Arista Beat Cisco. Ce n’est pas ce que le cours de l’action enregistre actuellement.

L’annonce principale est fausse. En réalité, la situation pour les investisseurs d’Arista est plus grave que ce qu’elle semble.

Le marché des commutateurs Ethernet pour les centres de données vient de vivre une transformation majeure. Au premier trimestre 2026, NVIDIA – une entreprise qui vend des GPU, et non du matériel de réseau – a surpassé Cisco et Arista pour devenir le plus grand fournisseur de services de commutation Ethernet pour les centres de données.2,1 milliards de revenus et une part de 21,5 %Le chiffre est passé de moins de 4 % il y a deux ans. Arista se place juste derrière, avec 20,7 %. Les revenus générés par les switches Ethernet de Cisco s’élevaient à 4,5 milliards de dollars, mais seulement 39,5 % de ces revenus provenaient des centres de données ; le reste provenait des établissements et des branches, qui constituent la partie à croissance lente du marché.

Cette évolution du marché fait que l’annonce selon laquelle « Arista bat les concurrents existants » est certes vraie sur le plan technique, mais trompeuse sur le plan matériel. La chute de Cisco est réelle, causée par ses propres actions, et de nature structurelle. Mais l’ascension de NVIDIA change complètement la situation – et le cours des actions ne reflète pas encore cela.

Cisco est défaillant. Ce n’est pas l’achèvement d’Arista.

Un architecte réfléchi de réseaux aurait pu prévoir cela. Le modèle de fonctionnement de Cisco est en réalité une série de silos distincts. IOS, IOS-XE, NX-OS et IOS-XR sont quatre bases de code différentes, avec des interfaces de contrôle différentes, des méthodes de dépannage différentes, et des cycles de validation des fonctionnalités différents. Les corrections apportées dans l’un de ces systèmes ne bénéficient pas aux autres. Les fonctionnalités avancées comme la télémétrie complète et l’orchestration dans la gamme Nexus sont accessibles uniquement via des licences DCN de différents niveaux : Essentials, Advantage ou Premier. Cela augmente donc les coûts cachés par rapport au prix d’achat du matériel.

Arista utilise une seule image EOS basée sur Linux dans tout son portefeuille de produits, des commutateurs d’accès aux équipements de 400G. Les protocoles, les mécanismes de gestion et les pilotes fonctionnent en tant que processus isolés dans l’espace utilisateur, partageant les informations de statut via SysDB. Si un daemon BGP est endommagé, le système de transfert continue de fonctionner. ISSU fonctionne sur toutes les plateformes, y compris sur les commutateurs de format fixe, où Cisco exige une interruption temporaire, à moins de choisir des équipements modulaires dotés de superviseurs redondants.

Cisco n’a pas perdu son datacenter, car Arista a créé quelque chose de magique. Cisco a perdu son datacenter parce que sa propre architecture rendait impossible la compétition avec une infrastructure basée sur un seul langage de programmation, compatible avec les API, et gérée par CloudVision.

C’est une incompétence, et non un génie de la concurrence. Les actions sont évaluées comme si l’avantage technique d’Arista par rapport à Cisco était une barrière de protection permanente, plutôt qu’un délai de temps limité qui se rapproche déjà.

Les données financières ne mentent pas… mais elles ne racontent pas toute l’histoire non plus.

Arista vient de rapporter.Son premier trimestre de 3 milliards.Les revenus de Q2 2026 ont atteint 3,036 milliards de dollars, soit une augmentation de 37,7 % par rapport à l’année précédente. Le retour sur investissement opérationnel, en dehors des critères GAAP, est passé à 49,9 %. Les revenus différés ont augmenté, passant de 5,37 milliards de dollars à la fin de l’année à 6,87 milliards de dollars. Cela indique que les contrats de souscription et de support liés à CloudVision progressent rapidement, tout comme les ventes de matériel. Les prévisions pour le troisième trimestre se situent autour de 3,3 milliards de dollars, ce qui dépasse largement les attentes de Wall Street. De plus, les prévisions pour l’année entière 2026 ont été relevées.

C’est une entreprise qui excelle dans sa performance. Le rythme d’exploitation annuel 2025 est de 9,0 milliards de dollars ; les marges en dehors des critères GAAP dépassent 48 %. Arista se situe donc parmi les entreprises de matériel informatique les plus rentables dans le domaine du réseautage.

Mais voici le chiffre qui compte : l’action se négocie à…environ 63 fois les revenus ultérieursCe n’est pas une entreprise qui est évaluée en fonction de ce qu’elle a vendu récemment. C’est plutôt une entreprise qui est évaluée en fonction de ce que le marché pense qu’elle vendra au cours des cinq prochaines années.

Avec ce niveau de croissance, Arista doit maintenir sa trajectoire actuelle de croissance et son profil de marge, avec une exécution quasi parfaite. Tout ralentissement, toute diminution du marché cible, toute perturbation concurrentielle entraîne une dépréciation agressive de l’action. Le ratio prix/ventes à long terme d’environ 15 fois – contre un moyenne de l’industrie qui est d’environ 3,6 – montre que cette action représente une opportunité de long terme, et non un reflet des flux de trésorerie actuels.

NVIDIA vend quelque chose que Arista ne peut pas rivaliser avec.

La dynamique compétitive qui compte vraiment n’est pas entre Arista et Cisco. C’est plutôt entre Arista et le modèle d’intégration verticale de NVIDIA. C’est une lutte fondamentalement différente.

NVIDIA ne vend pas les commutateurs Ethernet en tant que produits indépendants. Spectrum-X combine les commutateurs Ethernet Spectrum avec les BlueField DPUs et le câblage LinkX dans un ensemble pré-optimisé pour l’industrie de l’IA. Lorsque les hyperscalers construisent des clusters de formation de GPU, ils ne achètent pas des commutateurs auprès d’un fournisseur et des GPU auprès d’un autre fournisseur, puis passent des mois à intégrer ces composants. Ils achètent donc tout cela auprès de NVIDIA, car une autre solution entraîne des risques opérationnels à grande échelle.

Les revenus des commutateurs Ethernet pour les centres de données de NVIDIA ont augmenté de 192,7 % en glissement annuel au premier trimestre 2026. Chez Arista, cette augmentation était de 37,3 %. Le segment des centres de données chez Cisco a augmenté de 43,0 %, mais sur une base beaucoup plus petite, et avec une part absolue bien inférieure. Le différend entre le taux de croissance de NVIDIA et celui d’Arista n’est pas une anomalie temporaire – c’est le résultat mathématique du fait de l’intégration entre ces deux entreprises.

Arista conçoit la meilleure plateforme de switch autonome du marché. Mais les clients ne veulent plus d’un switch autonome. Ils souhaitent plutôt un cluster d’IA intégré. Le fournisseur qui vend les GPU possède donc une position structurelle qui n’est pas pouvant être surmontée par aucun architecte de switch.

Les avantages techniques d’Arista – une latence entre les ports inférieure à 300 nanosecondes, des plateformes 1,6 Tbps 7060XE7 équipées de Broadcom Tomahawk 6, et des optiques linéaires permettant de réduire la consommation d’énergie des interconnexions d’environ 60 % – sont des réalisations techniques remarquables. Arista livre des plateformes 1,6 Tbps soutenues par Meta, Microsoft et Oracle, avec des variantes refroidies par air ou par liquide. Ces produits sont compétitifs.

Mais être compétitif ne signifie pas nécessairement être préféré, lorsque l’alternative est une solution intégrée qui élimine le fardeau de l’intégration. De la même manière, Graviton semblait impressionnant face à l’incompétence d’Intel ; mais la domination d’Arista par rapport à la fragmentation de Cisco n’est pas aussi impressionnante, lorsque la véritable menace vient d’un fournisseur qui ne vend même pas de switchs.

L’argument TCO comporte une variable cachée

L’avantage de Arista en termes de coûts de possession par rapport à Cisco est bien documenté. Le matériel coûte généralement 20–40 % moins cher au prix de vente. Les coûts de possession sont inclus dans le matériel lui-même, sans qu’il soit nécessaire d’obtenir des licences distinctes. Les optiques fournies par des tiers sont entièrement supportées, sans aucun avertissement technique ou problèmes techniques – ce qui évite des surcoûts de 2 millions à 5 millions de dollars liés aux coûts de vieillissement du système pour une installation de 200 switches. Une installation avec 10 feuilles/4 spines coûte environ 400 000 à 800 000 dollars pour Arista, contre 800 000 à 1,5 million de dollars pour Cisco.

Cette différence de coûts de fonctionnement est réelle, et c’est pourquoi Arista a remporté la guerre sur le marché des matériels pour les centres de données neufs. Mais les comparaisons de coûts de fonctionnement avec Cisco deviennent sans importance si le client achète des produits NVIDIA. Le coût du switch est intégré dans le prix du cluster de GPU, et Arista ne considère pas cela comme un élément distinct du produit. La manière dont les comparaisons sont effectuées change donc.

Courants croisés

Les facteurs directionnels pour Arista sont :

• La chute de Cisco est structurelle et irréversible.La fin des mises en vente de les équipements Nexus Dashboard et APIC M6 chez Cisco, avec des dates de fin de vente déjà passées, accélère la migration des clients vers d’autres fournisseurs. Le modèle fragmenté des systèmes d’exploitation, les licences hiérarchisées et les systèmes de gestion isolés ne sont pas des problèmes que Cisco pourra résoudre avant la fin de la période de croissance actuelle d’Arista.Direction : une dynamique positive pour Arista, mais cela est déjà reflété dans les actions en stock.

• Le modèle de bundling de NVIDIA représente une menace pour les marchés cibles, mais pas une menace immédiate pour les revenus.NVIDIA est la première entreprise en termes de chiffre d’affaires lié aux switches Ethernet dans les datacenters. Cependant, ses ventes de modèles Spectrum-X proviennent presque entièrement de grands opérateurs qui construisent des clusters de GPU NVIDIA. Les datacenters professionnels, les fournisseurs de services et les systèmes utilisant des GPU non NVIDIA (par exemple, les clients AMD MI300/MI350) ont toujours besoin de plateformes de switches indépendantes.Direction : neutre à court terme, pessimiste à long terme si NVIDIA développe le modèle Spectrum-X en variantes non hybrides ou optimisées pour AMD.

• L’expansion du campus d’Arista est un véritable vecteur de croissance.Arista a été nommée Leader dans le Gartner Magic Quadrant pour les réseaux LAN filaires et sans fil d’entreprise en 2026. Le segment des campus et des branches est où l’avantage de largeur de Cisco est le plus important – une seule relation TAC couvrant les fonctions de commutation, de sécurité et de collaboration. Arista attaque ce domaine grâce à CloudVision, qui unifie la gestion des data centers et des campus, ainsi que les commutateurs cognitifs pour les environnements industriels.Direction : incertaine, dépend de la manière dont l’implémentation sera réalisée face au blocage lié à la base installée par Cisco.

• La valeurisation ne laisse aucune place à l’erreur.Avec un ratio de 63 fois les revenus récurrents et 15 fois les ventes futures, il est probable que Arista maintienne son taux de croissance actuel et son profil de marge, malgré un environnement concurrentiel en constante évolution.Direction : le facteur à risque le plus élevé. Une légère modification ou un changement crédible dans la stratégie des fournisseurs hyperscalers peut entraîner une compression multiple significative.

En somme : Arista est une entreprise bien conçue, qui remporte une bataille contre un concurrent affaibli. Cette bataille était évidente il y a deux ans. Le cours des actions reflète donc une guerre que Arista ne mène peut-être pas dans la bonne arène.

L’intégration verticale de NVIDIA dans le domaine des commutateurs Ethernet constitue une menace structurelle. Ce n’est pas parce que NVIDIA fabrique de meilleurs commutateurs – ce n’est pas le cas. Les clients qui construisent des clusters d’IA ne veulent plus du tout choisir un fournisseur de commutateurs. Ils souhaitent obtenir une solution complète, et le fournisseur qui vend les équipements informatiques dispose de l’influence nécessaire pour fournir cette solution.

Les avantages techniques d’Arista par rapport à Cisco sont réels et durables. De plus, les prix des actions d’Arista sont fixés de manière à ce qu’elles se situent à 63 fois les bénéfices, en supposant que ces avantages soient permanents et que le marché cible continue de croître de manière linéaire. Tout cela indique qu’Arista pourra continuer à être performante par rapport à Cisco, tout en perdant progressivement de son importance face à un modèle concurrent dont elle ne peut pas lutter directement.

Ce n’est pas un signe de vente aux niveaux actuels. C’est plutôt le cas d’une bonne entreprise dans un marché qui redéfinit ce qu’on entend par « bon ».