L’inflation lente en Argentine transforme ses bons rendements en revenus réels – mais pas pour tous les actions.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que le risque de posséder des actions argentines ? L’idée que leurs rendements d’intérêts élevés soient vraiment réels… Voici la partie contra-intuitive de l’annonce concernant l’inflation cette semaine : le chiffre lui-même – les prix à la consommation ont augmenté seulement de 1,7 % en août.La plus lente lecture mensuelle depuis 14 moisCela est encore facilité par les aliments moins chers – mais cela n’a pas autant d’importance que ce que cette baisse de prix permet de réaliser. L’Argentine est le seul pays où l’idée que « l’inflation ralentit » ne signifie pas simplement que les frais de dépenses alimentaires diminuent. C’est le facteur qui transforme les rendements les plus élevés d’un pays en véritable revenu.

Placez cela dans son contexte. Il s’agit d’une économie qui est entrée dans la période de mandat du président Javier Milei avec…Inflation supérieure à 200 % par anDepuis lors, la valeur a été réduite à environ un tiers de cette valeur initiale. Si cela reste médiocre pour un investisseur américain dont l’inflation est bien inférieure à celle-ci, souvenez-vous du point de départ et de l’écart que le prix nominal a pris.

Maintenant, il s’agit de la raison pour laquelle un investisseur dans les dividendes devrait vraiment se soucier de cela. Au cours de la dernière décennie, les entreprises cotées sur le marché boursier argentine ont présenté des rendements très élevés par rapport à tous les autres marchés. Mais c’était en grande partie un mirage, pour deux raisons. Premièrement, le peso s’effondrait si rapidement que tout argent versé perdait une grande partie de sa valeur presque immédiatement. Deuxièmement, et c’est tout aussi important, l’argent ne pouvait souvent pas quitter le pays : pendant six ans…Les bénéfices générés par les filiales argentines ne pouvaient pas être transférés à leurs parents étrangers.Pas du tout. Une récolte que l’on ne peut pas obtenir, dans une monnaie qui se dévalue, n’est qu’un chiffre sur un écran, et non des revenus réels.

En environ un an, les deux problèmes ont été résolus. L’inflation a été maîtrisée. En avril 2025, le gouvernement a levé la plupart des contrôles monétaires, permettant aux entreprises de payer…Dividendes sur les bénéfices générés après le 1er janvier 2025aux leurs actionnaires étrangers.

C’est là l’idée clé : la désinflation est le mécanisme qui change ce que signifie un taux de rendement. Dans une monnaie en déclin, un taux de rendement de deux chiffres représente une compensation pour la dévaluation que l’on anticipe – c’est une sorte d’assurance, mais pas de revenu réel. Une fois que l’inflation diminue jusqu’à être à un seul chiffre, et que le peso cesse de s’appauvrir, le même taux de rendement devient une véritable réserve de liquidités, quelque chose que les retraités peuvent vraiment utiliser. C’est là l’argument du régime d’inflation, mis en pratique à l’extrême limite de l’échelle.

Mais ce changement ne rend pas tous les Argentins dignes de confiance. La punition pour faire des erreurs est plus sévère là-bas qu’ailleurs. Alors, je utilise le même filtre que d’habitude, mais les critères sont plus stricts : pouvoir de tarification, des revenus financés par des flux de trésorerie libres, et une entreprise dont les revenus conservent naturellement de la valeur en termes de peso stable.

Deux noms illustrent cette différence. Transportadora de Gas del Sur (TGS) gère les pipelines de gaz naturel en Argentine – c’est un service de transport à péage, une infrastructure essentielle pour le fonctionnement économique normal. Son rendement sur les dividendes est d’environ 3 %, le ratio de distribution des bénéfices est à peu près la moitié des bénéfices réels, le flux de trésorerie net est positif, et le multiple EV/EBITDA se situe dans les quelques chiffres unitaires. Les tarifs liés aux pipelines sont ajustés en fonction de l’inflation ; donc, le pouvoir de fixation des prix est intégré dans le modèle économique. C’est donc une forme de revenu qui, avec la désinflation, passe discrètement du nominal au réel.

Banco Macro (BMA) semble plus rentable en apparence, avec un rendement supérieur à 5 %. Mais si l’on regarde derrière ces chiffres, le rapport de distribution est bien supérieur à 100 %. En revanche, le rendement futur est inférieur à 2 %. Ce grand rendement était le résultat d’une distribution spéciale, et non d’un flux durable. C’est le piège du “rendement trop bon pour être vrai” : la déinflation ne peut pas sauver un dividende qui n’a jamais été financé au départ.

Maintenant, il reste le problème désagréable : la déinflation est réelle, mais sa durabilité n’est pas encore claire. Le cadre monétaire adopté en janvier 2026 ne permet plus que l’taux de change soit fixé à un rythme prédéterminé ; au lieu de cela, la bande de change est maintenant ajustée en fonction du taux d’inflation des deux mois précédents. Cet système est critiqué par les économistes du Peterson Institute.Cela élimine l’ancrage nominal qui contrôlait auparavant les prix.La stabilité reste fragile. La stabilisation dépend également du soutien extérieur, notamment d’un programme de l’IMF d’une valeur de 48 milliards de dollars, ainsi que des garanties offertes par les États-Unis. Sur le plan politique…L’approbation de Milei a diminué, même s’il reste le favori.Pour le prochain vote présidentiel.

C’est la situation de défaillance à laquelle il faut s’adapter, et non pas ignorer cette probabilité. Si l’ancre s’arrête ou se retourne, les devises et les actions en font autant. Tous les dividendes “réels” cessent alors d’être réels. En Argentine, ce risque n’est pas une situation exceptionnelle ; c’est le risque principal.

C’est précisément ce que l’annonce de titre devrait vous inciter à réfléchir. Le taux d’inflation n’est pas l’essentiel ; c’est plutôt la condition préalable. Un taux d’inflation plus bas permet de collecter réellement les revenus argentins, plutôt que de les simplement présenter. La fin des contrôles sur les capitaux permet également de conserver ces revenus. C’est un progrès véritable pour un investisseur patient et soucieux de la qualité. Mais sur un marché dont toute la base repose sur une déinflation précoce, qui dépend encore de la crédibilité empruntée, la discipline reste la même : acheter les produits financiers et le pouvoir de tarification, et non le chiffre le plus élevé. Le seul rendement qui compte, c’est celui que l’on peut conserver – après la monnaie, après les contrôles, après les paiements.