Archer Aviation : les revenus avant les modifications de dilution comptent tout.

Archer Aviation : les revenus avant la dilution changent tout.

Les actions d’Archer Aviation sont toujours à environ 57 % en dessous de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines.$14.62Le marché se souvient de ce que il se souvient toujours : une startup pré-revenue qui a dépensé 263 millions de dollars en un seul trimestre. Cette histoire est obsolète. Celle annoncée le 10 août est bien plus importante.

Archer a accepté d’acquérir les filiales Wisk Aero, Insitu et SkyGrid de Boeing, en échange de actions nouvellement émises, ce qui permettra à Boeing d’obtenir une participation de près de 20 %. Boeing s’est également engagé à investir jusqu’à 55 millions de dollars lors d’une nouvelle série de financements. L’accord devrait être conclu d’ici la fin de l’année 2026, à condition qu’il soit soumis à une examen antitrust.

La plupart des titres de presse se sont concentrés sur l’acquisition elle-même. Ce qu’ils n’ont pas bien évalué, c’est l’impact de cet accord sur la question qui a fait baisser les actions d’Archer tout au long de l’année : le groupe devra-t-il lever davantage de fonds à un prix plus élevé, ou existe-t-il une possibilité de financer ses activités par des moyens propres ?

Pour la première fois, la réponse indique que c’est ce dernier qui est le bon.

L’ancienne histoire : brûler de l’argent pour atteindre un chiffre d’affaires qui ne se réalise jamais.

Les résultats financiers d’Archer ont été désastreux. Les revenus pour le deuxième trimestre ont été de 5 millions de dollars, contre une perte nette de…263,2 millions de dollarsEt les pertes d’EBITDA ajustées – une mesure non conforme aux normes GAAP qui exclut les récompenses en actions, les amortissements et autres éléments – se sont élevées à 177,1 millions de dollars de pertes. Les prévisions pour le troisième trimestre indiquent des pertes d’EBITDA ajustées comprises entre 170 millions et 200 millions de dollars. La perte nette sur les douze derniers mois est de…799,7 millions de dollars.

L’entreprise a terminé le deuxième trimestre avec 1,56 milliard de dollars en liquidités et en investissements à court terme. Cela représente une diminution de 215 millions de dollars par rapport au trimestre précédent. À ce rythme, cette ressource financière permettra d’attendre environ deux ans. Mais deux ans de pertes, avec un chiffre d’affaires annuel de 200 millions de dollars provenant d’Insitu, sont une situation très différente de deux ans de pertes sans aucun revenu.

Insitu – le fournisseur de défense Archer achète des produits de Boeing – génère plus que…200 millions de revenus annuelsEt fonctionne de manière rentable. Il dispose de plus de 3 500 systèmes aériens non pilotés dans 35 pays. Les revenus de Archer pour l’année 2025 étaient…environ 300 000 dollars.

Cette différence est la raison pour laquelle cet accord change la donne.

Le chemin de preuve : 200 millions de revenus ne représentent pas 5 millions.

Le marché a puni Archer pour une raison plus importante que toutes les autres : la certitude de la dilution des actions. Une entreprise sans revenus et avec 800 millions de dollars de pertes annuelles doit nécessairement lever des fonds à un moment donné. C’est ce qui entrave chaque période de hausse des prix. L’accord avec Boeing est également source de dilution : 187 millions d’actions nouvelles seront émises. Mais c’est une dilution en échange d’une activité génératrice de revenus, et non une dilution en échange de davantage de temps pour atteindre le même objectif sans revenus.

La gestion d’Archer a abordé cette question de manière directe. Le PDG, Adam Goldstein, a déclaré que l’acquisition d’Insitu permettrait à Archer de fonctionner sur une base de financement autonome, ce qui réduirait à la fois les dépenses en liquidités et le besoin de levées de fonds futurs. C’est ce que les investisseurs devraient retenir en tête. Une entreprise de défense rentable, qui couvre une partie des coûts liés aux eVTOL, n’est pas la même chose qu’une entreprise sans revenus et sans possibilité de générer des revenus.

Et l’engagement de Boeing est encore plus profond. Boeing ne se contente pas de transférer des actifs ; il conserve également le droit d’utiliser la technologie des systèmes de vol autonomes de Wisk, et investit jusqu’à…55 millionsDans le prochain cycle de financement d’Archer. Un grand fabricant aéronautique qui verse une somme d’argent après un tel accord n’est pas un geste passif. Cela signifie que Boeing voit la valeur stratégique dans l’avenir d’Archer, plutôt que de simplement se retirer.

Ce que le marché continue de faire de mal

L’action d’Archer a fait parler de elle dans les médias : elle a augmenté de plus de 20 % en une journée le 10 août, et a terminé avec une hausse de près de 12 %. Le lendemain, elle a encore augmenté de 11 %.$6.93Mais d’ici la mi-août, il s’était estompé de nouveau vers…$5.05Cette disparition vous indique quelque chose sur la manière dont les investisseurs abordent cette transaction. Ils perçoivent le risque lié à la dilution des actions, les risques réglementaires et la complexité de l’intégration. Ils ne voient pas encore le potentiel de revenus que cette transaction pourrait apporter.

Le multiple de prix aux ventes de 5,8x que cette offre implique pour les revenus d’Insitu est plutôt avantageux par rapport au multiple de ~2 500x qui est appliqué aux revenus récents d’Archer. Le marché n’a pas encore calculé que 200 millions de dollars de revenus commerciaux rentables dans le domaine de la défense valent plus que cinq chiffres en termes de frais d’aéroport.

Plus large que les multiples, il s’agit d’une opération de consolidation dans une industrie où l’entreprise qui reste la seule à être compétitive gagne toujours. Archer intègre les six générations de designs eVTOL de Wisk, plus de 1 700 essais en vol, le logiciel de gestion du trafic aérien de SkyGrid, les relations clientes en matière de défense d’Insitu, ainsi que les progrès obtenus avec la certification Midnight et la plateforme technologique ZEE AI. Il devient donc un opérateur à trois piliers : taxis aériens commerciaux, plateformes de défense, et logiciels d’intelligence artificielle pour l’aviation. Ce n’est pas donc simplement une mise en œuvre d’un seul modèle d’aéronef.

Où le risque existe

L’accord n’est pas conclu. Il nécessite l’autorisation antitrust de Hart-Scott-Rodino, et il n’a pas encore été finalisé. Les comptes financiers d’Archer ne refléteront aucune des revenus acquis avant cela. Si l’accord échoue, Archer devra retourner à ses anciennes statistiques : 5 millions de dollars de revenus, 800 millions de dollars de pertes annuelles, et une situation financière qui semble suffisante pour deux ans.

La certification de la FAA reste une question ouverte. Archer se trouve en phase 4 du processus de certification de type en quatre étapes pour son Midnight eVTOL – c’est la dernière étape d’essais formels. Il a réussi à…Phase 3 en avril 2026C’est la première entreprise eVTOL à faire cela. Les vols d’essai aller-retour entre Salinas et Monterey ont été réalisés en juillet. L’entreprise espère pouvoir opérer dans des zones limitées aux États-Unis au cours de cette année, dans le cadre du programme pilote d’intégration des eVTOL prévu par la Maison Blanche. Ses ambitions sont liées aux Jeux Olympiques de LA28.

Mais l’ensemble du secteur des eVTOL a une histoire de retard dans le respect des délais de certification. La phase 4 est là où la conformité formelle est vérifiée, et non là où on s’y attend habituellement. Si la phase 4 est retardée jusqu’en 2027, les revenus diminueront, et le taux d’utilisation des ressources augmentera à nouveau.

La configuration et les chiffres

Le pont financier est simple. Actuellement, Archer dépense environ 180 millions de dollars en EBITDA ajusté par trimestre. Si la rentabilité d’Insitu permet de couvrir une partie significative de ces dépenses, alors le chemin vers une autonomie financière devient réel plutôt que théorique. L’engagement de Boeing à apporter 55 millions de dollars supplémentaires offre une flexibilité financière supplémentaire. Les 187 millions de nouvelles actions diluent les propriétaires existants… mais cette dilution, en échange d’une base de revenus de 200 millions de dollars et d’un apport de 55 millions de dollars en liquidités, est différente structurellement de la dilution obtenue en échange de davantage de dépenses.

À environ 5 dollars par action, la capitalisation boursière d’Archer est d’environ 3,8 milliards de dollars. Neuf analystes recommandent d’acheter l’action, avec une cible moyenne de 10,50 dollars sur 12 mois. Cette cible indique que le marché reconnaîtra finalement que l’entreprise combinée vaut plus que la somme des valeurs pré-reventes d’Archer.

La situation est la suivante : si l’accord avec Boeing se réalise, cela apportera des revenus et un soutien stratégique avant que Archer ne se soit épuisé de son argent liquide. Le marché continue de considérer cette histoire comme une entreprise en difficulté qui doit diluer ses actions pour progresser. En revanche, la structure financière de cet accord indique une trajectoire différente. Des revenus avant dilution.

Condition de pause

La thèse est remise en question si l’accord avec Boeing ne se conclut pas d’ici la fin de l’année 2026, ou si la rentabilité d’Insitu s’avère plus fragile que les 200 millions de dollars de chiffre d’affaires indiqués. Si les experts en matière de réglementation antitrust considèrent que la plateforme d’autonomie combinée est trop concentrée, Archer retourne à sa situation de perte de liquidités.

Si l’accord se maintient, la prochaine étape sera de voir si la certification Phase 4 par la FAA peut être obtenue sans retard significatif. Les revenus provenant d’Insitu peuvent soutenir cette stratégie, même en cas de problème avec Midnight. Mais un retard simultané dans les deux domaines annulerait toute chance de succès.

Le marché continue de évaluer Archer comme si c’était une startup qui doit lever des fonds au pire moment possible. L’accord avec Boeing a été conclu spécifiquement pour éviter ce scénario. La question est de savoir si le marché le comprend encore ou non.