la direction parvient à réaliser une croissance dans la circulation du USDC et une expansion du CPN (Circle Payment Network). Le volume des transactions annuel du CPN a atteint 8,3 milliards de dollars en mars.

4. Le côté commercial d’Ark vous indique ce en quoi ils ne croient pas.

La sortie de Bitmine Immersion Technologies et de Bullish est intéressante à noter. Bitmine est essentiellement une position en Ethereum dérivée, présentée comme une entreprise de refroidissement pour environnements immersifs. Bullish est une plateforme de prêt de cryptomonnaies qui profite du cycle des stablecoins. Aucun des deux n dispose pas de la diversification des revenus, ni d’une infrastructure institutionnelle, ni d’une base de revenus récurrents comparable à celle de Coinbase ou Circle.

Ark a investi environ 16,8 millions de dollars dans Bullish et 7,6 millions de dollars dans Bitmine à la fin de l’année 2025. Vendre ces positions pour récupérer des profits n’est pas une stratégie de déconnexion des positions, mais plutôt une manière de récupérer des profits sur des positions spéculatives, tout en réduisant ses investissements dans des entreprises dont la valeur est incertaine.

Les indicateurs globaux d’AInvest qualifient à la fois Coinbase et Circle de “Buys”, ce qui correspond aux calculs prévus. Cela ne vous permet pas de prendre une décision, mais c’est un fait que le système de notation composite n’a pas identifié de risques structurels liés à ces deux entités.

Condition de pause

Coinbase doit prouver que la diversification des revenus se poursuit au cours du troisième et du quatrième trimestre. En particulier, les revenus liés aux abonnements et aux services doivent représenter plus de 45 % des revenus nets, même si les volumes de transactions sur le marché spot restent faibles. La loi CLARITY, la législation proposée pour structurer le marché américain des actifs numériques, a été adoptée par la commission bancaire du Sénat en amitié entre les partis politiques au deuxième trimestre. Si cette loi est adoptée par tout le Congrès, cela pourrait permettre une intégration institutionnelle sur la plateforme de développement de Coinbase dans quelques mois.

La société doit délivrer des résultats pour le deuxième trimestre qui dépassent la prévision de 0,18 $ par action, alors que la circulation d’USDC continue de croître. La société devrait publier ses résultats le 5 août – c’est le catalyseur immédiat.

Le risque

Une période de marché boursier défavorable pour les cryptomonnaies pourrait encore plus réduire les volumes d’échanges, entraînant une diminution des revenus provenant des transactions de Coinbase. Les baisses des taux d’intérêt continuent de pousser le modèle de revenus lié aux réserves de Circle à la dépendance. Si USDC perd sa part de marché face aux stablecoins concurrentes ou si des mesures réglementaires affectent l’écosystème des stablecoins, l’hypothèse de Circle s’effondre.

Mais avec un EPS de 12,9x à l’avant pour Coinbase et 5,4x pour Circle – deux sociétés qui ont des bases de revenus en croissance, des gains de part de marché, et des positions en liquidités importantes – le marché les considère comme des actifs cycliques à risque. Ils sont donc cotés comme des actifs d’infrastructure. Ark semble être d’accord avec cette perception.