Le rendement de 11 % de l’ARDC semble élevé. Mais les marges liées à cela sont faibles.

Un rendement de 11 % sur un fonds à terme semble être une source de revenu pour la retraite. Le Ares Dynamic Credit Allocation Fund (NYSE: ARDC) vient de annoncer sa distribution mensuelle de septembre.0,1125 $ par actionMais la question pour un investisseur en revenus n’est pas le rendement en lui-même – c’est plutôt si la machine qui produit ce rendement a de l’espace pour respirer.

L’ARDC est cotée à…Environ 12,17 $, contre une valeur nette de 13,37 $. Cela représente un démarrage d’environ 9 %.C’est plus large que ça.Déduction moyenne de 6,5 % sur 52 semainesCela rend le rendement par rapport au prix encore plus important : environ11,1 pour centLe rabais peut sembler comme un coupon : il s’agit d’acheter le fonds à un prix inférieur à la valeur de ses actifs sous-jacents, afin de pouvoir en récolter les avantages. Mais dans un fonds à capital fermé, la véritable épreuve est de savoir si le portefeuille peut générer suffisamment de liquidités pour couvrir les engagements du fonds.

D’où vient l’argent ?

L’ARDC est géré par Ares Capital Management, la même société connue pour ses activités de crédit privé et de prêts financés par des dettes supplémentaires. Le fonds investit dans diverses…Obligations à taux élevé, prêts de premier rang et obligations de prêt garantis– Ce que l’on appelle généralement « crédit dynamique ». Selon les données les plus récentes…Le taux de coupon moyen du portefeuille s’élève à 7,50 % pour environ 537 millions de dollars d’exposition aux investissements..

C’est avant que le fonds ne rapporte son investissement.

L’ARDC utilise le levier pour augmenter les rendements : elle emprunte de l’argent pour investir plus que ce que ses actionnaires ont contribué. Le levier utilisé par le fonds est de40 pour centCela signifie que pour chaque dollar d’actif de capitaux propres, il faut emprunter environ 40 cents d’argent. Cela est supérieur à…Objectif indiqué du fonds : 33 %Le levier fonctionne dans les deux sens : il accroît les revenus générés par le portefeuille, mais il peut aussi augmenter les pertes si ces revenus diminuent.

Il y a ensuite les dépenses. Le taux de dépenses annuelles totales de l’ARDC est5,26 % – 1,61 % pour les frais de gestion, 0,92 % pour les autres dépenses, et 2,73 % pour les intérêts des emprunts.Dans un monde où les coupons sur les portefeuilles d’investissements se situent à environ 7,50 %, plus de deux tiers de cette rémunération sont directement consacrés aux dépenses et aux coûts d’emprunt. Ce qui reste doit être utilisé pour financer la distribution des bénéfices.

La distribution est couverte, mais avec des marges fines.

Voici les chiffres d’arithmétique que le titre de rendement ne montre pas. Le bénéfice moyen par action du fonds au 30 juin 2026 couvre…Environ 1,25 fois la distribution annuelleCela signifie que pour chaque dollar qu’il verse, ARDC gagne environ 1,25 dollar. La distribution est donc couverte par les règles en vigueur.

Mais 1,25 n’est pas un niveau de sécurité suffisant – c’est plutôt une marge de manœuvre. Une légère baisse des revenus du portefeuille, une augmentation des coûts d’emprunt, ou un sous-performance du crédit peuvent réduire ce ratio rapidement. De plus, le fonds a déjà montré qu’il est prêt à ajuster les distributions lorsque les conditions deviennent difficiles. Au début de 2025…L’ARDC a réduit sa distribution mensuelle de 0,1175 à 0,1125.– Une réduction d’environ 4 %. Depuis lors, le fonds maintient un niveau de 0,1125 $. C’est là la partie stable de l’histoire. Mais la réduction elle-même est un signal : lorsque les financements diminuent, le conseil d’administration réagit.

Pour donner un contexte, un taux de couverture confortable pour un CEF à hausse est supérieur à 1,5 fois. Cela permet au fonds de pouvoir absorber des pertes sans avoir à choisir entre une réduction des revenus ou une diminution de la valeur nette des actifs. L’ARDC, avec un taux de 1,25 fois, se trouve dans la zone où il faut faire attention.

Ce que le prix réduit vous dit vraiment

La réduction de 9 % par rapport au NAV est ce qui attire les acheteurs. Les réductions sont importantes : on obtient donc 13,37 $ en actifs pour seulement 12,18 $. Mais cette réduction n’est pas une erreur. C’est la manière dont le marché prend en compte les risques.

Le rendement total de l’ARDC au cours des 12 derniers mois est négatif de 18 %. En termes de performance sur l’année, le fonds a perdu environ 8,4 %. Le cours de l’action du fonds a varié entre un minimum de 52 semaines à 11,60 $ et un maximum de 15,03 $. Cette baisse s’explique en grande partie par l’utilisation du levier. Lorsque les conditions de crédit se détériorent ou lorsque les rendements du portefeuille sont inférieurs aux attentes, le levier aggrave les effets négatifs sur le NAV. Et avec un levier supérieur à la norme, le fonds dispose de moins de capacité pour absorber de telles fluctuations.

Le prix de vente inférieur à la moyenne reflète également les inquiétudes des investisseurs concernant la viabilité de la distribution des actifs. Dans le monde des fonds de type closed-end, un prix de vente plus bas est souvent une manière pour le marché de signifier que « nous ne pensons pas que cette distribution d’actifs dure longtemps ». Ce n’est pas correct, mais c’est un facteur qui doit être pris en compte.

Le rôle dans le portefeuille

ARDC n’a pas tort. Les crédits à taux élevé, les prêts de premier rang et les CLO ont historiquement généré des revenus significatifs. Ares est donc un gestionnaire fiable dans le domaine du crédit. La diversification du fonds selon différentes stratégies de crédit est légitime – ce n’est pas une spéculation sur un seul actif. Si les conditions de crédit se stabilisent et si les intérêts du portefeuille augmentent ou restent stables, cette couverture de 1,25 fois pourrait atteindre un niveau plus confortable.

Mais ARDC devrait être considéré comme un instrument de revenus à risque élevé, et non comme un paiement principal. La combinaison d’une levier de 40 %, d’un taux de coûts de 5,26 % et d’une couverture de distribution faible signifie que ce fonds peut se dégrader plus rapidement que s’il pouvait se développer. Si les revenus restent stables aujourd’hui, le prix plus bas permet de réaliser davantage de revenus par dollar investi. Mais la marge d’erreur est très faible.

Un investisseur qui peut supporter une volatilité dans les rendements – quelqu’un qui comprend que les revenus peuvent être réduits et qui n’est pas contraint de vendre aux prix basses pour payer les paiements suivants – pourrait considérer le taux d’intérêt actuel comme acceptable. Le montant de 0,1125 $ par mois ajoute de véritables sommes d’argent à un portefeuille de revenus diversifié, et le fonds continue de verser ces sommes.

Pour quelqu’un qui a besoin que ces revenus soient prévisibles, le taux de couverture de 1,25, l’effet de levier supérieur au objectif fixé, ainsi que l’histoire de réductions dans les distributions, suggèrent d’envisager des alternatives moins exposées au risque. Le rendement est réel. La question est de savoir quel niveau de risque vous devrez accepter pour obtenir ces dollars.