Arcos Dorados : Des résultats records, une valorisation défectueuse, et une opportunité d’acheter pendant la panique.

Arcos Dorados : Des résultats records, une valeur dévaluée, et une opportunité d’acheter pendant la panique.

Arcos Dorados (NYSE : ARCO) a réalisé ses résultats.Meilleur quart dans l’histoire de l’entrepriseEt le marché l’a malgré tout puni. L’action a clôturé à…$7.91 le 14 aoûtEnviron 3 % de hausse pour la session, après que la direction a annoncé des revenus record, un doublement des bénéfices, et une croissance des ventes comparables à l’échelle de l’entreprise de 15,3 %. Un tel décalage entre les performances opérationnelles et le cours de l’action n’est pas quelque chose que l’on voit tous les jours. Cela signifie généralement que le marché a déjà pris en compte une situation que l’entreprise elle-même conteste.

Je considère cela comme une opportunité d’achat. Pas parce que les consommateurs en Amérique latine ne subissent pas de pression, ou parce que le bilan n’a aucun défaut. Mais parce que la valeur de l’entreprise est tombée bien en dessous de ce que même un investisseur sceptique serait prêt à payer pour une entreprise dont les ventes augmentent de deux chiffres, dont les marges s’améliorent, et qui génère des liquidités. Ainsi, le risque/rendement est en faveur du côté positif.

Qu’est-ce qui s’est passé au Q2 ?

Les chiffres ne nécessitent pas beaucoup de traduction.Les revenus totaux ont atteint 1,3 milliard de dollars.Elle a augmenté de 14,3 % par rapport à l’année précédente, selon les données rapportées, et de 18,5 % selon des devises constantes.Les ventes comparables ont augmenté de 15,3 %.Cette croissance est due aux meilleures performances du trafic de clients au cours des six derniers trimestres, ainsi qu’aux chiffres moyens plus élevés de paiements en Brésil et dans la division concernant l’Amérique latine et la République dominicaine. Ce n’était pas une croissance motivée par des promotions. La croissance provenait plutôt du volume de ventes et de la valeur des billets.

Le EBITDA ajusté – qui représente le chiffre d’affaires en espèces avant intérêts, impôts et dépréciation – a augmenté de plus de 20 % pour atteindre 126,8 millions de dollars sur une base ajustée. Cela a permis d’obtenir un taux de marge de 9,7 %, soit une augmentation de 70 points de base, si l’on exclue les gains uniques qui ont contribué à la hausse du chiffre d’affaires au cours de l’année dernière. Le bénéfice net a également doublé par rapport à l’année précédente, pour atteindre 45 millions de dollars.BPS de base : 0,22 $Comparé à $0,11 il y a un an. Le bénéfice par action dépasse les estimations des analystes d’environ $0,08.

Du côté des liquidités, les douze derniers mois de flux de trésorerie libre ajusté – soit le flux de trésorerie d’exploitation moins les dépenses de capital – ont atteint 143,4 millions de dollars, contre 16,1 millions de dollars au cours de l’année précédente. Ce n’est pas un erreur de calcul. C’est la différence entre une société qui peine à couvrir ses investissements de croissance, et une société qui commence à rembourser ses dettes grâce aux activités d’exploitation.

Le moteur numérique et le roue d’engrenages de fidélité

L’histoire qui se cache derrière les chiffres indiqués dans l’article concerne la pénétration numérique et la fidélité des clients. Les ventes via les canaux numériques ont augmenté d’environ 25 %, et représentent maintenant 66 % des revenus totaux du système. Les kiosques de commande autonomes et les services de livraison se développent dans toute la région. Le programme de fidélité a également progressé.34,3 millions de membres enregistrésLes membres actifs qui effectuent des dépôts d’argent visitent les restaurants environ cinq fois plus souvent que les non-membres.

Pour un franchiseur de McDonald’s, le digital et la fidélité ne sont pas des options optionnelles. Ce sont les moyens par lesquels on peut augmenter la fréquence des transactions, augmenter le montant moyen des commandes, et développer le pouvoir de tarification, sans avoir recours à des réductions excessives. Arcos Dorados possède la plus haute taux de penetration digitale parmi tous les opérateurs de McDonald’s au monde. Cet avantage structurel s’accentue avec le temps.

Le sponsoring exclusif de la Coupe du Monde de la FIFA cet été a apporté un avantage promoteur : des produits liés au tournoi et des campagnes combinant culture populaire… Mais l’augmentation du trafic était déjà en cours avant le début du tournoi.

Pourquoi l’action est-elle si bon marché ?

À 7,91 $, l’action se négocie à environ 0,61.convertir la valeur d’entreprise en EBITDA récentEt environ 7,2 fois les bénéfices récents. Le ratio EV/EBITDA (le rapport entre la valeur totale d’une entreprise, y compris les dettes, et ses bénéfices opérationnels) étant de 0,61x, cela signifie que le marché estime que Arcos Dorados ne génère qu’un bénéfice opérationnel inférieur à la moitié de l’année écoulée. Même à l’extrémité supérieure de son intervalle de P/E de 8,2x, l’action est cotée bien en dessous de l’intervalle de 15 à 20x que l’on trouve pour la plupart des opérateurs de restaurants de service rapide aux États-Unis.

Pourquoi ? Trois raisons, toutes réelles. Aucune n’est aussi existentielle que ce que l’expression « multiples » suggère.

Tout d’abord, les contraintes liées aux taux de change. Arcos Dorados opère dans toute l’Amérique latine. Le real brésilien et les autres devises locales peuvent entraîner des fluctuations importantes dans les revenus exprimés en dollars américains. La division brésilienne, qui a généré 520,6 millions de dollars au deuxième trimestre, a augmenté de 25,3 % en valeur réelle, mais seulement de 11,7 % en valeur constante. C’est le real qui joue un rôle majeur dans la hausse des revenus. La division SLAD a augmenté de seulement 7,0 % en valeur réelle, mais de 38,1 % en valeur constante. Les investisseurs qui se soucient de ces risques de change ont raison de s’inquiéter – mais ils paient déjà pour le pire scénario possible.

Deuxièmement, le bilan financier. Le montant total des dettes financières s’élève à 962,5 millions de dollars, tandis que la dette nette (total des dettes moins les liquidités) atteint 692,5 millions de dollars. Le ratio entre la dette nette et l’EBITDA ajusté sur les douze derniers mois est de 1,1x, contre 1,2x à la fin de l’année 2025. Ce n’est pas un niveau dangereux. De plus, la direction a récemment effectué le remboursement des dernières notes de dette liées à la durabilité en juillet, ce qui a diminué les coûts d’intérêt et amélioré la flexibilité financière. Avec plus de 270 millions de dollars en liquidités et un flux de trésorerie libre de 143,4 millions de dollars, l’amortissement des dettes se fait maintenant de manière naturelle.

Troisièmement, l’inflation des coûts d’investissement et les risques réglementaires. Les prix de la viande en Amérique latine sont constamment en hausse, et les marges des entreprises du secteur alimentaire sont très sensibles aux fluctuations des prix des matières premières. L’entreprise doit également faire face à des réglementations liées à la santé qui peuvent affecter les offres proposées sur les marchés clés. Ce sont des risques opérationnels légitimes, et ils méritent d’être pris en compte dans votre thèse. Mais cela ne explique pas pourquoi une entreprise dont les ventes augmentent de 15 % et dont les marges s’accroissent, est cotée à 0,6 fois ses bénéfices opérationnels.

Évaluation vs risque

Voici l’arithmétique de la situation. La capitalisation boursière implicite par le cours de 7,91 dollars par action fait que la valeur de l’entreprise se situe autour de 2,4 milliards de dollars. L’EBITDA des douze derniers mois, en se basant sur les données financières, s’élève à environ 4,0 milliards de dollars. Ce ratio EV/EBITDA de 0,61 indique que toute l’entreprise – y compris les 2 548 restaurants, la plateforme numérique, les programmes de fidélité et les biens immobiliers – vaut moins que huit mois de bénéfices opérationnels.

Les estimations du P/E sont comprises entre 6,4 et 8,8 fois. Les analystes qui suivent activement l’entreprise maintiennent une…Concurrence pour une acquisition modéréeAvec trois Buy et deux Hold, et un objectif de prix sur 12 mois se situant en moyenne à 10,50 $. Cet objectif signifie qu’il y a environ 33 % d’appréciation par rapport aux niveaux actuels.

Comparaison avec Restaurant Brands International (propriétaire de Burger King, Tim Hortons et Popeyes) : les ventes au niveau mondial sont en dessous de quelques chiffres, mais l’action se négocie à des prix plusieurs fois supérieurs. Arcos Dorados n’est pas un concurrent direct – c’est plutôt un franchiseur McDonald’s concentré en Amérique latine. Mais l’écart de valorisation est tel que cela ne peut être expliqué par la seule qualité opérationnelle. Le marché évalue Arcos Dorados comme une entreprise en difficulté, avec des fondamentaux en déclin. Les résultats du deuxième trimestre montrent autre chose.

Risques qui méritent d’être pris au sérieux

Ce n’est pas une option gratuite. Les risques sont réels et méritent d’être énumérés :

• Fluctuations monétaires :Une dépréciation supplémentaire du real brésilien ou d’autres devises locales pourrait entraver la croissance des revenus en dollars américains, même si les activités locales sont saines. Les investisseurs qui achètent ces actions en dollars sont exposés à ce risque de conversion, sans aucun moyen de couverture naturelle.
• Inflation des coûts d’entrée :Les coûts liés au bœuf, aux produits laitiers et aux emballages en Amérique latine sont très fluctuants. Si les coûts liés aux aliments et aux matériaux de papier augmentent, l’expansion des marges s’arrête. Le deuxième trimestre a montré que les coûts liés aux produits alimentaires ont diminué, mais les cycles des matières premières se révèlent rapidement chaotiques.
• Capacité de remboursement des dettes :Bien que le ratio de 1,1x entre la dette nette et l’EBITDA soit maîtrisable, toute contraction continue des revenus pourrait entraîner une détérioration du bilan plus rapidement que les investisseurs ne l’espèrent. Le remboursement de la dette récent est utile, mais ne résout pas le problème en soi.
• Ton de guidage :La direction a fourniObjectifs annuels prudentsMême après des résultats solides dans les trois premiers trimestres consécutifs. Les résultats du premier trimestre étaient forts, et ceux du deuxième trimestre étaient encore meilleurs. Cependant, les prévisions restent prudentes. Cela indique que la direction n’espère pas une reprise des ventes par les consommateurs, car cela ne se reflète pas encore dans les données.

Qu’est-ce qui pourrait annuler l’appel ?

Je me retirerais si la croissance des ventes comparables tombait en dessous de 5 % sur plusieurs trimestres consécutifs, ce qui indiquerait que l’impulsion du trafic diminue. Si les marges EBITDA ajustées diminuent de plus de 50 points de base par rapport à l’année précédente, l’effet de levier opérationnel est menacé. Et si le real brésilien se déprécie de 15 % ou plus par rapport au dollar, l’influence monétaire pourrait reprendre son effet sur les chiffres publiés.

À l’inverse, les conditions favorables se renforcent si les comparaisons en devises constantes sont supérieures à 10 %, si les flux de trésorerie gratuits restent supérieurs à 130 millions de dollars sur une base récente, et si la direction améliore ses prévisions pour le troisième trimestre. Chacun de ces facteurs pourrait donner aux investisseurs institutionnels – qui étaient clairement à l’écart – une raison de reconsidérer leur position.

Le verdict

Arcos Dorados n’est pas une entreprise parfaite. Elle opère dans des conditions de change instables, a des dettes importantes, et est confrontée à des obstacles liés aux matières premières et aux réglementations qui pourraient réduire ses marges bénéficiaires. Mais le marché a pris en compte tous ces risques, en calculant les valeurs boursières de l’entreprise comme si elle était une entreprise susceptible de se redresser, plutôt que comme une entreprise ayant des résultats record grâce à sa croissance.

Le deuxième trimestre a montré une croissance des ventes de 15,3 %.Doublé du EPSL’accélération du flux de trésorerie libre, ainsi que la plateforme numérique qui gère désormais deux tiers des revenus… Ce ne sont pas les signes d’une entreprise en déclin. La réévaluation de la valeur de l’entreprise a simplement dépassé le déclin fondamental de l’entreprise – car les fondamentaux de l’entreprise ne se sont pas réellement détériorés.

Avec un ratio EV/EBITDA de 7,91 et 0,6x, il s’agit d’un cas où ce ratio a déjà intégré suffisamment les mauvaises nouvelles. Ainsi, la capacité du groupe à se remettre sur pied ne fait plus partie des risques pris en compte par le marché, ce qui devient alors un facteur positif pour l’action. Achètez.