Les actions d’Arista Networks fixent le prix d’un avenir où Nvidia reste sur sa lancée.

Les actions d’Arista Networks fixent un prix pour un avenir où Nvidia reste sur sa lancée.

Arista Networks est cotée à la bourse à…58 fois des bénéfices cumuléset22 fois des revenus en augmentationSa capitalisation boursière est de235 milliardsLes ventes ont augmenté de 42 % en cours d’année, à peine quelques jours après que la société a réalisé son premier trimestre avec des ventes de 3 milliards de dollars, et qu’elle a relevé pour l’ensemble de l’année sa prévision de chiffre d’affaires à 12,6 milliards de dollars, pour la troisième fois cette année.

La narration de la part vendante est simple : Arista est une solution idéale pour les réseaux d’IA. C’est un fournisseur dont tout le monde a besoin pour connecter les clusters de GPU. Les marges d’exploitation de l’entreprise, d’environ 50 %, prouvent qu’il s’agit d’une entreprise dotée d’un avantage concurrentiel important.

Tout investisseur en semi-conducteurs perspicace aurait remarqué ce que Wall Street choisit d’ignorer. Une entreprise est devenue le principal fournisseur de commutateurs Ethernet pour les centres de données. Le nom de cette entreprise est Nvidia.

La réalité du marché concurrentiel que personne ne veut prendre en compte

Voici ce que montrent les données de l’IDC pour le premier trimestre 2026. Si vous prenez la peine de lire au-delà du titre « Fort développement du marché » : Nvidia a réalisé…2,1 milliards de dollars en revenus liés aux commutateurs Ethernet dans les centres de données, up193 % en glissement annuelCapturer21,5 % de part de marchéC’est plus que la part de 20,7 % d’Arista dans le secteur des data centers. Plus que les 17,8 % de Cisco. Nvidia est le principal fournisseur dans cette catégorie ; Arista a passé deux décennies à construire son identité dans ce domaine.

Ce n’est pas une perturbation mineure. La part de Nvidia a augmenté de moins de 4 % il y a deux ans à 21,5 % en un seul trimestre.Spectrum-X— Une plateforme intégrée qui regroupe les commutateurs Spectrum Ethernet, les BlueField DPUs, les câbles LinkX et la stack de logiciel CUDA en une seule architecture de production IA prédéfini.

C’est le mot clé :pré-optimiséLes hyperscalers ne achètent plus les équipements de réseau en tant qu’élément isolé. Ils les achètent plutôt comme une partie intégrante d’investissements plus larges dans des clusters GPU. Lorsque votre switch, vos GPU et votre stack logiciel proviennent d’un même fournisseur, avec un seul numéro de téléphone pour l’assistance et des caractéristiques de performance garanties, l’avantage coûts total n’est pas seulement théorique – il est réel.

Arista a concouru pendant 20 ans en fonction des avantages de l’architecture des switches indépendants. Nvidia, quant à elle, cherche maintenant à savoir qui contrôle l’ensemble du système informatique.Ce n’est pas aussi bon qu’il y paraît : lorsque les clients cessent d’acheter des switchs et commencent à acheter des clusters GPU qui contiennent également des switchs.

Le problème de concentration des clients s’aggrave.

Les résultats d’Arista pour le deuxième trimestre 2026 ont été satisfaisants sur le plan opérationnel. Les revenus ont augmenté de 37,7 % par rapport à l’année précédente, atteignant près de 3 milliards de dollars, dépassant ainsi les objectifs prévus de 2,8 milliards de dollars. Le bénéfice opérationnel non conforme aux normes GAAP était de 49,9 %. Les revenus différés ont atteint 6,9 milliards de dollars. Le bilan comporte 13,3 milliards de dollars en liquidités et en valeurs négociables.

Mais deux faits issant de la conférence de présentation des résultats modifient le calcul du risque.

Deux clients représentaient 42 % des revenus financiers d’Arista pour l’exercice 2025..Cette concentration se déplace dans la mauvaise direction.On s’attend à ce qu’au moins un, voire deux clients, représentent plus de 10 % des revenus annuels..

Ces deux clients sont des hyperscalers. Ce sont les mêmes entreprises qui construisent les plus grands clusters de GPU ; ce sont les mêmes entreprises qui négocient directement avec Nvidia ; et ce sont les mêmes entreprises qui ont l’incitation à regrouper leur architecture réseau sous le nom du fournisseur de GPU, afin que cela simplifie les processus d’achat et garantisse des performances optimales.

Lorsque deux clients représentent près de la moitié de vos revenus, et que le fournisseur principal de l’un de ces clients est en réalité votre plus grand concurrent…Le fossé est une négociation, et non une caractéristique géologique.

Ce que Arista vend vraiment – et ce qu’elle ne vend pas

La direction a augmenté l’objectif de revenus liés aux technologies de l’IA pour la saison fiscale 2026.3,5 milliardsPlus du double des environ 1,75 milliard de dollars pour la période budgétaire 2025. Les prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année sont de 12,6 milliards de dollars. Cela signifie que les produits liés à l’IA représentent environ…28 % des revenus générés par les services guidés. Les 9,1 milliards de dollars restants – soit 72 % du chiffre d’affaires – représentent des revenus non liés à l’IA.Des centres de données de base, des campus, des entreprises et des routages généraux.

C’est important, car le multiple P/E de 58x est justifié par l’hypothèse selon laquelle l’ensemble du secteur croîtra à un rythme lié à l’IA. En réalité, ce n’est pas le cas. La partie non liée à l’IA croît, mais à un rythme bien inférieur à 193 % par an, comme c’est le cas pour le marché des switches Ethernet pour les centres de données. Arista est valorisée en tant que société spécialisée dans l’IA, alors que trois quarts de ses revenus proviennent encore d’activités liées aux réseaux d’entreprise et aux centres de données traditionnels.

Ensuite, il y a l’image liée au profit net. Le profit net non conforme aux normes GAAP est tombé à…63,4 % au Q2 2026Le chiffre a diminué, passant de 65,6 % l’année précédente. La direction explique cela par l’incorporation des coûts élevés liés aux composants – mémoire, optique, silicium – plutôt que de les transmettre aux clients hyperscalers qui disposent d’une grande capacité de fixation des prix. Les prévisions pour le bénéfice net sur toute l’année se situent entre 62 % et 64 %.

Les marges d’exploitation se sont maintenues à un niveau stable, entre 43 % et 50 %, car Arista a maintenu les dépenses d’exploitation à 411 millions de dollars, tandis que les revenus ont augmenté de 9 % par rapport au trimestre précédent. Cela constitue une avantage opérationnel, mais pas un pouvoir de tarification.Les marges sont maintenues grâce à la discipline, et non par une avantage structurel.

L’économie par unité ne soutient pas le modèle premium.

Créons un cadre simple. Avec une capitalisation boursière de 235 milliards de dollars et des revenus guidés de 12,6 milliards de dollars pour l’exercice 2026, Arista se négocie à…18,7 fois les ventes l’année prochaineLe flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est de 5,2 milliards de dollars, ce qui donne…Taux de rendement du flux de trésorerie libre : 2,2%.

Comparer cela avec ce que cette entreprise offre réellement. Le segment lié à l’IA – qui représente la partie ayant le plus fort taux de croissance et le meilleur taux de marge – génère 3,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour une entreprise qui opère déjà à un niveau supérieur à celui de la plupart des entreprises de logiciels. Le reste de l’entreprise, qui ne fait pas partie du segment IA, croît à un rythme normal, et non à un rythme hyper-rapide. De plus, la trajectoire de la marge brute se contracte, plutôt que de s’élargir.

Le cours pourrait être défendable à ces niveaux si Arista occupait une position inviolable dans une catégorie où Nvidia est plutôt un complément qu’un concurrent. Les données de IDC pour le premier trimestre 2026 montrent que cette situation ne est plus valable.

Les courants croisés

Le cas d’Arista n’est pas sans structure. Arista a pu assurer une fourniture de mémoire jusqu’en 2027, en s’étendant sur trois fabricants contractuels. Sa part de revenus internationaux est passée de 15,5 % à 23 % en un seul trimestre. L’entreprise fait des progrès significatifs dans les domaines de la connectique pour campus et entreprises, en capturant des parts de marché à la place de Cisco et HPE dans les secteurs où Nvidia n’a aucune présence notable. Le secteur de la connectique pour clusters d’IA distribués géographiquement devrait augmenter de environ 3 milliards de dollars actuels à 15–20 milliards de dollars d’ici 2030. Arista est donc positionnée comme leader dans ce domaine.

Le problème est structurel. Le produit Spectrum-X de Nvidia n’est plus un produit de niche – c’est l’architecture dominante pour les nouvelles architectures d’IA. Les clients des hyperscalers concentrent leurs achats de réseaux sur leur fournisseur de GPU. Deux clients représentent 42 % des revenus. Les marges brutes diminuent, car Arista absorbe les coûts de chaîne d’approvisionnement qu’il ne peut pas transmettre aux clients. Et avec un prix de 235 milliards de dollars, les cours de l’action s’en trouvent affectés en raison de la croissance limitée en 2026.

D’un point de vue stratégique, la menace concurrentielle d’Nvidia a atteint un niveau concret en un seul trimestre. La valeur actuelle de l’entreprise n’a pas été ajustée.

Ce pour quoi vous payez vraiment

Avec un ratio de 58 fois les revenus et 22 fois le chiffre d’affaires, les actions d’Arista ne reflètent pas correctement la valeur d’une entreprise de réseaux informatiques. L’un des deux principaux marchés clients d’Arista est actuellement concurrencé par un concurrent qui vend des switchs dans le cadre de packages incluant des GPU. Les actionnaires s’attendent donc à ce que Nvidia continue de jouer un rôle complémentaire, que les grands opérateurs continueront à acheter des switchs auprès de fournisseurs indépendants, même si ces switchs sont pré-optimisés par le fabricant de GPU. De plus, on suppose que le profil de marge actuel restera inchangé, à mesure que les revenus liés à l’IA augmenteront, passant de 28 % du chiffre d’affaires total à une part toujours plus importante.

Ce sont des suppositions, pas des certitudes. Et le marché demande un prix élevé pour cela.

La question fondamentale pour les investisseurs d’Arista n’est pas de savoir si la demande en IA est réelle – elle l’est, et l’entreprise profite de cette opportunité. La question est plutôt de savoir si un fournisseur de services de réseau peut maintenir une valeur de 235 milliards de dollars, alors que la plus grande entreprise de GPU au monde a décidé de vendre également ses services de réseau, combinés avec les produits qui intéressent vraiment les clients.

Les preuves indiquent que la réponse est non. À ces niveaux actuels, Arista fixe un prix pour un avenir où Nvidia reste dans son domaine de compétences. Cet avenir est déjà derrière nous.